利率債一級市場發(fā)行有轉(zhuǎn)暖的跡象。財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行的十年期固息國債中標(biāo)利率為4.13%，邊際中標(biāo)率為4.19%，低于市場預(yù)測值4.27%，投標(biāo)倍數(shù)為2.4倍。10年國債中標(biāo)收益率再度回落表示著利率債發(fā)行的逐步回暖。隨后的國開債和一年期國債發(fā)行中標(biāo)利率也低于市場預(yù)期。

從上周銀行間中期國債到期收益率上看，各期限中期國債收益率明顯下行。

貨幣市場

貨幣市場上，貨幣市場利率小幅上升，臨近月末加上IPO將在下周再度啟動，為短期資金面帶來一定壓力。

公開市場

公開市場上，上周央行公開市場操作實(shí)現(xiàn)凈投放資金80 億元。其中周四正回購中標(biāo)利率的下調(diào)20基點(diǎn)，降至3.50%。央行連續(xù)下調(diào)正回購中標(biāo)利率，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

結(jié)論和投資建議

上周期價觸底強(qiáng)勢反彈，基本面政策面相配合。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟利多債市

上周8月后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，8月全國社消品零售總額、進(jìn)出口數(shù)據(jù)以及實(shí)際外商投資均表現(xiàn)疲軟，其中外商投資更是創(chuàng)下5年新低。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的弱勢表現(xiàn)是市場預(yù)計(jì)央行會放松貨幣政策的主要原因。從當(dāng)前的數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，符合我們之前對宏觀經(jīng)濟(jì)6月到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，隨后逐步回落的判斷。

中國8月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為294580.30億元，環(huán)比減少311億元。7月金融機(jī)構(gòu)外匯占款出現(xiàn)短暫回升，增加378億元，但8月再次出現(xiàn)負(fù)增長。同時美聯(lián)儲上周四做出“鷹派”決議，繼續(xù)削減QE，并暗示加息提前。國際匯市上，美元保持強(qiáng)勢。這與我國外商投資增速下滑同外匯占款負(fù)增長相吻合。未來央行或需要通過貨幣政策手段向市場注入一定流通性以保持市場平穩(wěn)。

另外目前通脹壓力不大，利多中長期國債。

政策利好釋放，未來預(yù)期謹(jǐn)慎

政策利好逐步釋放，但我們對未來政策的預(yù)期謹(jǐn)慎。近期市場傳言央行進(jìn)行5000億SLO操作，如果是常規(guī)的3個月期限，則將于明年到期。這種年內(nèi)補(bǔ)充市場流通性的操作令全面降準(zhǔn)概率大幅降低。

目前央行對于貨幣政策的控制力表現(xiàn)堅(jiān)定。在7,8月數(shù)據(jù)回落的環(huán)境下，并沒有動用降準(zhǔn)降息的強(qiáng)力刺激工具。而是保持較克制的定向?qū)捤烧?。本周四引發(fā)市場多頭情緒爆發(fā)的正回購利率下調(diào)，也顯示出了央行從數(shù)量調(diào)控向價格調(diào)控的轉(zhuǎn)變。央行連續(xù)下調(diào)正回購利率，就是希望通過此利率引導(dǎo)貨幣市場利率下行，減輕短期的資金面壓力。此舉雖然是針對利率曲線短端進(jìn)行操作的，但也引發(fā)了中長端的明顯下行。利率債收益率水平全線回落。

但我們發(fā)現(xiàn)，降準(zhǔn)預(yù)期被定向貨幣投放所替代，而降息預(yù)期也被引導(dǎo)市場收益率水平下行的公開市場操作所減弱。從目前市場環(huán)境來看，全面的降準(zhǔn)降息并不能有效降低社會融資水平。所以短期內(nèi)可以說政策預(yù)期逐步落地，進(jìn)一步寬松的政策難以出臺，總體上我們對4季度政策保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

房企業(yè)發(fā)債或牽動社融利率實(shí)質(zhì)性下降

有消息稱，監(jiān)管層正在醞釀允許非上市房企在上證所發(fā)行公司債。目前我國社會融資利率居高不下的主要原因就是因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)和地方政府投資這兩個重要經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)吸收大量的高成本信貸資源，造成社會融資體現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性失衡。讓房地產(chǎn)企業(yè)通過直接融資降低成本，可形成對高成本信貸資金的替代。有效環(huán)節(jié)高舉不下的社會融資利率水平，但從目前消息上看，政策的真正落地尚需時日。我們更期待政策在中長期對債券市場形成利好效應(yīng)。

從技術(shù)上看，期價強(qiáng)勢突破震蕩區(qū)間底部，放量上漲，從國債期貨的歷史變現(xiàn)上看，上漲行情往往表現(xiàn)得快速，明了。所以操作上，我們建議多謹(jǐn)慎持有，目標(biāo)點(diǎn)位前期平臺95.000元一線，期價如在此價位遭受阻力或再次進(jìn)入新的震蕩區(qū)間。