圖為山東、華東豆粕現(xiàn)貨價格及豆菜粕價差（單位: 元/噸）

上周，豆粕現(xiàn)貨價格走勢相對平穩(wěn)，與9月不同，10月上、中旬油廠的庫存壓力都不大，通常不會主動調(diào)整價格。這主要是由于10月是大豆進口青黃不接的時期，新作美豆處于收割和裝運期，國內(nèi)進口大豆的到港速度放慢，亦有部分油廠停機以等待新的原料補充。這一季節(jié)性環(huán)境對豆粕現(xiàn)貨價格形成支撐，使現(xiàn)貨價格獨立于CBOT大豆價格較為抗跌。

同時，豆粕下游需求亦開始逐步恢復(fù)：一方面，國內(nèi)養(yǎng)殖收益整體好轉(zhuǎn)，雖然能繁母豬存欄拐點未現(xiàn)，但生豬存欄數(shù)自6月開始穩(wěn)步上行，隨著補欄仔豬的生長，后期蛋白需求逐步回升應(yīng)是趨勢。另一方面，受印度豆粕出口下降的影響，我國豆粕出口前景四季度仍值得期待。預(yù)計四季度豆粕需求將溫和增長。此外，相關(guān)替代品菜粕的價格處于低位振蕩走勢，水產(chǎn)需求已經(jīng)轉(zhuǎn)入淡季，目前國內(nèi)約30萬噸的菜粕庫存短期難以有效消化，2400元/噸一線的振蕩格局仍將延續(xù)。豆菜粕價差進入1000—1200元/噸的合理區(qū)間，這一價差并不會影響豆粕的四季度消費。

四季度豆粕1月基差的回落是必然，但收窄的節(jié)奏取決于國內(nèi)美豆新作的到港速度。目前訂購美國大豆到我國完稅成本在3300元/噸一線，整體低于當前沿海地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格，這一狀態(tài)將持續(xù)到美豆新作的集中到港期。如果美豆的集中到港有所延遲至11月中旬，那么大豆到港壓力將被飼料企業(yè)集中備貨的需求所沖淡，豆粕現(xiàn)貨價格回落的節(jié)奏將趨緩，這有利于油廠保持目前偏高的壓榨利潤。短期仍保持四季度豆粕1月合約反彈的判斷，但反彈高度調(diào)整為100—150元/噸，反彈預(yù)期由樂觀調(diào)整為謹慎。