Delta One作為投資銀行增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)之一和利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，近年來(lái)逐漸為世人所了解。Delta One是一種線性的，具有對(duì)稱回報(bào)的衍生品業(yè)務(wù)，從本質(zhì)上講，是一種交易驅(qū)動(dòng)模式的資本中介型業(yè)務(wù)。Delta One是互換的一種表現(xiàn)形式，是一種提供流動(dòng)性服務(wù)的業(yè)務(wù)，是一種低風(fēng)險(xiǎn)、低成本、個(gè)性化的業(yè)務(wù)。

　　業(yè)務(wù)架構(gòu)

　　對(duì)于投資銀行界，Delta One已經(jīng)變成一個(gè)巨大的產(chǎn)業(yè)。目前，大多數(shù)的投資銀行都設(shè)立了Delta One部門。雖然各個(gè)投資銀行并沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的Delta One業(yè)務(wù)架構(gòu)，但是基本都是大同小異。在一個(gè)典型的國(guó)外投行中，Delta One部門屬于Flow Products部，而Flow Products部從屬于全球權(quán)益部下屬的權(quán)益衍生品部。

　　盡管國(guó)外投行的業(yè)務(wù)架構(gòu)不同，但各家機(jī)構(gòu)的Delta One業(yè)務(wù)流程差異不大。

　　當(dāng)前臺(tái)部門接到客戶的Delta One業(yè)務(wù)需求后，會(huì)將客戶的需求轉(zhuǎn)給中臺(tái)部門（即Facility trading部門）。在經(jīng)過(guò)中臺(tái)部門的可行性分析后，通過(guò)審核的需求將會(huì)由策略部門（相當(dāng)于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的金融工程部門）設(shè)計(jì)交易模型和交易策略，并將交易模型和交易策略流轉(zhuǎn)給交易部門來(lái)執(zhí)行和實(shí)施。

　　信貸部門則會(huì)對(duì)客戶的資信進(jìn)行調(diào)查，并根據(jù)調(diào)查結(jié)果給予客戶相應(yīng)的信用額度、繳納的保證金水平或者抵押物和質(zhì)押物的標(biāo)準(zhǔn)。

　　交易部門同客戶簽訂協(xié)議，對(duì)策略部門的交易策略進(jìn)行審核，有權(quán)否決其制定的交易策略和調(diào)整交易策略的倉(cāng)位。

　　作為后臺(tái)部門的合規(guī)及風(fēng)控部門，則對(duì)Delta One交易進(jìn)行全流程的監(jiān)督，以確保交易合規(guī)和符合風(fēng)控要求：根據(jù)財(cái)務(wù)部門授權(quán)的額度，控制Delta One部門的整體風(fēng)險(xiǎn)頭寸；對(duì)交易的可行性方案和交易合同進(jìn)行審核；對(duì)Delta One部門的交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控；對(duì)Delta One的財(cái)務(wù)進(jìn)行核查等。

　　業(yè)務(wù)模式

　　盡管大多數(shù)投資銀行都運(yùn)營(yíng)著Delta One業(yè)務(wù)，但是并沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)Delta One的模式，因?yàn)椴煌臋C(jī)構(gòu)專長(zhǎng)于不同的領(lǐng)域。有一些機(jī)構(gòu)側(cè)重于向?qū)_基金和大的機(jī)構(gòu)投資者提供定制的對(duì)沖產(chǎn)品——有些機(jī)構(gòu)則側(cè)重于對(duì)所謂的合成ETFs提供互換執(zhí)行服務(wù)，這意味著它們提供該ETFs跟蹤標(biāo)的資產(chǎn)的場(chǎng)外衍生品。

　　Delta One部門在滿足投資者多樣化的個(gè)性需求方面發(fā)揮了重要作用，既要提供相關(guān)的流動(dòng)性，又要保證相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)“合成”后的風(fēng)險(xiǎn)敞口同投資者的要求相匹配。在大多數(shù)情況下，投資銀行的目的是獲得向投資者提供標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)差，如以一個(gè)較低的價(jià)格購(gòu)買資產(chǎn)，并將其以更高的價(jià)格出售。在交易的單邊風(fēng)險(xiǎn)頭寸被對(duì)沖掉之前，投資銀行用自身的資本來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因而Delta One部門將盡可能地快速和盡可能低廉地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口，如在其自身客戶之間匹配并對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)頭寸。Delta One部門集中了許多在各種不同的產(chǎn)品、市場(chǎng)和客戶基礎(chǔ)上的操作，如從個(gè)人投資者到對(duì)沖基金，因而能夠獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

　　近年來(lái)，投資者，特別是個(gè)人投資者，紛紛涌向相對(duì)較新的資產(chǎn)類別，但是往往對(duì)于他們來(lái)說(shuō)直接參與這些資產(chǎn)的交易存在著各種各樣的障礙，因此，不少投資銀行通過(guò)ETFs來(lái)向個(gè)人投資者提供即時(shí)的流動(dòng)性，以滿足其持有不同類別資產(chǎn)的需求。

　　在某些情況下，投資銀行在從事Delta One業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)使用到高頻交易和算法交易，從標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值微小的偏差中獲利。在大多數(shù)情況下，投資銀行應(yīng)客戶要求向其提供具有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，然后獨(dú)自承擔(dān)對(duì)沖這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)敞口的責(zé)任。由于已經(jīng)向客戶收取了保證金或者權(quán)利金，通過(guò)基于成本效益方式的風(fēng)險(xiǎn)管理所產(chǎn)生的任何多余的利潤(rùn)都由投資銀行獲得，這意味這些利潤(rùn)是由這些創(chuàng)新的對(duì)沖活動(dòng)所獲得的。

　　業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管理論上Delta One是一種低風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，但是在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程還是存在著各種風(fēng)險(xiǎn)，主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由金融市場(chǎng)變量（如價(jià)格與利率）不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，其主要計(jì)量與評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR-Value at Risk）。從本質(zhì)上說(shuō)，投資銀行進(jìn)行Delta One交易是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性策略交易，是低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)交易，但如果Delta One交易沒(méi)有完全對(duì)沖而持有單邊頭寸的話，由于Delta One的絕對(duì)頭寸規(guī)模巨大，將可能帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。摩根大通的“倫敦鯨”事件，就是由于對(duì)沖敞口過(guò)大，造成了本就流動(dòng)性不算很好的CDX市場(chǎng)扭曲所引起的對(duì)沖基金針鋒相對(duì)，導(dǎo)致出現(xiàn)了巨額損失。

　　操作風(fēng)險(xiǎn)可定義為由業(yè)務(wù)操作與運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失，包括內(nèi)部欺詐、外部欺詐、業(yè)務(wù)流程的漏洞，交易管理系統(tǒng)的漏洞與故障等類別的風(fēng)險(xiǎn)。法興業(yè)銀行“Kerviel事件”就屬于操作風(fēng)險(xiǎn)的范疇，交易員Kerviel利用交易系統(tǒng)風(fēng)控與內(nèi)控的漏洞，偽造大量虛假交易來(lái)進(jìn)行隱瞞大額頭寸，最終造成了損失71.6億美元的巨額損失。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易對(duì)手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)，即受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實(shí)際收益發(fā)生偏離的可能性，它是金融風(fēng)險(xiǎn)的主要類型。由于Delta One交易涉及大量不同行業(yè)、地域、類型、規(guī)模和信用等級(jí)的投資者，對(duì)其進(jìn)行全面的信用調(diào)查不僅成本巨大而且也不現(xiàn)實(shí)。雖然可以要求投資者為Delta One交易提供一定的保證金，但仍然會(huì)存在著一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的操作過(guò)程中，由于投資者需要提供保證金、抵押品或者質(zhì)押品，信用風(fēng)險(xiǎn)較少發(fā)生。