回顧今年三季度的膠價走勢，滬膠指數在7月時曾經探底回升，而到了8月之后，這波緣于全乳膠的價值回歸而引發(fā)的下跌格局終于如期而至。當前膠價整體運行重心仍處在下行軌道中，滬膠指數已經創(chuàng)下新低11730點。我們曾經預料到了下跌走勢的開始，卻至今不敢斷言其終點。國慶節(jié)長假期間，內盤休市，外盤美元指數小漲，日膠指數繼續(xù)小幅下跌。

　　

　　膠種間價差格局已經改變

　　

　　從全乳膠與復合膠的價格走勢來看，三季度兩者價格有所收斂。在老全乳膠剝離了金融價值，回歸其現貨屬性后，這一波價值回歸行情終于如期而臨，而且遠遠比我們預期中的更為猛烈。截至9月下旬，全乳膠價格竟然跌破了復合膠價格，這在近幾年極少發(fā)生，但同時也向市場傳遞了一個信息：也許此次空頭將會繼續(xù)以瘋狂的打壓來結束全乳膠歷年來積壓的庫存。盡管我們認為這種矯枉過正的方式對產業(yè)鏈的打擊很大，但如果老全乳膠能在低價的情況下被下游廠家消耗掉，那么明年對膠市而言將會是涅槃重生的開始。

　　從全乳膠與合成膠價格走勢對比來看，今年三季度后全乳膠價格弱勢尤為明顯，目前價格已經低于丁苯膠和順丁膠價格。三季度以來，合成膠市場也是出于弱勢整理的格局，成交延續(xù)僵持氣氛。鑒于近階段天膠相較于合成膠的廉價，下游工廠已經開始部分轉向天膠，對合成膠的需求打擊就更大了。

　　

　　下游需求仍處于淡季

　　

　　從重卡市場來看，歷年來的3月均是重卡銷售的巔峰時期，今年也不例外，但自3月過后，重卡市場的銷量可謂是一路下滑，7、8月國內重卡市場亦是表現慘淡，無甚可圈可點之處。這一方面緣于三季度宏觀經濟的疲軟影響了下游終端消費，另一方面由于車市正處于季節(jié)性的消費淡季之中，再加上行業(yè)庫存偏高，因此各家企業(yè)排產都下滑嚴重。不過歷年來，“金九銀十”以及年底前的促銷都值得市場期待，今年四季度重卡市場如何表現，在很大程度上還需依賴后市的宏觀經濟發(fā)展情況。

　　

　　后市展望及操作建議

　　

　　面對當前盤面空頭勢如破竹的霸氣，雖然我們認為此輪膠價的暴跌確實是矯枉過正，但在天膠期貨市場上，主力“兇悍霸道”，其他投資者除了順勢而為之外，又能為之奈何？不過，也許只有經歷了此輪慘烈的洗禮之后，老全乳膠歷年來積壓的庫存才有可能被下游廠家消耗掉，不破不立，或許還能迎來明年的涅槃重生。

　　當前滬膠1411合約仍然面臨著巨大的老膠交割壓力，其價格甚至一度貼水于復合膠，對于下游廠商而言其實可以考慮購入老膠現貨，或者直接到1411合約上去接貨，畢竟全乳膠的品質較復合膠更好。而在滬膠1411合約交割之后，或許遠月合約還可以劫后逢生，迎來弱勢行情中的反彈格局，“或躍于淵”依然是我們對于年前滬膠行情的期待。

　　操作上，建議有興趣的投資者可考慮場外期權策略來建立頭寸，則風險要可控得多。另外，產業(yè)鏈上的現貨持有者應當做好膠價繼續(xù)下跌的最壞打算，可考慮利用看跌期權對庫存進行保值。