中國(guó)央行周四公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行100億元14天正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率從3.7%下調(diào)至3.5%，為年內(nèi)第二次下調(diào)正回購(gòu)利率，本周公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放80億元。央行上一次下調(diào)14天正回購(gòu)利率是今年7月31日，利率從3.8%降至3.7%。

以下是分析師點(diǎn)評(píng)此次央行公開(kāi)市場(chǎng)下調(diào)14天正回購(gòu)利率：

光大證券首席宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 徐高：

從降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本方面講，央行引導(dǎo)正回購(gòu)利率下行意義甚至大于央行向五大行SLF的注資。因?yàn)檎刭?gòu)利率更容易傳導(dǎo)至與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資相關(guān)的長(zhǎng)端利率，相當(dāng)于長(zhǎng)端利率的下限，所以央行通過(guò)引導(dǎo)正回購(gòu)利率下行來(lái)降低融資成本的意義明顯。如果只是投放SLF，而正回購(gòu)利率沒(méi)有下降的話(huà)，只是短期的流動(dòng)性變多，對(duì)長(zhǎng)端利率的影響有限。

民生宏觀(guān)研究團(tuán)隊(duì)：

1.8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，實(shí)體融資意愿下降，貨幣供給內(nèi)生收縮，央行不會(huì)坐視不顧。

2.全面降準(zhǔn)降息等大招恐傷改革預(yù)期，新常態(tài)之下降低正回購(gòu)利率、SLF、定向?qū)捤傻刃≌袑㈩l繁使用。

3.當(dāng)前收益率曲線(xiàn)十分平坦，若短端利率下不去，長(zhǎng)端利率同樣下不去。SLF利率3.7%，遠(yuǎn)低于3個(gè)月Shibor 4.6%的水平，以及正回購(gòu)利率下調(diào)，帶動(dòng)短端利率中樞水平下移，傳遞至中長(zhǎng)端，將達(dá)到與“降息”相同的效果。

國(guó)泰君安固定收益部研究主管周文淵：

央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)引導(dǎo)利率下行的目標(biāo)較為明確，未來(lái)不排除進(jìn)一步降低房貸利率。中期來(lái)看，利率將震蕩下行。債市則明顯利好，所以債券利率下來(lái)的較為明顯；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)調(diào)整，降低利率明顯是利好，改善了貨幣條件。

東莞證券金融市場(chǎng)部分析師陳龍博士：

此次正回購(gòu)利率較原先的3.7%下跌了20BP。不過(guò)，這與之前的低值沒(méi)有可比性，因?yàn)樵瓉?lái)低值是基于流動(dòng)性回籠操作而定的，原因是市場(chǎng)流過(guò)性過(guò)于寬松，而當(dāng)前的操作及價(jià)格是基于貨幣政策預(yù)期管理的，雖然也是正回購(gòu)，但總體凈投放使得價(jià)格由3.7%下跌到3.5%就有指向意義。這個(gè)價(jià)格一出來(lái)，現(xiàn)券買(mǎi)盤(pán)活跌、國(guó)債期貨上漲，市場(chǎng)反應(yīng)已經(jīng)表明了價(jià)格“微刺激”的效果。結(jié)合前兩天的SLF傳聞，央行的貨幣政策在貨幣市場(chǎng)預(yù)期管理的同時(shí)，正在逐漸轉(zhuǎn)向推進(jìn)降低融資成本，公開(kāi)市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)（預(yù)期成本引導(dǎo)）與非公開(kāi)市場(chǎng)的數(shù)量信號(hào)（價(jià)格未知，定向投放引導(dǎo)）將是未來(lái)政策的組合拳。

上海證券首席宏觀(guān)分析師胡月曉：

在準(zhǔn)備金市場(chǎng)成為貨幣政策操作平臺(tái)和場(chǎng)所的狀況下，貨幣數(shù)量（即流動(dòng)性）和貨幣成本都成為貨幣政策的操作目標(biāo)，且貨幣數(shù)量和貨幣成本在獨(dú)立性上首次得以實(shí)現(xiàn)。我們認(rèn)為，接下來(lái)貨幣環(huán)境又會(huì)進(jìn)入基礎(chǔ)貨幣投放減速（進(jìn)而流動(dòng)性增速回落）、但貨幣成本再下降的階段。貨幣成本決定著貨幣市場(chǎng)利率和利率基準(zhǔn)曲線(xiàn)高度，央行引導(dǎo)貨幣成本下降趨勢(shì)不變，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)、低位徘徊的情況下，意味著債券市場(chǎng)牛市的基礎(chǔ)沒(méi)有改變。我們認(rèn)為在貨幣乘數(shù)持續(xù)回升的情況下，央行加大基礎(chǔ)貨幣的投放（輔之以不放松的信貸控制），意味著央行持續(xù)引導(dǎo)貨幣成本下降的政策是“言行一致”的。

平安證券固收部副總石磊：

貨幣市場(chǎng)降息終于來(lái)了，這次是實(shí)質(zhì)性的。公開(kāi)市場(chǎng)工具利率主要起到了預(yù)期引導(dǎo)作用，趨勢(shì)性很強(qiáng)，不是臨時(shí)工具，價(jià)比量重要。但這個(gè)工具主要是對(duì)貨幣市場(chǎng)利率有向下引導(dǎo)作用，未必可以傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此，不能把這個(gè)當(dāng)全面減息看待，是貨幣市場(chǎng)減息。

徽商銀行金融市場(chǎng)部分析師蔡浩：

鑒于7、8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為低迷，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，為保障四季度經(jīng)濟(jì)增速在合理區(qū)間運(yùn)行，央行加大了價(jià)格傳導(dǎo)的力度，本次調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)利率20bp。由于7、8月份信貸和社會(huì)融資規(guī)模低迷，融資需求下降。此舉目的是希望通過(guò)利率傳導(dǎo)機(jī)制，釋放融資成本降低的信號(hào)，以起到刺激、擴(kuò)大融資需求的作用，減緩經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

7月31日，央行將14天正回購(gòu)利率降低10個(gè)bp到3.8%，為年內(nèi)首降，被視為是央行由數(shù)量型政策導(dǎo)向價(jià)格型政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)型邁出的第一步。根據(jù)國(guó)務(wù)院今年以來(lái)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本的多次要求，結(jié)合彼次正回購(gòu)利率下降，下半年貨幣政策特點(diǎn)預(yù)測(cè)其中一條就是降成本。而這一點(diǎn)，在今天又得到了印證。

交通銀行資產(chǎn)管理中心陳鵠飛：

此舉與我們8月底預(yù)期的“9月應(yīng)是年內(nèi)定向降息、降融資成本的最佳時(shí)點(diǎn)”預(yù)測(cè)相一致，在當(dāng)前“三駕馬車(chē)”均現(xiàn)放緩、工業(yè)增加值再探新低、而豬周期難覓CPI持續(xù)走低的形勢(shì)下，“強(qiáng)改革與巧調(diào)控”兩手并用，貨幣政策在保持定力的同時(shí)，適時(shí)啟動(dòng)包括“公開(kāi)市場(chǎng)招標(biāo)利率下調(diào)、PSL定向降息擴(kuò)圍至五大行”等多措并舉的定向放松，從而對(duì)內(nèi)既可有效降低融資成本，對(duì)外又可以割裂因利差形成的新一輪人民幣套利套匯預(yù)期，切實(shí)發(fā)揮好靈活貨幣政策在“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)”的支持作用。

某大型券商資管部分析師：

央行公開(kāi)市場(chǎng)下調(diào)14天正回購(gòu)利率至3.5%有些超出預(yù)期，略感突然，不過(guò)今年央行一直指導(dǎo)大行把銀行間短期利率實(shí)質(zhì)性維穩(wěn)在3-3.5%附近，現(xiàn)在只不過(guò)是公開(kāi)化的把這個(gè)利率下調(diào)了，時(shí)點(diǎn)上可能跟SLF投放匹配吧，據(jù)說(shuō)SLF放是3.7%，那么正回購(gòu)回籠應(yīng)該略低一點(diǎn)。