國(guó)債期貨經(jīng)過9月強(qiáng)勢(shì)拉升之后，延續(xù)了近一個(gè)月的高位平臺(tái)整理。近日再次發(fā)力突破振蕩箱體，再掀升勢(shì)。利率市場(chǎng)經(jīng)過3季度的振蕩整理，四季度牛陡可期。

國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性較寬松

歐元區(qū)制造業(yè)PMI回落，失業(yè)率維持在高位，作為火車頭的德國(guó)近期經(jīng)濟(jì)指數(shù)和工廠訂單大幅下滑，而通脹處在較低位置，通縮風(fēng)險(xiǎn)增大。面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的局面，歐洲央行要加大銀行資金供應(yīng)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政策寬松力度空前，經(jīng)過兩輪的降息后準(zhǔn)備在10月推出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)面臨結(jié)束量化寬松政策進(jìn)而考慮提升利率水平，不過美聯(lián)儲(chǔ)上月會(huì)議紀(jì)要表達(dá)了美元升值對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響的擔(dān)憂，市場(chǎng)加息憂慮緩解，美債收益率創(chuàng)下年內(nèi)新低說明目前在美聯(lián)儲(chǔ)加息前資金面仍處在階段性寬松環(huán)境當(dāng)中。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”

由于受到外圍市場(chǎng)特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)以及去年低基數(shù)的影響，9月國(guó)內(nèi)進(jìn)出口數(shù)據(jù)均好于市場(chǎng)預(yù)期，然而其他方面卻依舊疲軟。10月初央行限貸政策放松，居民的二套房購(gòu)買需求被激發(fā)，但是由于商業(yè)銀行的資金成本依舊不低，因此優(yōu)惠利率實(shí)際實(shí)施效果不會(huì)太理想。而且市場(chǎng)對(duì)樓市的預(yù)期趨于冷靜，政策力量短期內(nèi)仍難以扭轉(zhuǎn)目前頹勢(shì)，地產(chǎn)庫(kù)存出清還將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

近期我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。繼IMF下調(diào)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期后，中國(guó)社科院發(fā)布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)秋季報(bào)告亦預(yù)計(jì)，2015年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至7%。市場(chǎng)對(duì)明年GDP增長(zhǎng)底線下調(diào)已無分歧，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下進(jìn)入增速逐步降低的“新常態(tài)”。另一方面，中國(guó)9月CPI意外降至1.6%，重回“1”時(shí)代，創(chuàng)下2010年以來的新低。經(jīng)濟(jì)下行、通脹維持低位運(yùn)行都對(duì)國(guó)債走勢(shì)構(gòu)成明顯支撐。

央行引導(dǎo)利率下行

周二央行年內(nèi)第三次下調(diào)該利率。央行通過下調(diào)正回購(gòu)利率，從以往數(shù)量型寬松轉(zhuǎn)為價(jià)格型寬松，帶動(dòng)債券收益率進(jìn)一步下降。市場(chǎng)亦給出了積極的回應(yīng)，利率債買盤大增，收益率大幅下行，國(guó)債1412合約連續(xù)3天收高。本周資金壓力較輕，前期國(guó)庫(kù)6個(gè)月定存于周二到期，財(cái)政部大概率將續(xù)作定存，需繼續(xù)關(guān)注續(xù)作期限和利率調(diào)整。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷以及地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，促使央行為了防范系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，只能采用相對(duì)寬松的貨幣政策。年初央行推出SLF及后來定向降準(zhǔn)，回購(gòu)利率的引導(dǎo)以及房貸政策的放松，均顯示出央行釋放流動(dòng)性保持寬松貨幣的政策意圖。目前經(jīng)過三季度的振蕩整理，未來政策的不確定性逐漸淡化，投資者預(yù)期趨于樂觀，高久期債券受到市場(chǎng)青睞，國(guó)債期貨有望再創(chuàng)新高。