5年期國債期貨上市一年以來，運(yùn)行較為平穩(wěn)、交易較為活躍，已成為部分金融機(jī)構(gòu)對沖利率風(fēng)險、管理組合久期、增強(qiáng)投資收益的工具選擇。結(jié)合國外成熟市場的先進(jìn)經(jīng)驗、我國國債期貨的發(fā)展現(xiàn)狀、以及市場參與主體的現(xiàn)實需求，現(xiàn)階段推出更多期限國債期貨品種的時機(jī)已較為成熟。

歐美市場經(jīng)驗表明，長期限國債期貨較符合保險資管的風(fēng)險管理需求。作為固定收益市場的主力軍，保險資管在歐美國債期貨市場一直具有舉足輕重的地位。國債期貨在歐美保險資管機(jī)構(gòu)中被廣泛用于對沖利率風(fēng)險和控制組合久期，特別是對于負(fù)債久期長、利率風(fēng)險敞口大的壽險資金而言，國債期貨是其進(jìn)行利率風(fēng)險管理的有效工具。據(jù)統(tǒng)計，美國壽險資金的期貨對沖操作中，國債期貨占比約為80%，其中，僅長期限品種一項占比就達(dá)60%?？梢?，長期限國債期貨更符合保險資管的風(fēng)險對沖需求，正因為如此，它成為了歐美市場上保險資管參與度最高的國債期貨品種。

完善的產(chǎn)品體系有助于國債期貨更好地發(fā)揮風(fēng)險管理功能。在當(dāng)前債券市場單邊做多的條件下，國債期貨可以通過提供反向操作工具，幫助保險資管實現(xiàn)風(fēng)險對沖，從而在極端市場環(huán)境下平滑風(fēng)險、更好地保護(hù)投資人的收益；此外，在目前市場上長久期金融工具匱乏的情況下，長期限的國債期貨還可被用于拉長組合久期，從而幫助保險資金彌合資產(chǎn)負(fù)債久期缺口，降低久期錯配的風(fēng)險。理論上，國債期貨還可被靈活運(yùn)用于保險資管投資的多種策略情境，幫助資金委托人平滑收益波動。

國債期貨產(chǎn)品體系的完善將有助于健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，是推進(jìn)金融產(chǎn)品自主定價、實現(xiàn)利率市場化改革的必要條件，是完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、實現(xiàn)從數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)變的必然要求，也是發(fā)揮國債利率的實體經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能、為宏觀調(diào)控提供有效參考的重要前提。

國債期貨的套利、套保交易能夠盤活現(xiàn)貨市場的存量債券，提高國債市場的流動性和定價效率，使國債收益率曲線的形成機(jī)制更為有效。同時，國債期貨市場采用場內(nèi)競價機(jī)制，匿名、集中、連續(xù)的交易特征增強(qiáng)了價格形成過程的公正性、透明性和市場化，能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨場外交易中價格公信力不足的問題，有助于提升基準(zhǔn)利率體系的權(quán)威性與公開性。

我國推出5年期國債期貨后，對應(yīng)的4～7年期國債現(xiàn)貨日均成交量增長26.5%，其中，7年期國債已成為現(xiàn)貨市場成交最活躍的券種，買賣價差由上市前的4～5個基點降至1個基點，最低時達(dá)到0.25個基點。此外，5年期國債期貨對經(jīng)濟(jì)基本面信息的反應(yīng)也較為靈敏，走勢與現(xiàn)貨一、二級市場均有聯(lián)動關(guān)系。這些事實都表明，5年期國債期貨已經(jīng)在一定程度上促進(jìn)了供求關(guān)系在收益率曲線上的反映。

健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，就是要讓曲線上每一個點的收益率都能充分體現(xiàn)相應(yīng)期限國債的供求關(guān)系。然而，不同期限國債所反映的供求關(guān)系不盡相同，單一的5年期國債期貨難以對應(yīng)到整條收益率曲線，這就要求我們從完善國債期貨產(chǎn)品體系入手，讓各個期限的國債現(xiàn)貨都有對應(yīng)的期貨可供匹配，通過期現(xiàn)兩個市場間的信息流動來全面提升國債收益率曲線的市場化程度。

總之，隨著利率市場化的加速和“大資管”時代的來臨，保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對金融工具的需求也日益多樣化。在現(xiàn)存的5年期國債期貨基礎(chǔ)上，推出更多、更長期限的國債期貨產(chǎn)品，有助于將保險資管引入國債期貨市場、充分發(fā)掘國債期貨的風(fēng)險管理價值。同時，完善國債期貨產(chǎn)品體系，對于健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線、提升我國基準(zhǔn)利率體系權(quán)威性和市場化程度也有積極的意義。在5年期國債期貨成功運(yùn)行一年之際，推出更多期限的國債期貨品種、完善國債期貨產(chǎn)品體系的時間窗口已較為合適。