另外，在場內(nèi)市場和場外市場的協(xié)調(diào)發(fā)展過程中，場外市場也需要提供相應(yīng)的透明度，使參與者了解他們所面對的風(fēng)險。Martell強(qiáng)調(diào)說，對于大宗商品交易市場中的現(xiàn)貨電子交易場所，應(yīng)該有一套具法律效力的、公開的、統(tǒng)一管理的交易規(guī)則，來規(guī)范他們的職能和行為。

而后，Martell又補(bǔ)充道，對于這些大宗商品電子交易市場，他們不僅要能夠提供合規(guī)的交易平臺，也要有能力建立和使用合適有效的風(fēng)險模型，保證清算服務(wù)的正常進(jìn)行。如果這些大宗商品電子交易市場無法提供合適的風(fēng)險模型對商品交易進(jìn)行管理，現(xiàn)在就應(yīng)該鼓勵第三方機(jī)構(gòu)（如現(xiàn)有的清算所），介入市場提供相應(yīng)的服務(wù)。

“然而，清算所也不是輕易就可以建立運營的。”Martell向期貨日報記者解釋道，建立清算所要有法律對中央對手方制度進(jìn)行規(guī)定。中央對手方不僅要有一定的財務(wù)、運營能力，還需要有較高的自我風(fēng)險管理能力和完善、嚴(yán)格的風(fēng)險控制制度。

B 集中清算制度 將促進(jìn)場外市場發(fā)展

一般情況下，場外金融衍生品交易不夠公開，市場透明度低，交易參與者很難了解到交易對手方的情況。但如果場外金融衍生產(chǎn)品交付清算所清算，通過了解中央對手方的持倉情況，就能夠在一定程度上補(bǔ)足場外市場在信息方面的缺憾，從而促進(jìn)利益相關(guān)者對場外市場的認(rèn)識。同時，金融監(jiān)管方也能更容易了解市場真實的情況。

此外，Martell說：“通過中央對手方集中清算也能夠有效地減少對手方信用違約風(fēng)險，使企業(yè)參與市場的復(fù)雜度降低。而參與復(fù)雜度和違約風(fēng)險的降低以及市場透明度的提高，將會吸引更多的參與者進(jìn)入，所以集中清算制度在一定程度上也會推動市場流動性的提升。”

據(jù)了解，次貸危機(jī)充分暴露了美國場外金融衍生品市場雙邊清算制度的缺陷，場外金融衍生品市場對金融體系的沖擊，讓各國的監(jiān)管部門已經(jīng)意識到對場外衍生品市場進(jìn)行監(jiān)管的必要性。2010年美國通過了《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護(hù)法》為場外金融衍生品交易監(jiān)管提供了新的框架，對中央清算制度的推行成為制度完善工作的重中之重。而今年以來，歐洲地區(qū)、日本也紛紛邁出了推行類似法規(guī)條款的步伐。

Martell表示，可以說，中央對手方制度是金融市場防范系統(tǒng)性風(fēng)險的重器，是牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險底線的制度保障。清算所的中央對手方機(jī)制能夠處理好因過度復(fù)雜導(dǎo)致的金融系統(tǒng)脆弱性問題，它通過消除違約導(dǎo)致連鎖反應(yīng)出現(xiàn)的威脅，降低了金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，同時也將風(fēng)險集于自身，變成了金融體系中的潛在風(fēng)險環(huán)節(jié)。據(jù)了解，目前世界上很多國家地區(qū)都通過清算所作為中央對手方對場外產(chǎn)品集中清算，金融風(fēng)險能夠被及時發(fā)現(xiàn)、及時處置并化解，該制度已被稱為全球公認(rèn)的金融市場防范系統(tǒng)風(fēng)險重器。中央對手方清算模式正在以絕對的優(yōu)勢取代雙邊清算模式。

“但是，中央對手方在降低金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險敞口的同時也會將風(fēng)險集于自身，中央對手方便也成了金融體系中的潛在風(fēng)險環(huán)節(jié)，所以他們的一舉一動也受到監(jiān)管部門的高度關(guān)注。”Martell告訴記者，美國商品期貨交易委員會（CFTC）和美國證券交易委員會（SEC）等監(jiān)管部門在對清算所的監(jiān)督管理過程中，也總是對清算所使用的風(fēng)險模型格外關(guān)注，以確保清算所能夠處理好自己的風(fēng)險敞口。

據(jù)期貨日報記者了解，美國在推行中央清算制度時首先鎖定了危機(jī)中導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)和擴(kuò)散的信用違約掉期（下稱CDS）。歐洲在推行強(qiáng)制清算義務(wù)相關(guān)法規(guī)時，沿用了與美國相似的階段推進(jìn)法，也從CDS與利率互換（IRS）開始，逐步擴(kuò)大場外衍生品在清算所集中清算的范圍。對此，Martell認(rèn)為，考慮到CDS的復(fù)雜程度，場外市場的參與者很難對CDS這類產(chǎn)品有較為全面的了解，更不用說對它進(jìn)行有效的風(fēng)險管理，而監(jiān)管者也面臨一樣的處境，這也許就是CDS首當(dāng)其沖的原因。

Martell補(bǔ)充道，“為了避免信用違約風(fēng)險，目前很多非強(qiáng)制清算的合約也會主動要求在清算所清算。因為在清算所，一些風(fēng)險是可以被集中對沖掉”。他解釋說，一些產(chǎn)品單獨交易的時候很難對沖風(fēng)險。如果交易對手方在場外自行通過ESDA協(xié)議交易，很可能需要同時簽訂多份合約，交易雙方對自己所擔(dān)風(fēng)險的了解程度也有限。但是如果通過清算所交易，清算所的集中管理，不但可以使風(fēng)險透明化，效率也會大幅提高。

C 進(jìn)一步提高 場外市場的透明度

中國的場外金融衍生品市場已經(jīng)有了初步發(fā)展，Martell認(rèn)為，中國也應(yīng)該鼓勵場外金融衍生品集中清算。他表示，目前，中國場外金融衍生品市場上的交易者能夠通過財務(wù)報表了解到的企業(yè)信息十分有限。如果交易者不了解交易對手的信用情況，就沒有太高的交易意愿，場外市場的活躍度就難以提升，流動性也很難保證。

“如果大家都通過中央對手方進(jìn)行交易，即便清算所不能給出非常詳盡的信息，清算所可以提供的那部分信息對于交易來說也已經(jīng)足夠，至少交易者心里對他們面對的信用風(fēng)險程度了然于胸?！盡artell說，市場透明度得到提高，交易產(chǎn)品的風(fēng)險也被減弱。這就會促使更多的人放心地進(jìn)入場外市場進(jìn)行交易，市場參與者的數(shù)量也會不斷增加。

“此外，證監(jiān)會也可以通過對清算所的監(jiān)管實現(xiàn)提高對市場的了解程度，更容易弄清楚市場究竟發(fā)生了什么？真實情況是怎樣的？這都將對整個金融市場的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響?！盡artell說道。

據(jù)了解，今年8月初，作為我國獨立運行的專業(yè)清算機(jī)構(gòu)，上海清算所正式開展國內(nèi)首批場外大宗商品金融衍生品清算業(yè)務(wù)—人民幣鐵礦石掉期和人民幣動力煤掉期中央對手清算業(yè)務(wù)。這在填補(bǔ)我國場外金融要素市場空白的同時，管理層也意識到場外市場的意義和重要性，目前起草的期貨法已經(jīng)考慮把場外衍生品市場納入調(diào)整范圍。

Martell坦誠地表示，中國地域廣闊，金融業(yè)發(fā)展迅速，全國范圍只有一家清算所還不夠。他用手勢比劃著大小解釋說，因為一家清算所能夠支配的資源是有限的，難免會出現(xiàn)地域問題帶來的局限性。如果將全國范圍的金融衍生品交易集中在一家清算所清算，在效率和公平上難免有失偏頗?！岸腋匾囊稽c是，失去市場競爭，就失去了提升效率和不斷改進(jìn)的動力，這就很難使全國范圍的金融衍生品交易都受其益?！?/div>