今年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、天膠自身供過于求、泰國(guó)拋儲(chǔ)，以及期貨倉(cāng)單、庫(kù)存壓力巨大等利空因素的共同作用下，天膠價(jià)格持續(xù)大幅下挫。至9月末，滬膠主力合約1501最低探至11710元/噸，近月合約盤面最低價(jià)至10405元/噸。在遭受幾近瘋狂的打壓后，天膠市場(chǎng)正在發(fā)生一些積極變化，盤面繼續(xù)向下的空間較為有限。

產(chǎn)量下降，過剩格局將有所改善

目前國(guó)產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨11000元/噸左右的價(jià)格以及期貨1501合約12000元/噸附近的價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)低于13000元/噸的邊際生產(chǎn)成本。膠農(nóng)生產(chǎn)積極性大幅下降，棄割轉(zhuǎn)業(yè)現(xiàn)象發(fā)生較多，泰國(guó)膠農(nóng)也頻頻舉行抗議活動(dòng)，2014年天膠產(chǎn)量下降將成為必然。

國(guó)際橡膠聯(lián)盟(IRCo)近期稱，今年前8個(gè)月，天膠主要生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量減少1.7%，預(yù)計(jì)2014年全球橡膠產(chǎn)量將減少2.3%至1180萬噸，而全球天然橡膠消費(fèi)或?qū)⒓铀?。需求主要受中?guó)、歐洲、日本和美國(guó)汽車銷量增加以及中國(guó)進(jìn)口上升帶動(dòng)?；诋a(chǎn)量大幅下降和消費(fèi)加速的預(yù)期，天膠市場(chǎng)供過于求的結(jié)構(gòu)將有所改善，庫(kù)存也將轉(zhuǎn)為凈消化狀態(tài)。IRCo預(yù)計(jì)今年全球橡膠庫(kù)存將在230萬—250萬噸之間，低于國(guó)際橡膠研究組織（IRSG）此前預(yù)估的320萬噸。

從庫(kù)存方面來看，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存下降至兩年多來低位。截至9月26日青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存統(tǒng)計(jì)：天然橡膠11.19萬噸，合成橡膠1.43萬噸，復(fù)合橡膠2. 79萬噸，總計(jì)為15.41萬噸。庫(kù)存大幅下降，主要是由于下游工廠備貨且到港船貨不多所致。青島保稅區(qū)庫(kù)存的持續(xù)大幅下降，使得橡膠社會(huì)庫(kù)存壓力大大削弱。

國(guó)產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨及滬膠近月價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯

膠價(jià)持續(xù)大幅下挫后，國(guó)產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨及滬膠近月價(jià)格優(yōu)勢(shì)較為明顯。一方面，與進(jìn)口復(fù)合膠的價(jià)差大幅收窄并至貼水狀態(tài)；另一方面，與合成膠相比，國(guó)產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)大幅低于合成膠價(jià)格，其替代需求大幅增強(qiáng)。目前順丁膠與國(guó)產(chǎn)全乳膠現(xiàn)貨價(jià)差在2000元/噸以上，而丁苯膠高出國(guó)產(chǎn)全乳膠每噸也近千元，這一價(jià)差已經(jīng)大大超出了正常范圍，替代效用明顯（此前出現(xiàn)倒掛情況在2011年7月，大概持續(xù)了3個(gè)月左右）。據(jù)了解，部分全鋼胎生產(chǎn)中已經(jīng)降低丁苯、順丁等合成膠整體用量，縮減10%—20%，部分廠家達(dá)到30%附近，而縮減的這部分全部被天膠所取代。

價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及替代效用的發(fā)揮將有助于國(guó)產(chǎn)天膠庫(kù)存的消化。從天然橡膠消費(fèi)情況來看，國(guó)內(nèi)天膠月均消費(fèi)量高達(dá)37萬噸，而對(duì)于目前上海期貨交易所8萬噸左右的老膠倉(cāng)單來說，也不過僅約國(guó)內(nèi)一周左右的消費(fèi)量。在內(nèi)盤比價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯的情況下，老膠倉(cāng)單注銷壓力已經(jīng)不成問題。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為橡膠基本面正悄然發(fā)生改變，加之近期收儲(chǔ)傳聞再起，后期滬膠價(jià)格或?qū)⑷遮厛?jiān)挺，滬膠主力合約1501價(jià)格重心有望重回13500元/噸一線。