8月橡膠主要期貨市場整體走弱。外盤市場中反映東南亞主產(chǎn)國供需狀況的SICOM三號(hào)煙膠片RSS3近月08合約下跌9.25%，遠(yuǎn)月01合約下跌7.43%。需求國市場方面，東京膠近月08合約跌幅達(dá)到8%，遠(yuǎn)月01合約下跌6.06%。滬膠近月09合約下跌6.51%，主力01合約下跌5.16%。外盤橡膠期貨市場拖累國內(nèi)滬膠市場，且近月合約帶動(dòng)遠(yuǎn)月合約下跌。

中國作為最大的天膠需求國及進(jìn)口國，卡車輪胎對天膠用量巨大。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2014年7月，我國卡車產(chǎn)銷量分別為19.78萬輛和21.23萬輛，產(chǎn)量環(huán)比下降3.57%，同比下降18.04%；銷量環(huán)比下降7.49%，同比下降11%，較上月22.91%的降幅縮減近一半。

與6月相比，卡車各細(xì)分車型中僅輕型卡車銷量微增，其他細(xì)分車型均不同程度下滑，以重卡最為慘烈；而與去年同期相比，中型卡車以31.09%的降幅，繼續(xù)成為下跌最嚴(yán)重車型。

經(jīng)歷了銷量低迷的6月、7月，重卡市場受國家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)高溫假和國四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施推進(jìn)的影響，仍舊沒有恢復(fù)元?dú)猓a(chǎn)銷環(huán)比大幅下滑。盡管7月的重卡市場同比實(shí)現(xiàn)了3.59%的正增長，但究其原因，主要是受益于政策所導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng)：去年5、6月，由于“國四排放標(biāo)準(zhǔn)將于2013年7月1日正式實(shí)施”的說法甚囂塵上，重卡市場出現(xiàn)了大量透支消費(fèi)，但最終國四的執(zhí)行再度推遲，導(dǎo)致去年7、8月的重卡銷量持續(xù)走低。在同期低基數(shù)的水平上，今年7月的重卡市場銷量同比自然有所上升，因而通過環(huán)比走低更能反映出市場需求低迷不振的真實(shí)情況。

替代品合成膠方面，以丁苯1502上海地區(qū)市場價(jià)為例，現(xiàn)貨價(jià)格曾由今年3月的11850元/噸一路上漲至7月的13400元/噸，漲幅超過13%；而同期滬膠跌幅接近10%。兩者比價(jià)因而由0.8上升至0.95以上。天膠替代優(yōu)勢顯現(xiàn)。

合成膠的前期上漲并非源于下游需求。8月14日，中石化[微博]華東地區(qū)丁二烯出廠價(jià)下調(diào)300元/噸至11200元/噸，結(jié)束了自今年3月中旬8000元/噸的上調(diào)步伐。

筆者認(rèn)為，在宏觀及產(chǎn)業(yè)鏈未發(fā)生超預(yù)期需求的背景下，天膠基本面發(fā)生扭轉(zhuǎn)需要以犧牲品種溢價(jià)為代價(jià)，即天膠須保持與合成膠之間的低價(jià)差，是低價(jià)差改善了下游對天膠的需求而非需求促漲了價(jià)格。同樣，滬膠尋底結(jié)束需要以犧牲市場間溢價(jià)為代價(jià)。

盡管滬膠主力合約已由RU1409換月至RU1501，但當(dāng)前市場對RU1409關(guān)注度仍較高。原因主要出于兩方面：(1)根據(jù)上期所對倉單有效期的規(guī)定，2013年國產(chǎn)天膠最遠(yuǎn)只能在RU1411上交割，到期未交割的將強(qiáng)制期轉(zhuǎn)現(xiàn)，筆者預(yù)計(jì)這部分期貨庫存在12萬噸左右。RU1409作為前主力合約，目前的流動(dòng)性遠(yuǎn)優(yōu)于RU1410和RU1411，此合約上承載的倉單交割壓力較重(與去年情形類似)。(2)減倉緩慢帶來的持倉庫存比和實(shí)虛盤比均高于去年，由于合約間價(jià)差約束，從而對主力合約RU1501形成影響。滬膠較為明確的方向性選擇或許要待RU1409進(jìn)入交割月時(shí)才能逐漸清晰。