業(yè)內(nèi)人士普遍建議，未來大宗商品電子交易市場(chǎng)與期貨交易所可以在倉(cāng)單流轉(zhuǎn)、標(biāo)的物的倉(cāng)儲(chǔ)交割等方面開展戰(zhàn)略合作

1 從最初的“質(zhì)疑”到步步肯定

2014年8月18日，杭城首家大宗商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)——新華浙江大宗商品交易中心（下稱新華大宗）實(shí)現(xiàn)PTA(6806, 4.00, 0.06%)交收800多噸、MEG交收1500多噸，創(chuàng)下單日最大現(xiàn)貨交收量。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，新華大宗目前已上市交易品種包括貴金屬、PTA\MEG、茶葉等多個(gè)品種。其中，作為新華大宗服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要品種，PTA和MEG現(xiàn)貨電子合同于2014年3月6日開始正式上線運(yùn)營(yíng)。不過，其運(yùn)行過程并不是一帆風(fēng)順，在試運(yùn)行之初，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前鄭商所PTA期貨已上市多年，套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)兩大市場(chǎng)功能發(fā)揮充分，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)都具有重要影響力。在此背景之下，新華大宗在有成熟的PTA期貨交易模式下，上市PTA現(xiàn)貨電子盤是否純屬多此一舉？

然而，隨著新華大宗電子合同交易成功試運(yùn)行，歷經(jīng)短短5個(gè)月，其特點(diǎn)開始逐漸顯現(xiàn)，各種疑慮也漸漸消散。采訪中記者了解到，由于新華大宗電子合約介于現(xiàn)貨和期貨之間，已成為期貨盤面的一個(gè)補(bǔ)充，其功能是實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的銜接，逐漸促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)。

據(jù)了解，自上線以來短短半年時(shí)間，PTA\MEG品種交易量、交收量持續(xù)快速增長(zhǎng)，近兩個(gè)月單月交易金額都在500億元左右。截至8月中旬，PTA\MEG品種板塊已匯集國(guó)內(nèi)紡織、化纖、貿(mào)易類企業(yè)交易商數(shù)百家。

值得注意的是，在新華大宗PTA電子盤交易量提升的同時(shí)，鄭商所PTA期貨交易量也在持續(xù)放大，日成交量長(zhǎng)期維持在百萬手以上。數(shù)據(jù)顯示，截至8月中旬，PTA期貨日成交量較3月6日增加了近40%。

2 兩市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，引爆市場(chǎng)熱情

從當(dāng)前看，新華大宗與期貨市場(chǎng)的關(guān)系更多體現(xiàn)為相輔相成、相互共贏。那么，兩市場(chǎng)如何在短短半年內(nèi)形成了相互印證、相互補(bǔ)充的良性互動(dòng)關(guān)系呢？

有業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，這一方面源于新華大宗的市場(chǎng)定位，另一方面在于新華大宗與期貨市場(chǎng)有相同的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

對(duì)此，新華大宗交易中心總經(jīng)理?xiàng)詈晟蛴浾咛寡?，“新華大宗在設(shè)計(jì)PTA和MEG交易制度時(shí)，始終堅(jiān)持為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的宗旨，在交易標(biāo)的和交易制度設(shè)計(jì)上，充分調(diào)研了現(xiàn)貨企業(yè)生產(chǎn)、采購(gòu)和銷售中的實(shí)際需求。可以這么說，新華大宗是一個(gè)為行業(yè)內(nèi)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展服務(wù)而設(shè)計(jì)的原料交易平臺(tái)”。

“大量產(chǎn)業(yè)客戶積極參與現(xiàn)貨電子市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)，通過差別化的市場(chǎng)機(jī)制和體系有效地貫通了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的不同需求，降低了各類企業(yè)的信息成本和交易成本。”浙商期貨副總經(jīng)理魏丁認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)客戶（包括貿(mào)易商、工廠、現(xiàn)貨子公司）參與大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)的出發(fā)點(diǎn)，主要是基于交易的便捷性、低成本和各種交易機(jī)會(huì)豐富，以及交易習(xí)慣更貼近現(xiàn)貨商“習(xí)慣”，學(xué)習(xí)的門檻不高，并且確實(shí)能夠給市場(chǎng)參與者帶來實(shí)實(shí)在在的好處。

“與其他現(xiàn)貨交易場(chǎng)所相比，新華大宗PTA現(xiàn)貨電子交易盤更臨近現(xiàn)貨月，投機(jī)性的因素相對(duì)較少，因此產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)更貼近現(xiàn)貨，較真實(shí)地反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需情況和行業(yè)的景氣情況?！边h(yuǎn)東石化集團(tuán)總經(jīng)理徐鋒介紹說，市場(chǎng)對(duì)于近月交割需求較為強(qiáng)烈，而新華大宗在PTA交易制度設(shè)計(jì)方面，將最近6個(gè)自然月作為交易月份，規(guī)定企業(yè)可以每天申報(bào)現(xiàn)貨交收，每月到交收日強(qiáng)制交收，這樣就使得實(shí)體企業(yè)能真正利用新華大宗平臺(tái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交收并進(jìn)行一定的套期保值。

記者了解到，對(duì)PTA行業(yè)內(nèi)很多實(shí)體企業(yè)和市場(chǎng)參與群體來講，由于其對(duì)行業(yè)短期的供需形勢(shì)相對(duì)更為清楚，而近月的確定性更大，所以他們更希望能在近月合約上買賣。而期貨合約大多在遠(yuǎn)期，受傳統(tǒng)交易習(xí)慣影響，交易活躍的合約一般集中在1、5、9月份，時(shí)間跨度太長(zhǎng)，不確定性大。因此，從某種意義上來說，新華大宗較好地彌補(bǔ)了期貨市場(chǎng)的這一空缺，兩個(gè)市場(chǎng)具備了良性互動(dòng)的基礎(chǔ)。

“新華大宗PTA電子盤主要立足于現(xiàn)貨市場(chǎng)，交易的是近期合約，可以滿足現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。”東吳期貨分析師王廣前認(rèn)為，近月市場(chǎng)相對(duì)活躍，方便產(chǎn)業(yè)客戶在現(xiàn)貨市場(chǎng)買賣交易，且可以逐月交割，同時(shí)還可以促使期貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更加完善。

對(duì)此，江蘇長(zhǎng)樂化纖有限公司貿(mào)易部經(jīng)理吳文海也向記者證實(shí)，新華大宗的PTA市場(chǎng)做到了主力合約連續(xù)交易，和PTA期貨主力合約跳躍式換月交易形成了近遠(yuǎn)月合約交易上的互補(bǔ)關(guān)系，基于生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)需求，企業(yè)近月交割需求強(qiáng)烈，及時(shí)而有效地滿足了企業(yè)的實(shí)際需求，吸引了產(chǎn)業(yè)客戶的參與。

3 套利空間打開，構(gòu)建互通橋梁

不僅如此，對(duì)于不同市場(chǎng)來講，由于市場(chǎng)參與者及他們對(duì)價(jià)格的預(yù)期不同，不同市場(chǎng)間價(jià)格或多或少會(huì)有所差別，這也給市場(chǎng)提供了不少套利機(jī)會(huì)。

“一般來講，當(dāng)期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月價(jià)格大幅高于近月價(jià)格（超出合理區(qū)間）時(shí)，可以采取買入電子現(xiàn)貨的同時(shí)賣空期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月合約；若隨后期貨價(jià)格回落，可選擇期貨獲利后平倉(cāng)，若期貨價(jià)格繼續(xù)走高，可選擇在電子現(xiàn)貨盤買入現(xiàn)貨，在期貨市場(chǎng)交割?！敝袊?guó)國(guó)際期貨研究院副院長(zhǎng)王紅英[微博]告訴記者，這其中往往是依據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)有一定相關(guān)性，且期貨價(jià)格的活躍度要高于電子盤價(jià)格這個(gè)準(zhǔn)則。

值得注意的是，這樣一個(gè)依據(jù)恰好也在新華大宗與PTA期貨市場(chǎng)中有所體現(xiàn)?！耙騾⑴c群體不同，新華大宗和期貨合約之間價(jià)差一度擴(kuò)大到200—300點(diǎn)，當(dāng)新華大宗PTA合約和PTA期貨價(jià)格價(jià)差拉大后，大量市場(chǎng)參與者對(duì)新華大宗PTA和期貨市場(chǎng)PTA合約進(jìn)行套利操作，從而實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)市場(chǎng)的良性互動(dòng)?！睒I(yè)內(nèi)資深人士安建華分析道。

采訪中記者了解到，因?yàn)樘桌臻g的打開確實(shí)吸引了不少產(chǎn)業(yè)客戶的參與。而在目前參與兩個(gè)PTA市場(chǎng)套利操作的主體中，記者也留意到除了中小現(xiàn)貨商外，期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)貨子公司表現(xiàn)也很踴躍。

“新華大宗的PTA上市后，市場(chǎng)反應(yīng)積極，接受度和參與度高?！蔽憾”硎荆亲⒁獾叫氯A大宗的PTA品種與PTA期貨品種的高度重疊，以及交割和倉(cāng)儲(chǔ)物流的銜接，從一開始他們就密切關(guān)注新華大宗PTA的交易，由此發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)以及可能給期貨公司客戶和期貨公司現(xiàn)貨子公司帶來的機(jī)會(huì)。他們嘗試參與了新華大宗的PTA盤的交易和交割，并且初步積累了一些經(jīng)驗(yàn)，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，取得了預(yù)期收益。

在魏丁看來，參與兩個(gè)市場(chǎng)的套利交易只是目的之一，現(xiàn)貨子公司更多考慮的還是，在新華大宗這個(gè)現(xiàn)貨平臺(tái)上，能夠直接接觸更多的現(xiàn)貨商，深入行業(yè)的上下游，把握行業(yè)的一手信息，提升自身行業(yè)研究能力和服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的水平，引導(dǎo)更多的客戶回避風(fēng)險(xiǎn)?！霸谄谪浐同F(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行更加有效的多方向多路徑的套期保值，真正體現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，幫助企業(yè)提升轉(zhuǎn)型這一目標(biāo)?！蔽憾》Q。

另一方面，新華大宗PTA的上市吸引了不少現(xiàn)貨商參與，同時(shí)也吸引了更多現(xiàn)貨商參與PTA期貨交易。此外，因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)間套利機(jī)會(huì)的存在，吸引了更多參與者進(jìn)入這兩個(gè)市場(chǎng)，在多方博弈之下，PTA定價(jià)更加合理。

4 場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外互通共贏，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

目前來看，新華大宗推出的PTA現(xiàn)貨電子合同交易，對(duì)促進(jìn)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的融通，有效滿足大量實(shí)體企業(yè)的需求，開創(chuàng)了一個(gè)良好局面。

王紅英認(rèn)為，大宗商品交易市場(chǎng)多服務(wù)于有真實(shí)貿(mào)易背景的買賣雙方，以實(shí)物交割為目的，交易方式靈活、業(yè)務(wù)范圍多樣，有助于彌補(bǔ)當(dāng)前期貨市場(chǎng)品種較少的不足。同時(shí)，大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展可以為期貨市場(chǎng)的發(fā)展輸送成熟的交易品種，也培育了大批有經(jīng)驗(yàn)的交易商和交易人才，形成和期貨市場(chǎng)的互動(dòng)、聯(lián)動(dòng)發(fā)展。而期貨市場(chǎng)具有參與者豐富、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、商品金融屬性更強(qiáng)的特點(diǎn)，在滿足現(xiàn)貨交易的同時(shí)，為基金、私募等機(jī)構(gòu)客戶提供了交易平臺(tái)。

事實(shí)上，管理層已經(jīng)意識(shí)到場(chǎng)外市場(chǎng)的意義和重要性?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè) 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的指導(dǎo)意見》中提及的“強(qiáng)化期貨、現(xiàn)貨交易平臺(tái)功能”，以新的表述賦予期貨市場(chǎng)發(fā)展以新的內(nèi)涵，虛擬與實(shí)體“兩輪”驅(qū)動(dòng)、相融發(fā)展的意味更濃。

“就現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的關(guān)系而言，其實(shí)有個(gè)比喻較為形象：現(xiàn)貨市場(chǎng)是塔基，場(chǎng)外市場(chǎng)是塔身，期貨市場(chǎng)是塔尖，三者都需要，而且都要進(jìn)一步發(fā)展壯大，通過多層次市場(chǎng)體系的構(gòu)建，來實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效支持?！卑步ㄈA深有感觸地說。他認(rèn)為，在市場(chǎng)發(fā)展過程中，無論是場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外，一方面要注重與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求相結(jié)合，只有充分調(diào)研和挖掘?qū)嶓w企業(yè)的真實(shí)需求，才能把握工作的要點(diǎn)和重點(diǎn)，切實(shí)做好服務(wù)工作；另一方面要加強(qiáng)制度和合規(guī)性建設(shè)，在政府部門的引導(dǎo)和監(jiān)督下，盡快建成一個(gè)成熟和有效的市場(chǎng)，真正發(fā)揮市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用。

“目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨電子盤在交易交割制度、風(fēng)控、監(jiān)管等方面和期貨盤相比還有許多不成熟的地方。”在吳文?？磥?，未來電子盤需要更多借鑒期貨市場(chǎng)的成熟制度，將交易規(guī)則和交易習(xí)慣進(jìn)一步梳理，在符合監(jiān)管要求和政策規(guī)定的前提下，根據(jù)市場(chǎng)需要進(jìn)行調(diào)整，讓跨市場(chǎng)套利更加順暢，價(jià)格聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。

對(duì)于兩個(gè)市場(chǎng)的合作方向，業(yè)內(nèi)人士普遍建議，未來大宗商品電子交易市場(chǎng)與交易所可以在倉(cāng)單流轉(zhuǎn)、標(biāo)的物的倉(cāng)儲(chǔ)交割等方面開展戰(zhàn)略合作。在期貨市場(chǎng)與大宗商品電子交易市場(chǎng)之間建立倉(cāng)單互換交易，有助于提高期貨市場(chǎng)價(jià)格的權(quán)威性，有助于統(tǒng)一的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系的形成，有助于服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能真正落地。相信未來隨著兩個(gè)市場(chǎng)的更加成熟完善，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的這篇樂章將會(huì)越奏越響。