在國內商品市場多數品種創(chuàng)出年內新低，甚至是幾年以來的低點之后，軟商品市場氛圍率先轉暖。上周五，在棉花各合約早盤快速封漲停的帶動下，白糖一路飆升，1411、1501、1503、1505等合約午后也漲停。

　　

　　全球市場向減產周期切換 ，升庫存周期有望結束

　　

　　2014/2015榨季，全球食糖過剩情況或會好轉，庫存進一步累積的壓力將有所減輕。

　　第一，巴西中南部食糖將減產，市場預估2014/2015榨季其甘蔗產量在5.85億噸，制糖比例為45%，產糖不超過3300萬噸。第二，去年土地干旱不利于種植，今年秋植蔗（7、8月種植）的面積與去年同期相比調增30%，2014/2015榨季印度食糖產量預估由原來的2550萬噸原糖值提高至2700萬噸原糖值。

　　消費方面，持續(xù)低位的原糖價格將促進全球消費，升庫存周期有望在新榨季結束。筆者認為，2014/2015年度全球產量和消費量接近平衡，而且全球生產商均在收縮生產而不是擴大生產，這種情況可能要持續(xù)幾年。在此期間，庫存將被消耗，如果天氣糟糕，庫存消耗的速度將加快，遠月原糖價格可能全線回升至平均成本上方。

　　

　　國內減產，年度均價至少看齊生產成本

　　

　　2012/2013榨季和2013/2014榨季的收購價從475元/噸到下降到440元/噸，2014/2015榨季甘蔗收購價格雖然尚未出臺，但市場預期不超過400元/噸。掛鉤這樣的價格，扣除地租、種子、雇工、機耕、農藥、化肥等每年均呈現剛性增長的成本，蔗農僅有微利，甚至可能會虧損。這種情況下，廣西、廣東、云南等主產區(qū)甘蔗種植面積大幅下滑，幅度在10%—15%。此外，生長期經歷數次臺風，局部地區(qū)甚至出現甘蔗斷根的情況，預計甘蔗單產將減少。而由于收益低迷，倒伏后蔗農維護意愿較弱，未來種植意愿也在不斷降低。

　　按照供需平衡表初步估算，2014/2015榨季國內產量為1170萬噸，舊榨季結轉庫存為230萬噸，配額內進口發(fā)放與前兩年持平，在50萬—70萬噸，配額外不開啟利潤窗口的狀態(tài)下，總供應不超過1500萬噸。而消費在如此低價的背景下，應該不少于1500萬噸。這樣，國內供求基本平衡狀態(tài)是大概率事件。當然，對于配額外進口，我們相信一定會有，只是數量問題。更多則需看配額外進口利潤的時間窗口開啟情況和新年度進口關稅是否繼續(xù)維持目前稅率。就當前的原糖價格對國內白糖現貨價格來說，配額外進口仍處于虧損狀態(tài)，利益驅動配額外進口的動力較弱。

　　

　　閏月年份春節(jié)前銷售期拉長，后市需求謹慎樂觀

　　

　　根據調研了解，目前中下游庫存處于極低水平。前些年，中下游企業(yè)都是提前在糖廠采購備庫存，而近兩年隨著進口加工糖廠的大量出現，白糖貨源增多，再家加上價格持續(xù)走低，中下游企業(yè)買漲不買跌的心理普遍，他們不再提前囤貨，當前貿易商庫存基本不到一周的用量。這種庫存積壓在糖廠的格局會在市場情緒轉暖后有所改變，屆時，貿易商將啟動儲備庫存，正常的庫存不低于70萬—100萬噸。

　　另外，從銷售時間來看，今年為閏九月，即春節(jié)前銷售期多一個月，這有利于國內去庫存。至少從消費來看，2015年整體格局并不悲觀，甚至會出現局部供應緊張的狀況。

　　鄭糖價格已完全透支了庫存高企的負面效應，放眼未來，糖廠如果以推遲開榨來應對陳糖高庫存問題，那么將加長剩余庫存的消化時間。按照數據推演，2014年12月陳糖將銷售貽盡，而彼時的新糖生產線剛剛開啟，單月壓榨量難過百萬噸。可以說，目前的供應過剩只是假性過剩。