上周五，期指總持倉雖較上一交易日稍有下降，但依然維持高位，為18.23萬手。實際上，8月以來，盡管市場展開震蕩盤整，但期指總持倉一直維持在18萬手之上，最高持倉出現(xiàn)在本周一，達(dá)到19.43萬手。而在近幾個交易日的盤中，期指持倉量屢屢刷出20萬手以上的高度。如此高位的持倉量，究竟是存量資金在拉抬，還是增量資金在推動？這對后市而言又潛藏著怎樣的信號？

期指賺錢效應(yīng)突出

7月下旬，A股在銀行、券商、地產(chǎn)、有色等藍(lán)籌股的帶動下，強(qiáng)勁反彈。自7月22日至7月31日，上證指數(shù)累計上漲7.16%，深成指累計上漲9.38%，在短短的8個交易日內(nèi)，A股較快地釋放出了賺錢效應(yīng)。

當(dāng)然，如果投資者單純地依靠個股來低買高賣，實際上可把握的利潤空間比較有限，況且實戰(zhàn)中要準(zhǔn)確捕捉個股的高點低點實非易事。數(shù)據(jù)顯示，在上述統(tǒng)計區(qū)間，包含新股在內(nèi)，也僅有622只個股的累計漲幅跑贏上證指數(shù)，占A股的比例為24%。

在這波反彈態(tài)勢明確、反彈力道強(qiáng)勁的行情中，為獲取更高收益，加杠桿自然也成為了不少投資者的選擇。不過，在個股的操作中，實際數(shù)據(jù)并未顯示投資者加大杠桿投資的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，7月22日至31日，滬深兩市的融資余額波動值在4253億~4400億之間，單日最大增值不足45億。與融資動力有限相比，融券則出現(xiàn)穩(wěn)步增長的跡象，如7月22日的融券余額為34.78億，而7月31日則增至49.3億。

分析人士認(rèn)為，在融資融券尚存在不小限制的現(xiàn)實面前，投資者要加大個股投資的杠桿，確實不易操作。這個時候，杠桿基金就成為不少投資者的有效選擇。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計上來看，杠桿基金在這波反彈行情中確實表現(xiàn)上佳，如銀華銳進(jìn)在上述統(tǒng)計區(qū)間累計漲35.03%，資源B、商品B則分別累計上漲36.45%、57.91%。

不過，論此番反彈行情賺錢效應(yīng)之最大者，非股指期貨莫屬。數(shù)據(jù)顯示，期指合約當(dāng)月連續(xù)在7月22日至7月31日間漲9.89%，以10倍杠桿計，收益率接近100%。

增量資金不明顯

正是由于期指明星式的賺錢效應(yīng)，使得其相關(guān)合約的交易很快步入活躍期。

數(shù)據(jù)顯示，7月22日至31日，期指的總持倉由16.54萬手增至18.63萬手，增量2.09萬手。進(jìn)入8月，總持倉最高一度高達(dá)19.43萬手，直逼20萬手。

期指活躍交投的背后，主要是存量資金的不斷涌入。從證券時報記者近日接觸的一些期指分析人士看來，本輪期指交投活躍其實并不是受增量資金推動所致，而是存量資金集體調(diào)轉(zhuǎn)“槍口”所為，即推動期指上漲的這些資金，大部分來自場內(nèi)其他期貨品種的凈流出資金。

對于上述觀點，銀河期貨的期貨資金流向數(shù)據(jù)也給予有力佐證。數(shù)據(jù)顯示，7月22日，股指期貨凈流入資金近20億元，增幅超過8%，當(dāng)天其他期貨品種普遍呈現(xiàn)資金凈流出的狀況，活躍品種鋅、黃金等即使獲得資金凈流入，金額也不過在1億元上下。而類似的現(xiàn)象在近日曾多次上演。

證券時報記者從第八屆全國期貨暨首屆全球衍生品實盤交易大賽上了解到，本屆賽事開賽以來，在所有品種的累計盈利排名中，股指期貨以1.1億元穩(wěn)居首位，位居次席的品種棉花僅盈利0.33億元，而近期幾乎所有小組排名居前選手都參了股指期貨做多，可見期指目前已成為場內(nèi)資金的“聚寶盆”。

此外，證券時報記者從權(quán)威部門獲得的開戶數(shù)據(jù)也顯示，本周期指開戶數(shù)環(huán)比下降6%，這也表明本輪行情中期指的場外新增資金實際上非常有限。典型的例子是，目前持倉排名居前的某期貨公司，盡管客戶權(quán)益再創(chuàng)新高，但近期開戶數(shù)與往常相比并無明顯增減。而其來自IB渠道的客戶權(quán)益近期也一直維持在30億元左右，開戶增長情況也并無異常變化。

據(jù)該公司有關(guān)人士介紹，從歷史數(shù)據(jù)來看，其股指期貨開戶數(shù)明顯增加的時候并不是股市大幅反彈之時，反而是股市出現(xiàn)大的下跌的時候。他認(rèn)為，這主要是因為現(xiàn)貨市場下跌使得期貨市場的套保和做空的需求增加。

莫將股指期貨當(dāng)股票

如果僅以牛市開啟或行情反轉(zhuǎn)的視角來考量，投資者或許很容易理解本輪期指高持倉的原因所在。不過，事情往往并非如此簡單。

對于目前期指的高持倉現(xiàn)象，中信期貨分析師程勃說：“不排除有一定的投機(jī)資金進(jìn)場逐利的可能，這些資金的入場在一定程度上對期指高持倉起到助推作用?！辈贿^，程勃并不建議投資者這么做，他認(rèn)為期指的主要作用還是套期保值，如果僅僅為了追逐利潤而把期指當(dāng)做股票來操作，那將是一種很短視的行為。無須諱言，期指是一種加大了杠桿的金融衍生品，當(dāng)投資獲利的時候，杠桿將放大利潤的倍數(shù)，但投資者同時還應(yīng)該意識到，投資出現(xiàn)虧損的時候，杠桿也會將虧損成倍放大。最簡單來講，進(jìn)入8月之后，期指連日向下調(diào)整，如果投資者在7月末以股票做多的思維來持有期指，目前損失已不小。

“當(dāng)前的高持倉，很大原因是來自機(jī)構(gòu)資金的套保。近期機(jī)構(gòu)資金在股票市場以拉抬藍(lán)籌股的方式促使行情反彈，相應(yīng)地，機(jī)構(gòu)資金也會在期指市場增倉空單，以對沖風(fēng)險?！背滩f。

從這個角度分析，期指延續(xù)高持倉的態(tài)勢對做多股票市場的投資者而言并非好事。因為期指高持倉也意味著空頭資金持倉意愿堅定，沒有逼空行情出現(xiàn)，高持倉始終是反彈行情頭上的“大蓋帽”。實際上，截至本周四，最近8日空頭的增倉意愿持續(xù)增強(qiáng)，前20名席位日均值環(huán)比增加7600手至2.96萬手。前20名席位凈空持倉繼上周五增倉至3.16萬手后，周二開始再度增倉至3.33萬手，周四降至3.03萬手。

整體而言，期指空頭的入場意愿有所增強(qiáng)。天風(fēng)期貨分析師王鶯因此認(rèn)為，投資者要建立多單仍需等待期指回調(diào)出合適機(jī)會再嘗試。

在采訪的最后，一位期貨市場的資深人士表示，從其多年的觀察來看，在股指期貨市場上賺到錢的客戶非常少。因此，不建議股票市場的投資者，特別是散戶進(jìn)入股指期貨市場，“散戶總喜歡做多”。