近期，鄭棉1501合約持續(xù)在重要心理關(guān)口14000元/噸之下運(yùn)行，保值賣盤增加使鄭棉維持跌勢，疲弱的基本面和龐大的庫存更是讓空頭有了先天的優(yōu)勢。但需要注意的是，棉花新年度伊始，在紡企庫存普遍偏低的情況下，短期內(nèi)市場將得到來自補(bǔ)庫買盤的支撐。同時(shí)鄭棉目前的價(jià)格已經(jīng)與美棉滑準(zhǔn)稅下的價(jià)格相當(dāng)，雖然長期來看棉市仍是熊途漫漫，但短期追空需謹(jǐn)慎。

遠(yuǎn)月合約貼水大，市場看淡后市

目前，鄭棉遠(yuǎn)月1501合約對現(xiàn)貨1409合約貼水持續(xù)擴(kuò)大，遠(yuǎn)月對近月的貼水已經(jīng)由前期的2000元/噸以內(nèi)擴(kuò)大至現(xiàn)在的3000—4000元/噸以上，表明市場對于新棉價(jià)格悲觀情緒越來越濃，持續(xù)看淡新棉后市。

而從1505合約與1501合約的價(jià)差來看，雖然同屬于棉花新年度合約，但1505合約對1501合約同樣未表現(xiàn)出合理的正向市場升水狀態(tài)。表明市場對目前主力1501合約低于14000元/噸的棉價(jià)并未有太多修復(fù)的欲望，也就是說市場對于13000—14000元/噸的新棉價(jià)格給予了一定的肯定。

中國庫存高企，去庫存化道路漫漫

近期美元持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，在宏觀層面上對包括棉花在內(nèi)的大宗商品形成一定程度的壓力。而隨著棉花進(jìn)入新年度，長達(dá)9個(gè)月的拋儲已經(jīng)結(jié)束，但拋儲200多萬噸的成交量對于千萬噸的國儲庫存來說也只是冰山一角。隨著新棉的集中上市，未來棉市的供應(yīng)壓力不言而喻。

從美國農(nóng)業(yè)部近幾個(gè)月的供需報(bào)告來看，全球的棉花庫存尤其是中國的棉花庫存持續(xù)高位早已是不容置疑的事實(shí)。隨著中國以外的地區(qū)供需面不斷惡化，供大于求矛盾凸顯將持續(xù)施壓棉價(jià)。對于中國棉花來說，未來去庫存化任重而道遠(yuǎn)，各方對巨量庫存的擔(dān)憂或在整個(gè)棉花年度甚至更長的時(shí)間里蔓延，棉市長期的悲觀情緒仍在持續(xù)。

各方焦急等待直補(bǔ)細(xì)則，多空持續(xù)博弈

國內(nèi)棉花市場已經(jīng)正式進(jìn)入了2014/2015年度，雖然目標(biāo)價(jià)格改革政策陸續(xù)明晰，試點(diǎn)方案和價(jià)格監(jiān)測方案市場已多數(shù)獲知，但對于托底以及賣棉難的具體定義仍未有明確的文件。近期由于面臨直補(bǔ)政策發(fā)布時(shí)間窗口，市場翹首以盼的直補(bǔ)細(xì)則出臺，對政策的各種傳言成為影響市場人氣的主要因素。我們發(fā)現(xiàn)，近一個(gè)月以來，鄭棉每次大幅下挫創(chuàng)下新低后均會出現(xiàn)技術(shù)性反彈的需求，或是在低位橫盤幾日，表明雖然空方占有先天的優(yōu)勢，但短期內(nèi)市場多空兩方在盤面上的博弈仍未完結(jié)。因此，短期來看，在鄭棉創(chuàng)下新低后，技術(shù)性反彈的需求將再起，并且13000元/噸的價(jià)格水平已經(jīng)與美棉12月合約滑準(zhǔn)稅下的價(jià)格相當(dāng)，此時(shí)追空需要更加謹(jǐn)慎。

總的來看，各方正焦急等待直補(bǔ)細(xì)則的正式出臺，而拋儲已經(jīng)結(jié)束，在新棉推遲上市的9月里，棉價(jià)再次深跌的可能性并不是太大，在新棉大規(guī)模上市前，棉價(jià)或呈現(xiàn)季節(jié)性的企穩(wěn)。但長期熊市并未終結(jié)，全球棉花連續(xù)第四年供應(yīng)過剩，中國占全球60%以上的巨量庫存威懾市場。處在國內(nèi)庫存消費(fèi)比歷史高位的背景下，鄭棉下行壓力極大，而上行空間則被壓制。

與此同時(shí)，鄭棉遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)相對弱勢，對于近月合約普遍呈現(xiàn)貼水的格局，在缺乏消費(fèi)與政策支撐下，新年度鄭棉合約將進(jìn)入長期的弱勢。操作上，短線追空需謹(jǐn)慎，長線逢反彈可繼續(xù)增持遠(yuǎn)期合約空單。