去年暴跌后COMEX黃金便呈現(xiàn)出震蕩格局。與暴跌前的箱體形態(tài)不同，今年以來金價(jià)高低點(diǎn)不斷收斂并逐步確立了三角形態(tài)。筆者認(rèn)為技術(shù)形態(tài)變化所反映的是基本面的扭曲。進(jìn)入6月后COMEX黃金多次試探下方支撐并最終在本周二選擇了向下突破，這不僅是美元快速上行的打壓以及多頭有意回避歐洲央行[微博]利率決議及美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)的結(jié)果，更重要的意義在于市場(chǎng)正在自我修正。目前COMEX黃金跌勢(shì)確立，預(yù)計(jì)金價(jià)有望于四季度跌至1000-1100美元/盎司之間。但考慮到美債收益率尚未進(jìn)入上行通道而地緣政治因素也仍在發(fā)酵，因此COMEX黃金下跌過程仍有波折。

早在今年一季度，市場(chǎng)就已預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于明年開啟加息窗口，7月的議息會(huì)議上耶倫也曾表示美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)有望早于明年6月，但年初至今1年期美債收益率始終穩(wěn)如泰山、長(zhǎng)期美債收益率更是不漲反跌。這與去年4月美聯(lián)儲(chǔ)暗示QE削減計(jì)劃后美債市場(chǎng)的反應(yīng)大相徑庭。其癥結(jié)在于歐元區(qū)不斷降息及其通縮預(yù)期引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)。

基準(zhǔn)利率及通脹水平雙雙下行，令歐洲債市持續(xù)走牛，此過程首先壓低了評(píng)級(jí)最高的德債，在短期債無利可圖之際長(zhǎng)期德債價(jià)格持續(xù)攀升，隨后人們將目光轉(zhuǎn)向收益率更高的債務(wù)國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，但當(dāng)投資者驚訝地發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境更優(yōu)、評(píng)級(jí)更高的美國(guó)國(guó)債收益率比尚未走出經(jīng)濟(jì)衰退期的意大利國(guó)債收益率更高時(shí)，美債便成為不二之選。這一過程降低了美債市場(chǎng)傳遞美聯(lián)儲(chǔ)政策方向信息的有效性，進(jìn)而導(dǎo)致今年前8個(gè)月COMEX黃金走勢(shì)愈發(fā)膠著、高低點(diǎn)不斷收斂并逐步確立了三角形態(tài)。

但目前形勢(shì)有所改變。隨著負(fù)利率時(shí)代的到來，歐洲央行在利率工具上幾乎不再有操作空間，而近期歐元區(qū)及其成員國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的全面下滑也在一定程度上否定了該行6月降息措施的成效，這令市場(chǎng)對(duì)歐洲央行是否會(huì)推行QE及其推出后的效果產(chǎn)生懷疑。另外，歐元區(qū)主要成員國(guó)債券收益率均已跌至歷史低點(diǎn)，再創(chuàng)新低概率已在逐步降低，因此多米諾效應(yīng)已然趨弱。與此同時(shí)，美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)、QE退出在即、美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)也日益臨近，這必將推升短期美債收益率并進(jìn)而帶動(dòng)中長(zhǎng)期美債收益率出現(xiàn)反彈。在此背景下，8月下旬COMEX黃金再次觸及三角形下方支撐后未現(xiàn)反彈，9月2日COMEX黃金更是連破200日均線和三角形下沿兩道重要支撐，市場(chǎng)運(yùn)行邏輯已逐步修正，多頭信心漸失，黃金跌勢(shì)確立。

CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，上周黃金非商業(yè)多頭開始撤離，而非商業(yè)空頭大幅增倉(cāng)1.3萬手。目前三角形態(tài)已破，空頭或?qū)⒊藙僮窊?，COMEX黃金有望繼續(xù)下挫并試探6月低點(diǎn)1240美元/盎司。進(jìn)一步看，此次破位下跌已奠定金價(jià)趨勢(shì)下行基礎(chǔ)，依據(jù)2013年市場(chǎng)對(duì)QE削減預(yù)期的反應(yīng)，筆者預(yù)計(jì)一旦市場(chǎng)對(duì)于美債收益率反彈的時(shí)點(diǎn)預(yù)期達(dá)成一致，COMEX黃金價(jià)格重心勢(shì)必再次下移，由黃金分割理論推測(cè)此輪下跌低點(diǎn)或在1000-1100美元/盎司區(qū)間。

但此過程并非一蹴而就，金價(jià)走勢(shì)仍將反復(fù)。首先，市場(chǎng)情緒總是能提前反映部分行情變化。目前，黃金ETF波動(dòng)率指數(shù)尚處年內(nèi)低點(diǎn)，可見在美債收益率反彈之勢(shì)確立之前市場(chǎng)仍保持相對(duì)冷靜。此外，伊拉克及烏克蘭局勢(shì)依舊緊張，若地緣政治因素繼續(xù)升級(jí)，也將對(duì)黃金走勢(shì)形成一定干擾。