8月中旬開始，精對苯二甲酸(PTA)期現(xiàn)價格雙雙下跌，這對PTA1501合約有直接的拖累作用，加上對未來供應(yīng)的預(yù)期，1501合約從7150元的高點跌至6700元一線。

展望后市，我們認為，PTA1501合約可能有這樣兩種走勢，一個是一跌到底，一個是企穩(wěn)反彈后再度下跌，決定這兩種走勢的關(guān)鍵是下游聚酯的旺季能否提振PTA的需求。

產(chǎn)業(yè)鏈情況各異

對現(xiàn)在的PTA產(chǎn)業(yè)鏈條進行梳理，我們發(fā)現(xiàn)PTA市場多空因素并存，PTA上游、下游和PTA自身的情況各異。

首先看PTA的上游。對二甲苯(PX)的現(xiàn)狀是社會庫存低位，但供應(yīng)逐步增加將是大概率事件。韓國三套和印度一套共計420萬噸的PX新產(chǎn)能已分別在6、7月份投產(chǎn)，8、9月份開始供應(yīng)市場。新加坡九龍的80萬噸產(chǎn)能將在9月初或9月中開車運行。同時，舊產(chǎn)能也開始提負，最明顯的是日本最大的PX生產(chǎn)企業(yè)JX，宣布將在四季度把負荷從60%提升至70%-75%；中國計劃9月檢修的PX工廠也紛紛推遲檢修且縮短檢修時間。這背后的直接動力就是PX-石腦油的價差，8月11日兩者價差曾高達550美元/噸，8月底跌至370美元/噸，但該價差依舊意味著PX環(huán)節(jié)的高利潤。PX新產(chǎn)能的釋放，從因果關(guān)系看，PX-石腦油的價差勢必也將跌至歷史上一再測試過的200美元價差，不確定的是時間。

再看PTA下游聚酯，聚酯最糟糕的情況可能已過去。聚酯中占比三分之一的滌短、瓶片情況不佳，開工下移，虧損嚴重，但占比三分之二的滌絲情況尚可，滌絲帶動整個聚酯開工率已經(jīng)從65%升至67%。隨著PTA現(xiàn)貨價格從7600元跌至7100元一線，聚酯的虧損態(tài)勢也將逐步緩解。金九銀十是終端紡織和聚酯的傳統(tǒng)旺季，2014年的金三銀四聚酯旺季特征明顯，金九銀十值得期待。

最后看PTA自身。PTA的社會庫存在今年2月份達到峰值，之后便持續(xù)去庫存。截至目前，PTA的供應(yīng)仍呈收縮態(tài)勢，但是下游聚酯的一片頹勢還是導(dǎo)致過去兩月PTA社會庫存增加了20萬噸。與此同時，我國最大的PTA生產(chǎn)企業(yè)近期也宣布9月份開工率依舊不超過60%。PTA環(huán)節(jié)的現(xiàn)實就是社會庫存雖有上升，但絕對值依舊低位，而且未來供應(yīng)也并不寬松。

未來兩種可能走勢

我們維持PTA期價中期下跌的觀點不變。亞洲地區(qū)PX新增產(chǎn)能將對應(yīng)一個新的200美元價差，按照900美元/噸的石腦油，200美元價差的PX就應(yīng)是1100美元/噸，加上720元加工費的PTA價格就應(yīng)為6150元/噸。這將會在未來幾個月內(nèi)看到。

對于1501合約，我們認為期價有這樣的兩種走勢可能，他們所對應(yīng)的投資策略也各異。

1、1501可能先下跌再反彈，再下跌，這也是我們認為最有可能的。PTA供應(yīng)依舊維持收縮態(tài)勢，PTA1501合約將企穩(wěn)。PX現(xiàn)階段價格為1300美元/噸，對應(yīng)7120元/噸的PTA；即使PX跌至一個重要震蕩平臺1200美元/噸，對應(yīng)的PTA價格為6650元/噸，因此這是近期1501的關(guān)鍵支撐。如果下游聚酯能夠?qū)崿F(xiàn)金九銀十的旺季，或者僅僅是略有提升，將新增的20萬噸庫存消化，且不增加新的社會庫存，PTA1501很有可能重回7000元/噸，走出一波基差回歸的行情。之后再根據(jù)當時的供需面選擇下跌時點。

2、1501可能走震蕩下跌的模式。如果下游聚酯在金九銀十的開工率僅僅是持平，PTA工廠的供應(yīng)收縮，但依然有新的社會庫存產(chǎn)生，PTA現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌。另一方面期貨1501合約在6700元一線窄幅震蕩。PX價格也一蹶不振，拉動PTA期現(xiàn)價格下跌至目標點位。

簡而言之，1501主力可以因為預(yù)期把價格打壓至低點，也可以基差回歸的名義將其拉升至與現(xiàn)貨平水。而多頭是否能成功拉升則要取決于下游聚酯是否出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。但無論如何，6650元將是1501合約較為重要的支撐，空頭在此點位可以減倉，多頭可以輕倉試多。