短期經(jīng)濟(jì)走弱并非牛市開啟的有利條件，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，改革或許是解釋牛市出現(xiàn)的更深層次原因。我國出現(xiàn)過兩次比較大的牛市。一是1996年-1997年間上證指數(shù)從512.8點(diǎn)上漲到1510.2點(diǎn)，另一個(gè)是2005年到2007年間上證指數(shù)從998點(diǎn)上漲到6124點(diǎn)，前者與我國1994年完成分稅制改革成功治理通脹有關(guān)系，而后者則是我國從1999年開始的國企改革，到2001年加入WTO[微博]，一直到2005年銀行治理改革、股權(quán)分置改革積累最終的成果。

十八屆三中全會(huì)以來，決策層明確了市場(chǎng)化發(fā)展方向，并提出60個(gè)改革大項(xiàng)。如今來看，其中39個(gè)項(xiàng)目已有動(dòng)作，占比達(dá)三分之二。當(dāng)然，也有企業(yè)家反映改革對(duì)微觀實(shí)體的感受尚不明顯，這預(yù)示未來改革落到實(shí)處是關(guān)鍵?？梢钥吹剑?dāng)前決策層改革的決心十分堅(jiān)定，近期的財(cái)稅改革、戶籍改革、國企改革，以及包括電力能源等行業(yè)的改革都在加速推進(jìn)。

近期新《預(yù)算法》獲表決通過，允許地方政府發(fā)行市政債，預(yù)算編制更加細(xì)化、強(qiáng)制性預(yù)算公開等，是財(cái)稅改革進(jìn)程中的重要里程碑；戶籍改革方面，取消二元制度，并提出基本公共服務(wù)均等化，將有效促進(jìn)勞動(dòng)力要素的自由流動(dòng)和配置，有利于新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)；部分地區(qū)國企改革中對(duì)國企國有股份持股沒有下限要求，有助于民間資本進(jìn)入壟斷行業(yè)，增加競(jìng)爭(zhēng)，也改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)的回報(bào)水平；部分民營企業(yè)拿到石油進(jìn)口配額、電力行業(yè)加速推進(jìn)大客戶直購電試點(diǎn)更將允許市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在一些最重要的生產(chǎn)要素領(lǐng)域決定價(jià)格。

當(dāng)然也應(yīng)當(dāng)警惕改革受阻，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑的局面出現(xiàn)。例如，2009年的4萬億投資一度促使A股市場(chǎng)從1664.9點(diǎn)反彈到3478點(diǎn)的高位，但是刺激政策效力下降，市場(chǎng)反彈逐步終結(jié)。2010年中以后，與美國實(shí)施第二輪QE呼應(yīng)，我國M2增速出現(xiàn)回升，但是市場(chǎng)再度反彈到3186.7點(diǎn)也就結(jié)束了。2012年初的反彈，與實(shí)施貨幣政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”降低利率水準(zhǔn)有關(guān)；而2012年年底的保增長和之后社會(huì)融資總量迅速增長推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)的繁榮也促成了2013年年初的反彈，但是每次在刺激政策作用下市場(chǎng)反彈之后幾乎都會(huì)再次創(chuàng)出新低。

如此看來，各項(xiàng)改革應(yīng)重在落實(shí)。值得肯定的是，新一屆政府改革的決心十分堅(jiān)定，目前看起來投資者對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的長期前景的預(yù)期也有所改觀，穩(wěn)增長的政策措施和改革的長期預(yù)期使得A股市場(chǎng)在底部出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象。加之改革措施的切實(shí)推進(jìn)，將提升我國的全要素生產(chǎn)效率，提升中國的資本回報(bào)水平，從根本上為中國的長期牛市奠定基礎(chǔ)。