上周市場(chǎng)高位振蕩，沖高乏力的跡象已然較為明顯。至本周，上證綜指和滬深300指數(shù)相繼于周一和周二失守5日、10日和20日均線。這是7月下旬反彈以來第一次失守20日均線，市場(chǎng)格局正在悄然變化。

基于對(duì)前期支撐市場(chǎng)反彈的基本面邏輯已被破壞的判斷，我們認(rèn)為，本輪反彈的主升浪已經(jīng)結(jié)束。不過，考慮到底線管理的政策取向背景，貨幣政策和流動(dòng)性還存在著進(jìn)一步定向?qū)捤傻目臻g，IPO節(jié)奏、“滬港通”及其他影響市場(chǎng)運(yùn)行的因素目前并未顯著逆轉(zhuǎn)。近期市場(chǎng)即使出現(xiàn)調(diào)整，預(yù)計(jì)空間也應(yīng)該有限。短期調(diào)整目標(biāo)位初定在7月25日的跳空缺口一帶。

經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能衰減，階段性復(fù)蘇或已告一段落，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好面臨下行壓力。Markit上周四公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月制造業(yè)PMI指數(shù)預(yù)覽值由上月的51.7降至50.3，創(chuàng)近三個(gè)月新低，顯著低于51.5的預(yù)期值。雖然其在連續(xù)回升四個(gè)月后拐頭向下，但仍然連續(xù)三個(gè)月處在榮枯線50上方。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，國(guó)內(nèi)外新訂單增速與上月相比較為緩慢，投入與產(chǎn)出價(jià)格出現(xiàn)收縮，通縮壓力有所上升。7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布后，近期投資者將在反復(fù)評(píng)估、權(quán)衡和博弈中尋找新的平衡。從最新公布的匯豐制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，多項(xiàng)數(shù)據(jù)相互驗(yàn)證。可以以較大把握說，經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇或已告一段落，前期支撐市場(chǎng)上行的經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇的邏輯受到破壞。我們預(yù)計(jì)9月中上旬將陸續(xù)公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和銷售旺季的房地產(chǎn)銷售情況也不會(huì)樂觀。在此背景下，大盤的系統(tǒng)性上漲主升浪或許已經(jīng)結(jié)束。

不過，其他因素并未顯著逆轉(zhuǎn)，近期也不宜太過悲觀。首先，貨幣政策定向?qū)捤傻幕{(diào)在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能再次趨弱的背景下改變的可能性微乎其微。相反，未來一段時(shí)間，基于底線管理的需要，定向?qū)捤蛇€存在著繼續(xù)加碼的可能性。其次，在管理層大力降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率的背景下，流動(dòng)性偏寬松是必要條件，資金價(jià)格不存在顯著上行的風(fēng)險(xiǎn)。再次，年內(nèi)IPO節(jié)奏未變，擴(kuò)容預(yù)期依然是穩(wěn)定的。最后，“滬港通”等其他相對(duì)偏積極的因素也未有明顯逆轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)基本面偏負(fù)面，但不悲觀。政策面和資金面的邊際利多還值得進(jìn)一步期待。IPO節(jié)奏和“滬港通”等也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期構(gòu)成負(fù)面打壓。上述積極因素共振，近期并不存在太過悲觀的基礎(chǔ)。

當(dāng)然，短期來看，我們也需要對(duì)新股集中申購(gòu)所帶來的資金凍結(jié)的壓力保持一份警惕。盡管滬市的節(jié)能風(fēng)電和華懋科技推遲至9月18日發(fā)行，周四新股發(fā)行數(shù)量減少為6只，但是周四和周五依然還有8只新股集中申購(gòu)。按照前期平均不到1%的中簽率，預(yù)計(jì)凍結(jié)資金在7000億元左右。參考第一批新股集中申購(gòu)時(shí)的經(jīng)驗(yàn)，資金面將承受壓力并將對(duì)市場(chǎng)形成負(fù)面沖擊。不過，周一和周二市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，新股申購(gòu)的負(fù)面影響已經(jīng)消化。

我們認(rèn)為，在大盤反彈主升浪結(jié)束之際，近期市場(chǎng)下行空間也不大，調(diào)整目標(biāo)位暫定在7月25日的跳空缺口一帶。期指操作策略上，建議投資者可逢高輕倉(cāng)做空，尚不宜激進(jìn)。