國(guó)慶節(jié)期間，ICE10月合約順利交割，受10月合約交割之時(shí)泰國(guó)糖交割數(shù)量少于預(yù)期影響，遠(yuǎn)月合約呈現(xiàn)了一定壓力。9月30日及10月1日，ICE原糖期貨主力3月合約呈現(xiàn)了中幅下挫，合計(jì)下跌逾4%，但在隨后的幾個(gè)交易日里，市場(chǎng)情緒又轉(zhuǎn)向了巴西壓榨市場(chǎng)。整體上，國(guó)慶節(jié)期間原糖先抑后揚(yáng)，月間價(jià)差亦有所表現(xiàn)，近月合約呈現(xiàn)領(lǐng)漲之勢(shì)。

　　筆者認(rèn)為，國(guó)外原糖的急速回升為價(jià)值回歸的過(guò)程，但急升過(guò)后將何去何從仍值得期待。目前全球食糖去庫(kù)存化仍難一蹴而就，解決需求疲軟問(wèn)題長(zhǎng)路漫漫，筑底緩升和等待消費(fèi)數(shù)據(jù)不斷確認(rèn)或是市場(chǎng)關(guān)注的主線。

　　全球去庫(kù)存化過(guò)程仍將持續(xù)

　　無(wú)論2014/2015榨季全球食糖供求是小幅缺口還是小幅過(guò)剩，我們都不可否認(rèn)地要去面對(duì)此前連續(xù)四年過(guò)剩遺留下來(lái)的高庫(kù)存問(wèn)題。也許升庫(kù)存周期已經(jīng)結(jié)束了，但去庫(kù)存化的過(guò)程仍任重道遠(yuǎn)。

　　據(jù)F.O.Licht數(shù)據(jù)估算，截至2013/2014榨季，全球食糖庫(kù)存處于7608.27萬(wàn)噸，相當(dāng)于2013/2014榨季全年消費(fèi)量的43.33%，也就是庫(kù)存消費(fèi)比高達(dá)43.33%。這個(gè)庫(kù)消比的數(shù)據(jù)與2008年食糖過(guò)剩周期之時(shí)相近，彼時(shí)2006/2007榨季、2007/2008榨季庫(kù)存消費(fèi)比分別為45.99%、44.59%。解決高庫(kù)存的問(wèn)題，唯有促消費(fèi)，如果后市消費(fèi)仍持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨價(jià)格是否再度下調(diào)仍需拭目以待。

　　國(guó)內(nèi)供求過(guò)剩時(shí)點(diǎn)已然過(guò)去

　　國(guó)內(nèi)供求平衡表的情況要比外圍市場(chǎng)清晰得多。按國(guó)內(nèi)的榨季慣例，進(jìn)入10月已然進(jìn)入了2014/2015新榨季，9月底的食糖庫(kù)存已結(jié)轉(zhuǎn)完成，官方的數(shù)據(jù)仍需等待。根據(jù)筆者估算，食糖庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)應(yīng)該不超過(guò)250萬(wàn)噸，250萬(wàn)噸的陳糖，按照國(guó)內(nèi)1500萬(wàn)噸每年的消費(fèi)狀態(tài)，兩個(gè)月即最遲12月中旬應(yīng)該銷(xiāo)售殆盡。屆時(shí)國(guó)內(nèi)各糖廠均剛剛開(kāi)榨，各生產(chǎn)線剛剛啟動(dòng)仍需檢修，而今年閏九月的時(shí)令又使得春節(jié)銷(xiāo)售期多了近一個(gè)月的時(shí)間，即使不出現(xiàn)霜凍、臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害，階段性的供求仍然會(huì)偏緊。筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)食糖的高庫(kù)存是一個(gè)假性過(guò)剩的狀態(tài)，國(guó)儲(chǔ)的600多萬(wàn)噸庫(kù)存是不會(huì)流通到市場(chǎng)中來(lái)的。因此，國(guó)內(nèi)供求最為過(guò)剩的時(shí)點(diǎn)已然過(guò)去。

　　未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注天氣情況

　　市場(chǎng)最悲觀的時(shí)點(diǎn)，是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，最壞時(shí)刻迎來(lái)了最好時(shí)機(jī)。鄭糖連續(xù)的急速回升，尖底已然形成，無(wú)論后市是否再有回探確認(rèn)，鄭糖合約再跌破4200元/噸、4300元/噸整數(shù)關(guān)口的機(jī)會(huì)可能不復(fù)存在。

　　在2014/2015榨季處于平衡邊緣的格局下，我們會(huì)比以往更關(guān)注天氣的變化因素，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，主產(chǎn)區(qū)的天氣變化對(duì)食糖價(jià)格變化的彈性數(shù)值都將呈現(xiàn)日趨增加的局面。對(duì)鄭糖后市的行情演繹我們?nèi)猿种?jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，新糖年度銷(xiāo)售均價(jià)看齊生產(chǎn)成本仍為長(zhǎng)線投資者的第一目標(biāo)位。