分析黃金價(jià)格走勢(shì)時(shí)，兩個(gè)指標(biāo)曾起到關(guān)鍵性作用：一是COMEX黃金的非商業(yè)凈多單占比(COMEX黃金非商業(yè)凈多單占總倉(cāng)單量的比重)；另一個(gè)是全球最大的黃金ETF(SPDR)的黃金持倉(cāng)量變化。前者反映的是黃金期貨市場(chǎng)多空雙方的相對(duì)頭寸變化，可借此評(píng)估中短期金價(jià)運(yùn)行方向；后者在QE2推出及美聯(lián)儲(chǔ)暗示啟動(dòng)QE削減計(jì)劃前夕都曾出現(xiàn)顯著變化，為黃金價(jià)格趨勢(shì)或走勢(shì)拐點(diǎn)提供了重要信號(hào)。但諸多“證據(jù)”表明這兩個(gè)指標(biāo)或面臨短期失靈。

2008年國(guó)際金融危機(jī)后，COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比及SPDR黃金持有量變化等指標(biāo)一直都在黃金價(jià)格走勢(shì)上提供著相當(dāng)明確的趨勢(shì)或拐點(diǎn)信號(hào)。2008年3月，COMEX黃金沖上1000美元/盎司后便陷入了近8個(gè)月深度為34%的回調(diào)，而COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比則由2008年2月中旬開(kāi)始趨勢(shì)性回落，預(yù)示黃金上行動(dòng)能衰減；QE1推出前夕該指標(biāo)止跌回升，金價(jià)也隨即進(jìn)入上行通道。2010年8月美聯(lián)儲(chǔ)推出QE2，當(dāng)年5月起SPDR黃金持倉(cāng)量便直線(xiàn)上升。2013年二季度COMEX黃金破位下跌；而COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比和SPDR則分別在2012年四季度和2013年2月開(kāi)始顯著回落。

綜上所述，這兩個(gè)指標(biāo)在研判黃金價(jià)格走勢(shì)方面都曾立下汗馬功勞，但諸多“證據(jù)”顯示其在金價(jià)分析上的作用正逐漸失效。

QE即將結(jié)束加上明年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，預(yù)計(jì)1年期美債收益率將在不晚于四季度的某個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)入上行通道，則目前處于三角形尾部的黃金再次破位下跌的概率極高。然而6月初以來(lái)COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比持續(xù)回升，前兩周該指標(biāo)分別達(dá)到40.12%和37.66%，接近兩年高點(diǎn)，顯然近期這一指標(biāo)傳遞了錯(cuò)誤信號(hào)。進(jìn)一步分析，2013年以前COMEX黃金非商業(yè)空單規(guī)模變化始終不大，即：COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比變化完全由非商業(yè)多頭主導(dǎo)。2013年初至今情況出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，固然非商業(yè)多頭持倉(cāng)亦有變化，但其波動(dòng)幅度卻不及空頭，數(shù)據(jù)顯示近期COMEX黃金非商業(yè)凈多單占比的回升主要是基于投機(jī)性空頭撤出而并非多頭涌入。也就是說(shuō)，由于主導(dǎo)該指標(biāo)的力量發(fā)生改變，因此其傳遞的金價(jià)走勢(shì)信號(hào)已經(jīng)被部分“扭曲”。

再來(lái)看SPDR的黃金持有量變化。自SPDR推出以來(lái)，其黃金持有量與金價(jià)始終保持著高度相關(guān)，階段性相關(guān)度經(jīng)常超過(guò)90%。去年金價(jià)暴跌，SPDR黃金持有量也大幅回落；隨后黃金走勢(shì)呈現(xiàn)震蕩格局，SPDR黃金持有量也在800噸附近徘徊。但是筆者認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)SPDR與金價(jià)相關(guān)度可能會(huì)略有回落。2008年3-11月間黃金價(jià)格曾有34%的回撤，但同期SPDR黃金總量?jī)H有10%的降幅，筆者理解黃金ETF的出現(xiàn)大大提升了投資者將黃金作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置重要組成的可能性，金價(jià)的中短期回調(diào)不會(huì)影響整體資產(chǎn)配置思路。在QE1實(shí)施期間以及QE2、QE3推出前夕，SPDR黃金總量均出現(xiàn)直線(xiàn)拉升，很明顯這部分入場(chǎng)頭寸應(yīng)被界定為短期投機(jī)行為，因此在2013年4月黃金暴跌前后SPDR黃金總量快速回落至QE1推出之前的水平。即：在黃金ETF市場(chǎng)進(jìn)行短期投機(jī)的頭寸已經(jīng)基本撤出，剩下的大多應(yīng)屬于長(zhǎng)期資產(chǎn)配置頭寸。這就意味著除非金價(jià)重回上行通道，否則SPDR與黃金走勢(shì)的相關(guān)度或?qū)⒍唐谧叩停琒PDR對(duì)金價(jià)的預(yù)判功能也將弱化。

因此，現(xiàn)階段的黃金走勢(shì)分析需另辟蹊徑。筆者認(rèn)為考察多空相對(duì)實(shí)力時(shí)，需將COMEX黃金非商業(yè)多單及空單兩項(xiàng)指標(biāo)配合使用以避免凈多單占比指標(biāo)的單一和武斷；在預(yù)判黃金走勢(shì)拐點(diǎn)時(shí)可選用短期美債收益率，一旦1年期美債收益率的上行態(tài)勢(shì)確立，黃金價(jià)格重心再次下移的時(shí)點(diǎn)也就漸行漸近。