下游需求正緩慢改善，聚酯環(huán)節(jié)的表現(xiàn)是關(guān)鍵

PTA期貨主力合約1501自8月11日創(chuàng)下7156元/噸高點(diǎn)之后，至今調(diào)整已超過了一個(gè)月，退守至6350元/噸一線。雖然PTA價(jià)格仍在下跌，但下游需求正緩慢改善也是事實(shí)，且期價(jià)離前期低點(diǎn)已不遠(yuǎn)，因而后期下滑空間不大。

PX現(xiàn)金流收縮

近期PTA價(jià)格下跌，主要由上游市場(chǎng)帶動(dòng)。WTI原油自6月中旬至今跌幅已經(jīng)接近15%，而PTA的直接生產(chǎn)原料PX也是十分疲弱。PX價(jià)格下滑，一方面受原油下跌的傳導(dǎo)，另一方面則是PX供應(yīng)量的增加。印度石油天然氣公司一套新裝置因技術(shù)問題于8月底停車，計(jì)劃本周開啟。新加坡裕廊芳烴80萬噸/年的PX裝置已于9月7號(hào)投產(chǎn)運(yùn)行。福建騰龍集團(tuán)位于漳州的160萬噸/年P(guān)X裝置8月20日停產(chǎn)之后于9月9日重啟。

由于前期利潤(rùn)情況較好，PX開工率有所調(diào)高，7-8月國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量急劇攀升，特別是8月國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，好在7-8月PX進(jìn)口量均不高，但由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加較多，而PTA開工率處于低位，對(duì)PX需求沒有擴(kuò)大，目前PX社會(huì)庫存量仍處于小幅增加的趨勢(shì)，繼續(xù)壓制PX價(jià)格。

此外，隨著PX價(jià)格近期回落，PX生產(chǎn)現(xiàn)金流受到壓縮。7月下旬PX與石腦油之間的價(jià)差在500美元/噸附近水平運(yùn)行，甩開300-350美元/噸的盈虧平衡區(qū)一大截，但目前PX盈利空間已經(jīng)大大收縮，PX與石腦油之間的價(jià)差在350美元/噸左右，貼近盈虧平衡區(qū)，或會(huì)影響PX工廠的開工積極性。

PTA開工率低位運(yùn)行

自5月以來，PTA工廠負(fù)荷總體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。7月國(guó)內(nèi)PTA裝置平均開工負(fù)荷在67%左右，而8月進(jìn)一步降至60.5%左右，其中部分時(shí)間段由于檢修集中，開工率只有55%左右。就產(chǎn)量來看，據(jù)中國(guó)化纖信息網(wǎng)的測(cè)算，8月國(guó)內(nèi)PTA月產(chǎn)量水平在227萬噸左右，較7月的243萬噸大幅減少16萬噸。但由于下游聚酯開工率同樣不高，PTA需求量不足，8月PTA總供應(yīng)量依然有小幅過剩，PTA社會(huì)庫存自7月底的138萬噸左右上升至8月底的149萬噸左右，不過仍屬年內(nèi)偏低水平。

盡管近期PTA價(jià)格經(jīng)歷了調(diào)整，但由于PTA開工率控制得當(dāng)，PTA工廠的現(xiàn)金流狀況還是得到了改善，減產(chǎn)聯(lián)盟取得了一定的效應(yīng)。目前以現(xiàn)貨PX成本測(cè)算，扣除了加工成本之后，PTA生產(chǎn)基本實(shí)現(xiàn)扭虧，個(gè)別成本控制較好的企業(yè)甚至有小幅盈利。

旺季需求啟動(dòng)緩慢

就今年P(guān)TA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的表現(xiàn)來說，下游聚酯要明顯滯后于PTA環(huán)節(jié)。5-7月在PTA迅猛反彈之時(shí)，聚酯價(jià)格未能有效跟上節(jié)奏，導(dǎo)致由于成本走高而虧損擴(kuò)大。而現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入旺季，但聚酯開工率回升十分緩慢，目前聚酯綜合開工負(fù)荷僅從8月初的65.8%回升至70.6%，往年旺季基本都在80%以上。不過，值得一提的是，聚酯產(chǎn)品庫存較低，利潤(rùn)修復(fù)情況良好，且終端織機(jī)負(fù)荷提升較快，江浙織機(jī)負(fù)荷已經(jīng)達(dá)到78%，高于去年同期水平。

綜合來看，在上游PX走弱之后，PX價(jià)格接近成本支撐線。PTA的減產(chǎn)執(zhí)行較好，總體社會(huì)庫存也不高，9月PTA供應(yīng)壓力不大。目前PTA行情的主導(dǎo)因素將逐漸由PX轉(zhuǎn)移到下游需求的恢復(fù)上，而聚酯環(huán)節(jié)的表現(xiàn)成為關(guān)鍵。短線來看，PX暫未止跌，下游旺季啟動(dòng)較慢，PTA仍將低位振蕩一段時(shí)間來等待需求進(jìn)一步恢復(fù)。