一位銀行間市場(chǎng)交易員說(shuō)，央行名義上實(shí)施的是穩(wěn)健貨幣政策，但實(shí)際上已轉(zhuǎn)向?qū)捤?，其目的就是降低資金利率。得益于這些政策，二季度國(guó)債長(zhǎng)端利率明顯下行至4%附近。同期，國(guó)債期貨迎來(lái)上市以來(lái)的第一波像樣的上漲行情。

央行通過(guò)調(diào)控短端利率來(lái)影響長(zhǎng)端利率，但社會(huì)融資利率始終處于高位。

7月31日，央行開(kāi)展14天期260億元正回購(gòu)，中標(biāo)利率為3.7%，較之前下行10個(gè)基點(diǎn)。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行在進(jìn)一步釋放寬松信號(hào)。

在國(guó)海良時(shí)期貨研究所所長(zhǎng)周世成看來(lái)，央行不斷釋放流動(dòng)性，治標(biāo)不治本，雖然名義資金利率有所下降，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題未得到解決，長(zhǎng)端利率乃至社會(huì)融資利率都繃著一根“弦”。

市場(chǎng)方向難言明朗

長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的盤(pán)整，著實(shí)讓市場(chǎng)有些摸不著頭。

8月27日，央行祭出所謂的涉農(nóng)“定向降息”，同時(shí)對(duì)部分分支行增加支農(nóng)再貸款額度200億元，引導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大涉農(nóng)信貸投放，政策的寬松預(yù)期令市場(chǎng)信心再次大振，近幾日股市就有不錯(cuò)表現(xiàn)。不過(guò)，一位不愿透露姓名的市場(chǎng)人士認(rèn)為，“定向降準(zhǔn)”能惠及銀行等金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)而提升銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，使市場(chǎng)對(duì)資金面預(yù)期寬松，但“定向降息”恐難真正惠及涉農(nóng)中小微企業(yè)，也難以起到降低社會(huì)融資利率的作用。

他還進(jìn)一步解釋了目前社會(huì)融資成本居高不下的原因：“一方面，地方政府為維持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，不斷向銀行借錢，有些地方政府即使已債臺(tái)高筑，也會(huì)不惜成本繼續(xù)借貸。另一方面，今年以來(lái)債市信用危機(jī)不斷暴露，銀行貸款更加謹(jǐn)慎，但是‘體制內(nèi)’企業(yè)依然能拿到貸款，而且利率較低，這些企業(yè)拿到錢后便轉(zhuǎn)手以高利率貸給中小企業(yè)，急需用錢的中小企業(yè)只能被動(dòng)接受。”

對(duì)于上述現(xiàn)象，周世成認(rèn)為，央行也無(wú)能為力?！鞍蠢碚f(shuō)，中小企業(yè)信用偏低，有的還沒(méi)有抵押品，本應(yīng)承擔(dān)較高的利率，但這起碼應(yīng)該由市場(chǎng)決定?！敝苁莱烧f(shuō)，而現(xiàn)在在資金相對(duì)寬松的情況下，中小企業(yè)要么借不到款，要么承擔(dān)高利息成本，這是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

值得注意的是，7月以來(lái)10年期國(guó)債收益率再次抬頭。“長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)是必然趨勢(shì)，而且政府改革力度不斷加大，股市、債市都有很大的上升空間。但就目前來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍存在，內(nèi)需依然不足，加之投資動(dòng)力也難言樂(lè)觀，市場(chǎng)方向不明。”周世成說(shuō)。

目前銀行間質(zhì)押式回購(gòu)7天品種利率維持在3.5%附近。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這只是近一兩年來(lái)的相對(duì)低位，從歷史上看并不低，這是因?yàn)檠胄胁⑽慈鎸?shí)施寬松貨幣政策。從債市看，長(zhǎng)端利率再次抬頭，也反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)面的擔(dān)憂。

季成翔認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)的方向選擇，取決于政府對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和改革情況的判斷，以及如何取舍?！叭绻^續(xù)致力于改革，那么貨幣政策就不會(huì)有太大變化；若要‘穩(wěn)增長(zhǎng)’，那后期可能還有相關(guān)政策出臺(tái)?！奔境上枵f(shuō)。