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商品空頭盛宴玉米、大豆創(chuàng)史上最大產(chǎn)量

　　美國今年農(nóng)產(chǎn)品大豐收，玉米、大豆創(chuàng)下史上最大產(chǎn)量；倫敦金屬交易所（LME）的鎳庫存升至歷史新高；美國原油產(chǎn)量接近1986年以來的最高水平；而中國正面臨20年來最慢的經(jīng)濟增速。頻繁的利空消息打壓下，全球大宗商品市場屢創(chuàng)新低。

　　“大宗商品明顯的下跌趨勢為投資者帶來了絕佳機會。”期貨投資者李菲感嘆，“做空者將成為今年商品期貨市場的贏家?！?/div>

　　最近一輪大宗商品暴跌中，短短一個多月的時間，PTA（精對苯二甲酸，是重要的大宗有機原料之一，廣泛用于化學纖維、輕工、電子、建筑等領(lǐng)域）期貨價格每噸滑落已達1700元左右。李菲投資規(guī)模較小，但通過做空小品種PTA期貨獲利頗豐。

　　“學會做空并不容易。受股票等投資經(jīng)驗影響，投資者更容易做多，做空首先要扭轉(zhuǎn)自己的交易思維。我也是在商品牛市終結(jié)后不斷調(diào)整過來的。最明顯的區(qū)別是上漲行情鋪墊時間較長，讓投資者有醞釀交易的時間，而下跌行情往往疾風驟雨，反映稍慢就已一瀉千里，錯過最佳拋售的時點。”

　　與李菲相比，對沖基金的做空手筆更大。據(jù)對沖基金商人商品基金首席執(zhí)行官道格·金介紹，今年前8個月，該基金通過做空原油、鐵礦石和農(nóng)產(chǎn)品，收益上漲16%，回報率達到8%。8月該基金管理的資產(chǎn)相比前一個月增加39%，至1.85億美元。2013年該基金回報率為15.9%。

　　對沖基金大力做空

　　國際原油、鐵礦石、大豆等大宗商品已成對沖基金做空的重要品種。

　　根據(jù)美國大宗商品期貨交易委員會(CFTC)最新公布的數(shù)據(jù)，截至10月7日的當周，對沖基金和其他大型投機資金削減美國原油期貨多頭倉位4.8%，減幅為5周新高，同時大增空頭倉位8%，增幅為近一個月新高。

　　美國農(nóng)業(yè)部8月12日發(fā)布的報告曾將國內(nèi)大豆產(chǎn)量預估進一步調(diào)升至38.16億蒲式耳，并預計全美大豆產(chǎn)量將同比上漲16%，而庫存將大增3倍。在產(chǎn)量進一步調(diào)升的消息發(fā)布前后，多位對沖基金經(jīng)理已超過一個月連續(xù)押注美國大豆期貨下跌，創(chuàng)2006年10月以來最長凈空頭記錄。

　　在對沖基金推動下，10月上旬追蹤22種原材料價格的彭博大宗商品指數(shù)已跌至5年來的低點，該指數(shù)在今年第三季度下降了12%，為2008年第四季度以來最大跌幅。

　　截至10月15日，在紐約商品交易所（NYMEX）交易的西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨價格自7月以來跌幅已經(jīng)超過30%。截至10月15日收盤，紐約商品交易所11月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格下跌6美分，收于每桶81.78美元，繼續(xù)刷新2012年6月以來的新低。在倫敦洲際交易所（ICE）交易的布倫特原油期貨價格跌幅也超過30%。當日，11月交貨的布倫特原油期貨價格下跌1.26美元，收于每桶83.78美元。

　　10月15日，芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場玉米、小麥和大豆期價全線下跌。

　　當天，芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米市場交投最活躍的12月合約收于每蒲式耳3.475美元，比前一交易日下跌9.5美分，跌幅為2.59%；小麥12月合約收于每蒲式耳5.06美元，比前一交易日下跌3.25美分，跌幅為0.64%；大豆11月合約收于每蒲式耳9.525美元，比前一交易日下跌12.25美分，跌幅為1.27%。

　　但在對沖基金經(jīng)理眼中，原油和鐵礦石價格仍有下跌空間。甚至有幾家大型的對沖基金夸張地稱，油價將跌到零，這顯示出這些基金十分看空油價。

　　道格·金指出：“全球各國GDP表現(xiàn)不是很好，這有助于我們的基金定位于一些需求不盛的商品?！?/div>

　　與國際市場相同，中國期貨市場同樣彌漫著強烈的做空氛圍。

　　最新出爐的國內(nèi)期貨私募9月業(yè)績榜單顯示，在納入期貨資管網(wǎng)統(tǒng)計的253只期貨私募產(chǎn)品中，實現(xiàn)正收益的產(chǎn)品共有187只，占73.91%，平均收益率為9.57%。值得關(guān)注的是，做空已經(jīng)成為盈利較好的期貨私募操作的主旋律。收益排名前三的水清嘉園、佛意投資、柯林主動進取2號主要受益于做空交易。

　　排名第一的水清嘉園實現(xiàn)了114.89%的高收益，其業(yè)績主要得益于做空塑料、鐵礦石、螺紋鋼、豆粕等。排名第二的佛意投資收益率為108.55%，其主要收益來源于對豆粕、豆油、白糖、橡膠等品種的短線與持倉的結(jié)合操作?？铝种鲃舆M取2號以92%的收益率排名第三，其收益主要來源于做空PTA、塑料、鐵礦石等。

　　中國期貨業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月全國期貨市場交易規(guī)模較上月有所上升，以單邊計算，當月全國期貨市場成交量為2.4億手，成交額為24.5萬億元，同比分別增長43.79%和17.74%。

　　成交量的突破與多個品種創(chuàng)出新低、吸引投機資金進入息息相關(guān)。

　　方正中期研究院院長王駿在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“9月份鋼材和建材期貨品種成交量環(huán)比大幅增長，其中螺紋鋼、熱軋、線材、玻璃和鐵礦石分別增長113.90%、108.36%、93.75%、77.79%和52.6%，主要原因是上述期貨品種在9月再創(chuàng)近年新低點，多空雙方博弈激烈，9月份空頭先是加倉大舉做空，至9月底臨近國慶長假空頭大量平倉，同時9月份企業(yè)套保多頭大量介入，套利和投機資金也同時參與上述鋼材與建材品種交易，目前鋼材與建材期貨品種的市場占比合計超過了27%?！?/div>

　　宏觀經(jīng)濟“冬眠”

　　全球大宗商品價格的暴跌與全球經(jīng)濟增長形勢依然堪憂密切相關(guān)。

　　近日，國際貨幣基金組織（IMF）年內(nèi)第三次下調(diào)全球經(jīng)濟增長預期，將中國2014年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長預期由原來的7.6%下調(diào)至7.4%，并警告歐元區(qū)核心國家，日本，以及巴西等新興市場國家經(jīng)濟增長放緩。

　　世界銀行最新發(fā)布的報告也下調(diào)了2014年至2016年的中國經(jīng)濟增長預期。世行對中國2014年和2015年經(jīng)濟增長率預測分別為7.4%與7.2%，較4月份預測分別下降了0.2個百分點與0.3個百分點。

　　10月10日，中國社科院“中國經(jīng)濟形勢分析與預測”課題組發(fā)布秋季報告認為，2014年中國經(jīng)濟增長預測為7.3%左右，比今年春季預測下調(diào)0.1個百分點。

　　中國社科院指出，下調(diào)主要原因在于占總投資1／4的房地產(chǎn)投資的增速顯著下滑，房地產(chǎn)市場處于深度調(diào)整期；盡管政府加大了對占總投資1／5的基礎(chǔ)設(shè)施的投資，預計全年增長20%以上，但因融資制約、投資回報率低等問題的存在，難以完全對沖房地產(chǎn)投資增速的下滑。

　　新湖期貨分析師孫娜向《國際金融報》記者表示：“中國經(jīng)濟處于增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段，在此主基調(diào)下，大宗商品特別是傳統(tǒng)工業(yè)品需求與供應不匹配?！?/div>

　　“近期國內(nèi)期貨市場出現(xiàn)諸多品種創(chuàng)新低，這有多方面的原因?！蓖躜E在接受《國際金融報》記者采訪時表示，“國內(nèi)經(jīng)濟低迷導致需求不振，多數(shù)大宗商品由于前期積累的高庫存造成了供大于求的局面，使得價格逐步下降。房地產(chǎn)行業(yè)步入調(diào)整期，前十年房地產(chǎn)的牛市同時也帶來了房地產(chǎn)相關(guān)大宗商品（如螺紋鋼、鐵礦石）的大漲。自2013年后，房地產(chǎn)步入調(diào)整期，2014年多地房地產(chǎn)價格更是一路走低，房地產(chǎn)需求的低迷也導致房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)（如螺紋鋼、建材等大宗商品）的低迷。最后，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所帶來的壓力，國家重新調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，試圖改變傳統(tǒng)以房地產(chǎn)以主導的經(jīng)濟體系，形成多元式發(fā)展的經(jīng)濟格局，這必然涉及到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整，傳統(tǒng)的重污染、重投入的煤化工等產(chǎn)業(yè)受到政策的限制，相關(guān)大宗商品的價格也相應一路下行?！?/div>

　　“從最新數(shù)據(jù)來看，10月初出爐的中國制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）與上月持平，匯豐制造業(yè)PMI終值則低于初值，非制造業(yè)PMI更是創(chuàng)8個月新低，顯示中國經(jīng)濟仍面臨一定的經(jīng)濟下行壓力?！鄙虾Ｖ衅谄谪浄治鰩熇顚幹赋?。

　　作為最大的能源、礦石和金屬消費國，中國的經(jīng)濟增速進一步放緩可能性使得投資者擔憂中國對基礎(chǔ)性原材料商品的需求進一步萎縮。

　　此外，歐元區(qū)經(jīng)濟也不能支撐全球大宗商品需求。歐洲一些國家雖然沒有因為債務危機破產(chǎn)，但也舉步維艱。10月7日，德國經(jīng)濟部公布的數(shù)據(jù)顯示，8月工業(yè)產(chǎn)出降幅大于預期，創(chuàng)下2009年1月金融危機以來的最大降幅，這被視為歐洲最大經(jīng)濟體經(jīng)濟惡化的最新證據(jù)。德國經(jīng)濟部已將2014年德國GDP增速預期從1.8%大幅調(diào)降至1.2%，將明年GDP預期調(diào)降至1.3%。

　　歐元區(qū)第二大經(jīng)濟體法國的情況也不樂觀，法國深受失業(yè)率高企以及經(jīng)濟復蘇停滯困擾?；葑u國際評級10月14日將法國主權(quán)評級列入負面觀察名單，理由是財政狀況趨弱。此前，標準普爾評級服務公司已將法國主權(quán)評級展望從穩(wěn)定下調(diào)至負面。

　　國際能源署（IEA）最新發(fā)布月度報告顯示，將今年石油需求的預期增速大幅下調(diào)20萬桶/天至70萬桶/天，調(diào)整后的2014年全球原油需求增速為2009年來的最低水平。

　　值得關(guān)注的是，美國經(jīng)濟是全球經(jīng)濟最大的亮點。10月3日以來，美國方面公布的非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率等數(shù)據(jù)紛紛向好。非農(nóng)就業(yè)報告顯示，美國9月增加24.8萬就業(yè)崗位，推動失業(yè)率降至6年低位5.9%。

　　隨著美國經(jīng)濟復蘇，市場對美聯(lián)儲加息的預期越來越強烈，美元有望持續(xù)走強。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新公布的周度持倉報告顯示，截至10月7日當周，對沖基金等大型機構(gòu)投資者持有的美元凈多倉位金額增加至412億美元，創(chuàng)下2007年9月以來的最高水平，此前一周該數(shù)據(jù)為376億美元。而美元走強將打壓以美元計價的全球大宗商品價格，使得商品進一步承壓。

　　下跌還未到底

　　宏觀經(jīng)濟的低迷局面并不是短時間能改變的。

　　10月10日，中國社科院秋季報告還預測，中國經(jīng)濟2015年增速將繼續(xù)放緩至7%。該機構(gòu)指出，這是因為中國外需難以大幅提升、消費總體平穩(wěn)、投資因制造業(yè)產(chǎn)能過剩及創(chuàng)新技術(shù)相對不足、房地產(chǎn)庫存較高等因素而難以長期維持高速增長，投資效果系數(shù)及投資回報率都在降低。當前，投資對于穩(wěn)增長仍起關(guān)鍵作用，但對經(jīng)濟增長的拉動效應卻在減弱。

　　高盛、瑞銀在內(nèi)的多家投行此前已陸續(xù)下調(diào)對明年經(jīng)濟增速的預期。其中，高盛將中國2015年GDP增長預測從此前的7.6%下調(diào)至7.1%，瑞銀更將中國明年的GDP增速預期下調(diào)至6.8%左右。

　　各機構(gòu)下調(diào)經(jīng)濟增長預期的理由十分相似?！爸饕蚴切刨J增長放緩持續(xù)影響投資，同時房地產(chǎn)發(fā)展持續(xù)滯緩?！盜MF稱。

　　10月15日，美國公布一系列重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中包括美國紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)、美國零售銷售以及美國PPI。這些數(shù)據(jù)表現(xiàn)大多疲軟，美國10月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)6.17，預期為20.25；美國9月PPI月率降低0.1%，預期增長0.1%；美國9月零售銷售月率降低0.3%，預期為降低0.1%；核心零售銷售月率降低0.2%，預期為增長0.2%。

　　李寧指出，不單單中國，全球經(jīng)濟增長都被下調(diào)了，再加上美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反復都凸顯了當前國際環(huán)境的復雜性，美英貨幣政策常態(tài)化、歐元區(qū)通縮、地緣政治風險及主權(quán)債務危機等都是全球經(jīng)濟面臨的重大威脅。10月中國、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不理想，顯示當前工業(yè)品仍面臨需求不足的問題，后市在不出臺大的刺激政策的背景下，大宗商品價格或?qū)⑦M一步走低。

　　經(jīng)濟低迷必然壓制大宗商品需求，而在需求不足的背景下，供應也沒有好消息傳出。

　　由于下游鋼鐵行業(yè)需求不振，今年上游原料鐵礦石一直處于供應過剩狀態(tài)。鐵礦石進口礦從年初的135美元/噸下降到80美元/噸附近，跌幅超過了60%，鐵礦石價格持續(xù)下行并跌破國內(nèi)礦山平均生產(chǎn)成本，導致國內(nèi)礦山開工率明顯下滑。面對國際鐵礦石價格的大幅下降，國際四大礦商積極擴大自身鐵礦石產(chǎn)能，試圖通過擴大市場份額來彌補盈利水平的下降。

　　美國原油產(chǎn)量增加也增加了全球原油供應壓力。據(jù)美國能源信息署（EIA）報告預計，2015年美國原油產(chǎn)出將攀升至950萬桶/日，創(chuàng)1970年以來新高。水力壓裂法（頁巖油開采方法）和水平鉆井平臺的結(jié)合，使得美國原油產(chǎn)出大增。EIA還指出，隨著美國原油產(chǎn)量創(chuàng)近28年新高以及煉油廠因維護而停工，截至10月3日當周，美國原油庫存為今年4月以來最高。

　　在供應增加背景下，投行紛紛調(diào)低了主要大宗商品的價格。巴克萊銀行在9月30日發(fā)布的報告中下調(diào)了今明兩年原油、黃金、中國鐵礦石等大宗商品價格預估。

　　巴克萊將2015年布倫特油價預估下調(diào)3%，至105美元/桶；將2014年黃金價格預估下調(diào)2%，至1278美元/盎司；將2015年中國鐵礦石價格下調(diào)10%，至90美元/噸。麥格理銀行也在10月8日的報告中宣布，下調(diào)2014年至2016年布倫特原油及紐約WTI原油價格預估。

　　這也讓投資機構(gòu)意識到商品還有下行的空間。

　　大宗商品大佬安德魯·霍爾在最近一封致投資者的信中提到，除了美元這一塊還會繼續(xù)升值的資產(chǎn)外，他將繼續(xù)全面削減倉位?；魻柲壳盀榇笞谏唐方灰咨谭撇剂_的主管，并同時管理著對沖基金Astenbeck Capital Management。

　　從國內(nèi)機構(gòu)來看，王駿認為，9月29日中國央行和銀監(jiān)會出臺房貸新政或為國內(nèi)期貨市場帶來反彈的小插曲，但是宏觀經(jīng)濟情況顯然會導致大宗商品市場進一步走低。國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然在合理區(qū)間范圍內(nèi)調(diào)整，但總體低迷的格局顯而易見。震蕩探底仍是多數(shù)大宗商品的大趨勢。

責任編輯：葉曉丹

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