近日，股指期貨在相對高位箱體震蕩整理。8月21日公布的中國8月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)初值遠(yuǎn)遜于預(yù)期，市場對于中國經(jīng)濟(jì)增長放緩憂慮加大，股指期貨回調(diào)壓力增大。昨日期指沖高回落，IF1409報(bào)收于2354.8點(diǎn)，下跌0.46%。預(yù)計(jì)后市股指期貨將繼續(xù)震蕩整理，短線回調(diào)壓力增加。

PMI遠(yuǎn)遜預(yù)期

中國8月匯豐制造業(yè)PMI初值50.3，低于預(yù)期的51.5和7月的51.7，為三個(gè)月來新低，顯示中國制造業(yè)活動(dòng)增速顯著放緩?？紤]到7月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速也是超預(yù)期放緩，市場對于今年三季度增速放緩憂慮加大。

如果說6月和二季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，那么與央行相對寬松的貨幣政策和一系列微刺激、穩(wěn)增長政策密不可分。6月份社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款超預(yù)期增長后，央行較大力度收緊了前期偏寬松的貨幣政策，導(dǎo)致7月社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款增長大幅降溫，在一定程度上影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長速度。

鑒于近期央行的表態(tài)，央行在8月底至9月初再次定向降準(zhǔn)或定向降息的可能性不大，盡管市場期盼央行在今年后期降息，甚至發(fā)改委宏觀研究院的官員也在日前呼吁央行在下半年降息或降準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，中央政府有可能在三季度后期出臺其他微刺激政策，但是微刺激加碼可能性較小。如果10月中旬公布的三季度主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增長放緩超預(yù)期，中央政府微刺激加碼的可能性將較大，央行可能定向降息或再次定將降準(zhǔn)。從這個(gè)角度來說，三季度后期股指期貨大幅反彈可能性很小，樂觀預(yù)期是期指當(dāng)月合約反彈至2500點(diǎn)至2525點(diǎn)左右，前提是經(jīng)濟(jì)增長再度企穩(wěn)復(fù)蘇，或者微刺激政策力度超過預(yù)期，并吸引場外資金入市刺激股指反彈。

政策利好

與市場風(fēng)險(xiǎn)并存

近日，中央政府出臺了一系列新的改革和政策利好，但是股指期貨市場對此反映平淡，主要是因?yàn)檫€有不少風(fēng)險(xiǎn)讓市場難以樂觀起來。其中，8月18日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會(huì)議審議通過了《關(guān)于推動(dòng)傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《黨的十八屆三中全會(huì)重要改革舉措實(shí)施規(guī)劃(2014－2020年)》、《關(guān)于上半年全面深化改革工作進(jìn)展情況的報(bào)告》。同日召開的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第七次會(huì)議研究實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。8月20日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定推出進(jìn)一步簡政放權(quán)措施，持續(xù)擴(kuò)大改革成效，部署加快發(fā)展科技服務(wù)業(yè)，為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提供支撐。8月21日，中央政府網(wǎng)站公布了國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見。這一系列的改革和政策利好，給股市帶來了新的希望和熱點(diǎn)話題，相關(guān)板塊也表現(xiàn)搶眼，但是對于滬深300為代表的大盤藍(lán)籌板塊利多影響十分有限。

盡管近期多數(shù)此前限購城市放松限購，但是并未同步放松限貸，個(gè)別城市房地產(chǎn)局部復(fù)蘇并未帶動(dòng)整體復(fù)蘇，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。這也是導(dǎo)致近期地產(chǎn)板塊和相關(guān)板塊再度盤整的重要因素。此外，地方融資平臺規(guī)范整頓后，地方發(fā)債陽光化，地方政府融資難度反而加大，地方投資籌資難度加大，個(gè)別地方債務(wù)違約事件時(shí)有發(fā)生。盡管整體地方債風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控狀態(tài)，但是其風(fēng)險(xiǎn)因素仍不可忽視。這也是導(dǎo)致近期銀行等相關(guān)板塊的低迷、反彈后繼乏力的重要因素。另外，過剩產(chǎn)能行業(yè)(如煤炭、鋼鐵、平板玻璃等)企業(yè)破產(chǎn)跑路的風(fēng)險(xiǎn)，也對相關(guān)板塊和銀行板塊構(gòu)成一定壓力。

滬深300反彈乏力

8月初以來，股市熱點(diǎn)出現(xiàn)新的變化，以創(chuàng)業(yè)板、中小板的持續(xù)反彈，而滬深300指數(shù)則陷入?yún)^(qū)間震蕩整理。8月21日，以文化傳媒為首的板塊大漲4.88%，刺激創(chuàng)業(yè)板上漲1.43%，創(chuàng)近5個(gè)月的反彈新高1447.88點(diǎn)。與之成對比的是，因?yàn)榻鹑?、酒類等?quán)重板塊低迷，滬深300指數(shù)下跌0.50%。8月以來，滬深300指數(shù)基本在2319點(diǎn)至2381點(diǎn)之間箱體震蕩整理，同期，期指當(dāng)月合約也基本在2326點(diǎn)至2394點(diǎn)之間震蕩整理?？梢哉f，市場熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換，資金更加樂于關(guān)注近期表現(xiàn)較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)板和中小板，而有點(diǎn)疏遠(yuǎn)了滬深300為代表的大盤藍(lán)籌板塊。短期內(nèi)這種格局估計(jì)難有實(shí)質(zhì)性改觀。

從期指主力持倉變化來看，8月21日，期指IF1409前20名會(huì)員減持多單1779手，同時(shí)減持空單2051手，凈空單減少272手，至20106手；IF1409凈空單減少可能與午盤后期指止跌反彈有關(guān)，或許暗示期指短線回調(diào)空間有限。此外，期指IF1412前20名會(huì)員增持多單392手，增持空單736手，增至凈空單344手，至3245手。合計(jì)來看，IF1409和IF1412前20名會(huì)員累計(jì)增持凈空單72手，暗示后市期指短線還有較小的下調(diào)空間。