因外盤原油大幅下挫，且節(jié)前PTA市場逐步走弱，昨日PTA期貨1501合約大跌逾5%，盤中一度觸及跌停。展望后市，PTA中期下跌的格局仍沒有改變，即使原油價格暫時企穩(wěn)，PX行業(yè)的高額利潤也意味著PX價格仍有下跌空間。短期看，PX10月的ACP結(jié)算價決定了PTA的生產(chǎn)成本，PTA期貨有振蕩穩(wěn)固的需求。

原油大跌，上游成本支撐塌陷

近期原油市場的大幅下挫是北美頁巖油開發(fā)帶來的直接結(jié)果。之前因利比亞、伊朗、伊拉克等國被迫減產(chǎn)，全球市場尚能平衡，而今這些國家供應(yīng)逐步正常，在需求并未出現(xiàn)大幅提升的情況下，原油供應(yīng)端的壓力進(jìn)一步加大。

10月初公布的一份調(diào)查顯示，歐佩克9月石油產(chǎn)量跳增至近兩年來最高位，因利比亞產(chǎn)量進(jìn)一步回升，且沙特和其他歐佩克海灣地區(qū)成員國增產(chǎn)。同時全球前二大產(chǎn)油國俄羅斯，9月原油日產(chǎn)量環(huán)比增加近0.9%，至1061萬桶。而美國的頁巖油產(chǎn)量也在全力提速，9月中旬開始日產(chǎn)從前周的850萬桶升至880萬桶，這是美國約30年的產(chǎn)量高點(diǎn)。

供應(yīng)在逐步增加，而需求卻不及預(yù)期。全球煉廠毛利也在逐步下滑，美國煉廠已經(jīng)開始檢修，開工率仍有下滑空間；歐洲成品油庫存高企，尤其是柴油庫存創(chuàng)兩年高點(diǎn)，歐洲煉廠降負(fù)的概率較大。從之前的預(yù)報看，9、10月也是煉廠集中檢修的兩個月份，10月規(guī)模更大，原油的需求端難以企穩(wěn)回升，油價將繼續(xù)尋底。

原油下跌也拉低了石腦油價格，而且從石腦油的庫存和價格結(jié)構(gòu)看，石腦油也處于供給過剩的疲弱態(tài)勢。截至10月7日，石腦油CFR日本報價為808美元/噸。PX作為PTA的直接原料也大幅下挫，當(dāng)日價格為CFR臺灣1196美元/噸。PX與石腦油的差價仍然高達(dá)388美元/噸，PX的生產(chǎn)利潤仍然十分豐厚，這說明后市仍有下跌空間。

PTA供應(yīng)增加預(yù)期較大，下游聚酯表現(xiàn)平平

PTA期現(xiàn)價格在5月上旬跌破6000點(diǎn)時，PTA工廠的虧損幅度達(dá)到歷史最高水平，考慮到輔料成本，PTA與原料的價差幾乎為零。在此背景下，PTA生產(chǎn)巨頭結(jié)成減產(chǎn)聯(lián)盟。而當(dāng)前聯(lián)盟已經(jīng)瓦解。聯(lián)盟破裂的直接表象是9月合約結(jié)算價未按照聯(lián)盟約定的PX價格+720元/噸來定，背后原因是某工廠未遵守聯(lián)盟約定。聯(lián)盟破裂意味著供應(yīng)的大幅增加。聯(lián)盟存在的6—9月間，部分工廠主動減產(chǎn)控產(chǎn)，而另一些企業(yè)則成為其他企業(yè)減產(chǎn)的直接受益者，他們加大開工率，積極賣貨。而聯(lián)盟破裂意味著前期減產(chǎn)的企業(yè)將大幅提升開工率，市場又重回之前的“廝殺”階段。事實(shí)上，自9月下旬開始，PTA企業(yè)開工率已經(jīng)開始逐步上升。

而PTA下游的聚酯和織造市場仍處于“金九銀十”的消費(fèi)旺季，但相對于9月，聚酯和織造行業(yè)10月繼續(xù)提升產(chǎn)量的空間也較為有限。終端織機(jī)進(jìn)入9月后連續(xù)3周開工率都維持在78%，9月26日當(dāng)周小幅下滑至77%；聚酯開工率8月最低曾達(dá)到67.5%，隨后逐步抬升，9月5日當(dāng)周升至70.6%，9月19日當(dāng)周升至71.4%，而9月26日當(dāng)周再度降至71.2%。這些數(shù)據(jù)說明終端和下游市場已現(xiàn)疲態(tài)，10月最好的情況也只是維持現(xiàn)狀。

總之，上游原料價格支撐有限，下游聚酯良好的產(chǎn)銷態(tài)勢對價格提振較小，同時PTA自身供應(yīng)增加的概率較大，PTA中期跌勢延續(xù)。但是考慮到10月PXACP報價在1210美元/噸，即使按照零加工費(fèi)計(jì)算，PTA價格也在5850元/噸，因此1501合約有望重回6000元/噸附近。