商品期貨離不開基本面因素的主導(dǎo)，市場上所謂的“擠倉”，實質(zhì)是基本面的放大效應(yīng)，菜粕后市仍需關(guān)注供需格局的發(fā)展　

　　庫存積壓，貿(mào)易商最受傷

　　國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量成謎

　　此次走訪我們首先詢問了菜籽壓榨企業(yè)對今年國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量的預(yù)估，然而，他們同樣對國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量存有疑問，估值相差很大。目前流行的說法是，中儲糧收購的菜籽不足300萬噸，總產(chǎn)量沒有明確數(shù)字。

　　遠月船貨遇冷

　　近四年國內(nèi)菜籽進口情況

　　菜籽年內(nèi)到船雖不十分密集，但也不會間斷太久。廈門一家壓榨企業(yè)的供應(yīng)較為充足，幾乎兩個月就有一船菜籽到港，8月底到港一船，10—11月到港一船。一船菜籽約6萬噸，可以壓榨兩個月。這樣算下來，該企業(yè)幾乎不用停工。

　　福州一家壓榨企業(yè)，目前處于停機狀態(tài)。該企業(yè)工作人員表示，7月初到港的菜籽已經(jīng)壓榨完畢，雖然還有部分庫存尚未銷售，但銷售壓力不大，且11月就會有一條船到港。

　　然而，對于明年的訂船，壓榨企業(yè)基本無熱情。今年菜粕價格在旺季遭遇斷崖式下跌，市場份額被豆粕嚴(yán)重擠壓，導(dǎo)致國內(nèi)對明年船期的菜籽訂購較少。我們走訪的企業(yè)，都采用雙榨線作業(yè)，既能壓榨菜籽，也能壓榨大豆。目前遠月大豆壓榨利潤不錯，企業(yè)表示有非常大的概率改為壓榨進口大豆。

　　菜粕主要積壓在貿(mào)易商手中

　　據(jù)該次調(diào)研的企業(yè)反映，無論是長江流域還是華南地區(qū)，菜粕的出庫速度都很緩慢。價格下跌，貿(mào)易商手中積壓了不少前期的高價貨，飼料企業(yè)也有較多的前期備貨。而在往年，消費旺季中菜粕基本沒有庫存，12月以后才有部分庫存。當(dāng)然庫存壓力最大的是貿(mào)易商，由于價格下跌，他們幾乎把上半年賺的錢都賠回去了。

　　兩廣主要壓榨企業(yè)菜粕周度庫存及未執(zhí)行合同情況

　　壓榨企業(yè)菜油庫存較大

　　與菜粕相比，壓榨企業(yè)的菜油庫存壓力比較大，一家企業(yè)表示還有3萬噸菜油庫存。壓榨企業(yè)多選擇將菜油直接出售給小包裝企業(yè)，省略了中間貿(mào)易商這一渠道。前期菜油成交不錯，近期價格跌破6000元/噸以后出貨速度變慢。華南不是菜油的主消費區(qū)域，90%的菜油運往內(nèi)陸，廈門至華中的運費是海船220元加上江船100元共320元。也有企業(yè)選擇直接交割，分散現(xiàn)貨市場的產(chǎn)品。

　　沿海主要壓榨企業(yè)菜油周度庫存及未執(zhí)行合同情況

　　采用基差銷售模式規(guī)避風(fēng)險

　　可以說，采購和銷售模式?jīng)Q定了企業(yè)的經(jīng)營況狀。從調(diào)研的情況來看，菜籽進口基本采用一口價，之后，有的企業(yè)會做部分套保，有的企業(yè)完全不套保，有的企業(yè)銷售基差，有的企業(yè)采用一口價。

　　在行情大跌的時候，未做套保的企業(yè)，其手中的現(xiàn)貨頭寸就暴露在了風(fēng)險中。福州一家壓榨企業(yè)未做套保，采用一口價銷售，從貿(mào)易商口中了解到，該企業(yè)目前庫存在8000噸，而往年都是零庫存，銷售壓力仍然存在。

　　而廈門一家壓榨企業(yè)，采用基差銷售模式，菜粕訂單已經(jīng)簽到9月底。該企業(yè)目前有1萬噸的菜粕庫存，后期隨著菜籽的陸續(xù)到港和壓榨，庫存可能增至3萬噸。不過，該企業(yè)已在期貨市場進行了套保操作，后期也將在9月合約上注冊3000—4000張倉單，以轉(zhuǎn)移庫存。

　　高溫持續(xù)，旺季或延長一個月

　　1—7月水產(chǎn)飼料需求不樂觀

　　我們走訪的企業(yè)是國內(nèi)較大的水產(chǎn)養(yǎng)殖和飼料企業(yè)，他們對于今年至今水產(chǎn)飼料的需求情況到底如何，說法卻不一致。

　　有飼料企業(yè)采購管理人員分析，整體大環(huán)境不好限制了水產(chǎn)飼料需求的增長，今年1—7月全國水產(chǎn)飼料需求量減少20%。他認為，今年水產(chǎn)市場對飼料的消費疲弱，尤其7月，旺季不旺，原因有三：第一，今年天氣偏熱，魚在溫度較高的環(huán)境下，對飼料的食用量減少；第二，魚在高溫情況下容易生病，甚至死亡；第三，6月之后魚價下跌，養(yǎng)殖戶投苗謹(jǐn)慎。

　　不過，也有采購人員認為，需求與往年相比不太樂觀更多體現(xiàn)出的是市場競爭激烈，今年水產(chǎn)飼料的需求量可能與去年持平，甚至略增。水產(chǎn)養(yǎng)殖這兩年利潤較好，吸引了一部分原來不做水產(chǎn)飼料的工廠加入進來，導(dǎo)致行業(yè)競爭激烈。而在激烈競爭的市場環(huán)境下，大企業(yè)憑借自身的優(yōu)勢，飼料產(chǎn)量并未下降。

　　消費旺季將延后到11月

　　飼料企業(yè)分析，今年閏9月，高溫天氣持續(xù)時間久一些，加上前期投苗晚，預(yù)計旺季將延后一個月，到11月。

　　后期菜粕需求放量主要集中在9—11月，12月以后基本沒有用量。以往，在供應(yīng)緊張的時候，飼料企業(yè)會進行冬儲，但今年市場供應(yīng)充裕，物流通暢，尤其廣東地區(qū)，基本不存在冬儲的概念。

　　一般來說，菜粕可以存儲半年。今年9—11月采購的菜粕，即使用不完，也可以結(jié)轉(zhuǎn)至明年。不過，需要長期存儲的菜粕，含水量不能超過13%，所以在存儲時，要將菜粕烘干，將含水量調(diào)整至12%以下。

　　飼料企業(yè)采購心態(tài)謹(jǐn)慎

　　目前飼料企業(yè)處于消耗前期高價采購的庫存的狀態(tài)，有些企業(yè)菜粕庫存可以用到9月中旬，而有的企業(yè)豆粕庫存可以使用半個月，一部分是已經(jīng)提貨到工廠的原料，一般可使用3—5天，另一部分是上游的遠期合同貨。

　　鑒于目前低迷的行情，飼料企業(yè)并不急于訂購9月及以后使用的菜粕，采購較為謹(jǐn)慎，以觀望為主。對于直接在期貨上買交割品的企業(yè)，價格合適就可以買9月之后的菜粕。

　　前期菜粕豆粕高價差未能激發(fā)購買熱情

　　菜粕和豆粕發(fā)生替代，需要考慮二者的價差。一般情況下，二者價差在500元/噸以下時，飼料企業(yè)會考慮調(diào)低菜粕添加比例，但豆粕使用量最多不會超過20%。而價差在800元/噸以上時，飼料企業(yè)會考慮調(diào)低豆粕用量。

　　水產(chǎn)飼料中菜粕使用彈性非常大，低可以減少到8%—10%，高可以增加到40%—45%。去年和今年年初，菜粕在水產(chǎn)飼料中的占比在30%左右，但6月開始，比例減少到10%左右。這也解釋了鄭州菜粕合約6月之后的疲軟走勢。

　　另外，下游飼料企業(yè)對配方的調(diào)節(jié)速度也較快，小型飼料企業(yè)兩三天就可以調(diào)整好，而為保證下游客戶不反映飼料品質(zhì)、顏色等問題，大型飼料企業(yè)速度略慢，周期在7—15天。

　　豆粕1409合約和菜粕1409合約價差走勢

　　近期，豆粕和菜粕的價差已經(jīng)高于800元/噸，但關(guān)鍵問題是，飼料企業(yè)還有較多前期購買的高價豆粕，需要消耗完這些庫存，才會考慮價差問題。就我們調(diào)研的幾家飼料企業(yè)來看，有些企業(yè)的菜粕庫存可以用到9月中，豆粕庫存可以用到8月底。前期的高價差未能刺激飼料企業(yè)的購買熱情，菜粕即使主動降價，也需要等庫存消耗完畢才可能真正拉動行情。目前，臨近9月，價差仍然高企，飼料企業(yè)開始出現(xiàn)調(diào)整菜粕用量的苗頭。

　　豆粕和菜粕發(fā)生替代，并不僅僅考慮二者的比價關(guān)系，也需要考慮營養(yǎng)平衡問題。當(dāng)單位蛋白價格持平的時候，飼料企業(yè)傾向于使用豆粕，因為在魚飼料中，豆粕比菜粕更利于魚的生長。豆粕中蛋白含量高于菜粕，當(dāng)加大豆粕使用量的時候，需要同時加大填充物使用量來平衡整個飼料中的蛋白含量。正常情況下，水產(chǎn)飼料的蛋白含量在20%—30%，因此在調(diào)整豆粕用量時，還要考慮填充物的價格。

　　10月之后的DDGS無人問津

　　飼料配比方面，豬飼料配方比較穩(wěn)定，基本不用菜粕和棉粕，DDGS用量占比在10%—20%，豆粕占比在20%—30%；禽類飼料中DDGS用量最大，占比在25%，菜粕占比在3%—5%，豆粕占比在10%；水產(chǎn)飼料中，DDGS占比在15%—20%，豆粕占比在15%—30%，基本不用棉粕，菜粕占比浮動較大，在8%—45%。在水產(chǎn)飼料中，能量飼料較常使用小麥和面粉，有時也會用高粱替代小麥。

　　DDGS對菜粕的替代主要集中在鴨飼料和魚飼料上。DDGS在飼料中的替代由于其能量比一般蛋白原料高，替代標(biāo)準(zhǔn)并不是完全考慮和菜粕的價差，還會考慮能量替代。目前DDGS在華南地區(qū)還有20萬—30萬噸未通關(guān)，且由于政策的不確定性，10月之后的DDGS沒人敢訂。

　　總的來說，華南地區(qū)壓榨企業(yè)菜油庫存龐大，短期油脂熊市很難改觀，投資者可以繼續(xù)持有菜油和豆油(6076, -10.00, -0.16%)價差縮小的頭寸，或者進行買遠拋近操作。另外，豆粕和菜粕價差在800元/噸以上時，部分飼料企業(yè)會優(yōu)先選擇菜粕，且迅速改變配方，但飼料企業(yè)需要消耗前期高價庫存，近期才有企業(yè)開始上調(diào)菜粕配方比例，進而使得菜粕價格下跌空間受限。