基本面仍然偏空，“銀十”以及冬儲(chǔ)預(yù)期可能再次落空

房貸新政有助于刺激購房者的購買熱情，利好房地產(chǎn)市場，對短期鐵礦石期價(jià)產(chǎn)生提振作用。同時(shí)，前期普氏指數(shù)跌破80美元，鐵礦I1501合約最低價(jià)格折合成美元也臨近70美元，明顯超跌，短期存在超跌反彈的可能。但是，我們認(rèn)為，四季度鐵礦石基本面整體仍然偏空，礦價(jià)季節(jié)性上漲規(guī)律將明顯弱化，“銀十”以及冬儲(chǔ)預(yù)期可能再次落空。我們預(yù)計(jì)，鐵礦石期價(jià)將伴隨著利好炒作消退逐步走弱，操作思路以反彈沽空為主。

下游需求不佳

中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月下旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為178.58萬噸，旬環(huán)比微降0.07%，連續(xù)兩旬累計(jì)下降0.54%。“金九銀十”樓市銷售旺季，粗鋼日均產(chǎn)量不升反降，顯示鋼廠生產(chǎn)熱情不佳。

從鋼廠庫存來看，9月下旬統(tǒng)計(jì)重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存為1491.14萬噸，旬環(huán)比降低6.21%。截至當(dāng)前，重點(diǎn)鋼企庫存較二季度末增長99.64萬噸，漲幅達(dá)到7.16%。反觀粗鋼日產(chǎn)量，三季度粗鋼日產(chǎn)量平均水平為179.03萬噸，較二季度平均水平降低0.12%，明顯與鋼廠庫存增長情況不符，反映出下游需求不佳，鋼廠去庫存壓力較大，對鋼價(jià)以及礦價(jià)走勢產(chǎn)生不利影響。

鐵礦石供應(yīng)過剩加劇

鐵礦石價(jià)格持續(xù)下行并跌破國內(nèi)礦山平均生產(chǎn)成本，導(dǎo)致國內(nèi)礦山開工率明顯下滑。從近5年歷史規(guī)律看，除2010年外，其他年份國產(chǎn)礦產(chǎn)量最大集中在四季度，這將加劇鐵礦石供應(yīng)過剩局面，進(jìn)一步打壓礦價(jià)。

與鐵礦石投資息息相關(guān)的黑色金屬采選業(yè)當(dāng)月投資額呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性規(guī)律，且平均投資額穩(wěn)步增加。此外，黑色金屬礦采選業(yè)與下游冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比的差值長時(shí)間保持正值，表明鐵礦石投資增速長時(shí)間超過下游冶煉壓延加工業(yè)增速，后期鐵礦石過剩局面仍將延續(xù)。從歷史規(guī)律來看，四季度為我國鐵礦石進(jìn)口數(shù)量和國產(chǎn)礦產(chǎn)量最高的一段時(shí)間，鐵礦石供應(yīng)過剩的局面有望進(jìn)一步加劇。

從鋼廠對原材料補(bǔ)庫角度來看，受制于下游需求不佳、鋼廠資金緊張以及港口高庫存壓力等多方面影響，鋼廠以及鐵礦石貿(mào)易商均采用低庫存采購模式。與此同時(shí)，2013年年底市場爆發(fā)融資礦風(fēng)險(xiǎn)，2014年以來多家大型鋼廠陷入資金流斷裂危機(jī)，導(dǎo)致銀行對于鋼廠信用證的審批更為嚴(yán)格，制約了鋼廠對（除長協(xié)以外的）鐵礦石的補(bǔ)庫。低庫存采購模式導(dǎo)致傳統(tǒng)季節(jié)性補(bǔ)庫受到抑制，鐵礦石價(jià)格季節(jié)性上漲規(guī)律明顯弱化，這也就是導(dǎo)致4—5月鐵礦石需求旺季不旺、“金九”預(yù)期再次落空的主要原因之一。若下游需求無法得到改善，將無從刺激鋼廠對原材料的集中補(bǔ)庫，而“銀十”以及冬儲(chǔ)預(yù)期將再次落空。

房貸新政有待觀察

8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線回落，但9月官方及匯豐PMI環(huán)比持平，且30個(gè)大中城市商品房成交面積及成交套數(shù)仍保持振蕩上行態(tài)勢，再加上限購限貸政策陸續(xù)放開，經(jīng)濟(jì)似有低位企穩(wěn)跡象。但是，高頻數(shù)據(jù)顯示，10月初6大發(fā)電企業(yè)日均耗煤量繼續(xù)走低，暗示短期經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能有限，關(guān)注后期房地產(chǎn)銷售能否小幅回暖。

政策方面，當(dāng)前財(cái)政盈余有限甚至經(jīng)常出現(xiàn)赤字，銀行惜貸、實(shí)體融資需求下降以及資金活化程度較低，將抑制后期利多政策的力度和空間。目前市場存量資金仍然巨大，銀行間拆借資金較為寬松，但受銀行惜貸、大宗商品延續(xù)跌勢影響，實(shí)體資金成本仍維持相對高位，四季度需警惕中短期歐美貨幣匯率大幅波動(dòng)，進(jìn)而對國內(nèi)資金面造成沖擊。綜合分析，我們認(rèn)為，四季度鐵礦石基本面整體偏空，但短期存在超跌反彈可能。