近來，國債期貨市場止步不前，TF1412合約橫盤月余，市場缺乏熱點(diǎn)刺激。然而，這一境況即將面臨轉(zhuǎn)折，新的上行動(dòng)力已在醞釀之中。

內(nèi)需不濟(jì)，回落成常態(tài)

8月規(guī)模以上工業(yè)增加同比增速僅為6.9%，較7月大幅下滑了2.1個(gè)百分點(diǎn)，為近五年來的新低。悲觀的數(shù)據(jù)意味著二季度的復(fù)蘇態(tài)勢已經(jīng)結(jié)束，經(jīng)濟(jì)再度下滑的風(fēng)險(xiǎn)加大。綜觀整體數(shù)據(jù)，雖然8月國外需求有所回落導(dǎo)致出口數(shù)據(jù)走低，但最根本的原因在于內(nèi)部需求的不足。

1—8月，固定資產(chǎn)投資同比增速下滑到了16.5%。這是三大產(chǎn)業(yè)投資共同形成的結(jié)果。房地產(chǎn)開發(fā)投資下行至13.2%，再次創(chuàng)下此輪調(diào)整周期的新低。商品房交易市場的持續(xù)低迷，是造成開發(fā)商投資意愿下滑的重要原因。雖然目前政府已經(jīng)開始推行一系列的救市措施，但至今仍未形成實(shí)際效用，市場觀望情緒依然較濃。制造業(yè)投資增速1—8月的數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑至14.1%。這是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后過剩產(chǎn)能的結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未結(jié)束之前，其難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。此外，基建投資也下滑到了21.57%。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速延續(xù)下行走勢至11.9%。

我們認(rèn)為，房地產(chǎn)市場的低迷，是造成居民消費(fèi)疲弱的主要因素。預(yù)計(jì)短期居民消費(fèi)形勢將會(huì)延續(xù)當(dāng)前狀態(tài)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長暫時(shí)沒有亮點(diǎn)，振蕩回落將是未來一段時(shí)間內(nèi)的常態(tài)。

高基數(shù)致溫和，通脹仍無威脅

當(dāng)下，國內(nèi)物價(jià)形勢整體較為溫和，8月CPI指數(shù)同比增長2%，增速較7月下滑了0.3個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，8月CPI指數(shù)的回落，得益于同期高基數(shù)。我們看到，在環(huán)比數(shù)據(jù)方面，8月較7月增長了0.15個(gè)百分點(diǎn)。這在一定程度上是受到河南等地干旱的影響。但由于去年同期國內(nèi)食品價(jià)格基數(shù)較高，8月數(shù)據(jù)同比增速才會(huì)出現(xiàn)回落。

接下來，國內(nèi)物價(jià)依然不會(huì)受到通脹的威脅。農(nóng)業(yè)部每日公布的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)自8月底開始便持續(xù)回落，截至9月12日，該指數(shù)收報(bào)204.65，較8月底回落了5.35%。預(yù)計(jì)9月國內(nèi)CPI指數(shù)將會(huì)回落至1.8%。

剛需不再，利率終下行

8月國內(nèi)社會(huì)融資規(guī)模9574億元，比7月增加了6837億元。從絕對值來看，8月數(shù)據(jù)有了不小的改善，但國內(nèi)融資規(guī)模低迷的態(tài)勢仍未改變。1—8月社會(huì)融資規(guī)模同比增長-6.26%，跌幅比前7個(gè)月擴(kuò)大了4.78%。我們認(rèn)為，實(shí)體需求的下滑是根本原因。一方面，房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)的疲態(tài)打擊了房地產(chǎn)商的融資熱情，導(dǎo)致了整體需求的回落。另一方面，政府更加注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，穩(wěn)增長力度減弱，平臺融資需求也跟隨下行。

雖然政府仍在執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，但實(shí)體需求正在逐步回落，其對于整個(gè)利率市場更具指導(dǎo)性作用。接下來，利率市場將因剛性需求的縮減而呈現(xiàn)回調(diào)的走勢。

在經(jīng)濟(jì)、通脹以及資金利率共同作用下，國債期貨將會(huì)再度迎來一波上漲行情。預(yù)計(jì)TF1412合約將向上突破目前徘徊格局，目標(biāo)直指95點(diǎn)。