現(xiàn)階段邊際成本定價(jià)仍是衡量國內(nèi)糖價(jià)的主要邏輯，關(guān)注的焦點(diǎn)在于國際原糖價(jià)格以及國內(nèi)甘蔗收購價(jià)格。在國際糖價(jià)和國內(nèi)甘蔗收購價(jià)格仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性利多信息的背景下，白糖期貨價(jià)格難以走出獨(dú)立行情。

　　國際糖價(jià)仍將在低位徘徊

　　7月以來，國際糖價(jià)下跌的驅(qū)動(dòng)力來自于天氣升水的破產(chǎn)。2月開始的反彈行情始于巴西干旱的刺激，1月29日至3月6日，國際原糖上漲24.29%，而在隨后的4個(gè)月時(shí)間里，國際原糖價(jià)格始終在17.5—19.0美分/磅之間波動(dòng)，主要是市場(chǎng)擔(dān)心在7—9月巴西可能會(huì)再次發(fā)生嚴(yán)重的厄爾尼諾現(xiàn)象，屆時(shí)全球食糖減產(chǎn)使得國際糖價(jià)仍存在上漲的空間。

　　隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)關(guān)于厄爾尼諾現(xiàn)象的預(yù)期不斷被后移，全球食糖大幅減產(chǎn)的預(yù)期落空，糖價(jià)隨后大幅度回落。特別是進(jìn)入到6月下旬，巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)稱，巴西甘蔗壓榨進(jìn)度由5月上旬的同比下降3.41%攀升至同比增長11.12%，使得巴西甘蔗大幅度減產(chǎn)的預(yù)期落空。

　　隨后泰國傳來因庫存過大而降價(jià)出口的信息，泰國糖一度較巴西糖貼水0.7美分/磅，而之前一直是小幅升水。目前配額內(nèi)進(jìn)口糖價(jià)格在4000元/噸左右，我們認(rèn)為，未來2—3個(gè)月國際食糖市場(chǎng)基本面仍難以好轉(zhuǎn)，國際糖價(jià)仍將在低位徘徊。

　　國內(nèi)甘蔗收購價(jià)格下調(diào)概率高

　　2013/2014年榨季，國內(nèi)食糖最大的主產(chǎn)區(qū)廣西的甘蔗收購價(jià)格為440元/噸，行業(yè)平均生產(chǎn)成本5370元/噸，最低成本在4700元/噸附近。目前國內(nèi)白糖主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格在4200元/噸附近，由于市場(chǎng)仍難以消化巨量的庫存，仍看不到現(xiàn)貨價(jià)格能夠趨勢(shì)性上漲的動(dòng)能。

　　中國糖業(yè)協(xié)會(huì)認(rèn)為，全行業(yè)虧損將由2013/2014年榨季的30億元擴(kuò)大至本榨季的100億元，相當(dāng)于噸糖虧損750元。目前，食糖現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)下跌至全行業(yè)最低成本線以下，2014/2015年榨季在食糖行業(yè)實(shí)行直補(bǔ)的概率極低，因此，單方面下調(diào)甘蔗收購價(jià)格將是更為適合的政策。我們認(rèn)為，2014/2015年榨季廣西甘蔗收購價(jià)格下調(diào)至400元/噸，全行業(yè)最低生產(chǎn)成本下降至4300元/噸附近較為合適。在庫存相對(duì)過剩的背景下，2014/2015年榨季前期的老糖將壓制新糖價(jià)格，因此，現(xiàn)貨價(jià)格在最低成本之下運(yùn)行的可能性增加。

　　2014/2015年榨季國內(nèi)食糖供需形勢(shì)仍較為寬松

　　基于甘蔗種植面積下降的風(fēng)險(xiǎn)，2014/2015年榨季中國食糖產(chǎn)量將下降至1250萬噸左右，由于4200元/噸的白糖價(jià)格相對(duì)較低，市場(chǎng)認(rèn)為白糖擠占淀粉糖份額的情況將較為普遍，2014/2015年榨季的白糖消費(fèi)將好于2013/2014年榨季。由于可流通的期初庫存遠(yuǎn)超過150萬噸，因此，2014/2015年榨季國內(nèi)食糖供需形勢(shì)仍較為寬松。

　　在維持現(xiàn)有進(jìn)口政策不變的情況下，考慮到配額內(nèi)進(jìn)口依然有利可圖，未來國內(nèi)食糖價(jià)格仍將難以擺脫邊際成本定價(jià)的束縛，國際糖價(jià)對(duì)國內(nèi)糖價(jià)的影響深遠(yuǎn)。所以，未來糖價(jià)的好轉(zhuǎn)取決于國際食糖市場(chǎng)能否出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)信息的刺激，或者國內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)超預(yù)期政策，抑或是需求大幅好于預(yù)期。

　　我們認(rèn)為，2014/2015年榨季國內(nèi)食糖供需形勢(shì)可能好于2013/2014年榨季，但是供過于求仍是制約糖價(jià)的長期因素，遠(yuǎn)月期貨合約價(jià)格上漲則需要現(xiàn)貨價(jià)格的配合，一旦期貨價(jià)格升水過大，則存在從高位回落的風(fēng)險(xiǎn)。