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高庫(kù)存或引發(fā)流動(dòng)性危機(jī) 鄭糖下跌阻力小

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2014-08-11 08:24:52 來(lái)源:國(guó)泰君安期貨
未來(lái)3—6個(gè)月糖價(jià)易跌難漲,逢反彈做空不失為一個(gè)穩(wěn)妥的策略
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5月中旬至今,鄭糖1409合約從4900元/噸下跌至4520元/噸,1501合約從5200元/噸下跌至4670元/噸。在此過(guò)程中,巴西港口火災(zāi)一度帶動(dòng)期貨價(jià)格反彈,不過(guò)最終只是上演過(guò)了過(guò)山車(chē)行情。截至7月底,全國(guó)食糖銷(xiāo)量同比減少211萬(wàn)噸,工業(yè)庫(kù)存同比增加236萬(wàn)噸,行業(yè)庫(kù)存壓力遲遲得不到解決。我們可以看到,1501合約價(jià)格與1409合約價(jià)格的升水幅度由7月中旬的300元/噸收窄至150元/噸,表明市場(chǎng)對(duì)新榨季糖價(jià)的看法變得更加謹(jǐn)慎。

短期現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間不大

未來(lái)1—2個(gè)月現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌的空間不大,主要是基于階段性供需關(guān)系并沒(méi)有出現(xiàn)繼續(xù)弱化的跡象,表現(xiàn)為進(jìn)口量環(huán)比下降以及月度銷(xiāo)量同比增加。

6月我國(guó)進(jìn)口食糖8.25萬(wàn)噸,環(huán)比下降52.37%。進(jìn)口量環(huán)比下降代表著供需關(guān)系沒(méi)有弱化,只不過(guò),還是難以扭轉(zhuǎn)供應(yīng)大幅過(guò)剩的局面。從榨季的角度來(lái)看,截至6月底,我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖301萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)2013/2014榨季進(jìn)口量有望達(dá)到360萬(wàn)噸。由于消費(fèi)的彈性不高,全社會(huì)期末庫(kù)存預(yù)計(jì)達(dá)到1200萬(wàn)噸,為歷史最高水平。而要解決高庫(kù)存問(wèn)題,則需要相對(duì)苛刻的條件,如配額內(nèi)進(jìn)口長(zhǎng)時(shí)間大幅度虧損、下游需求大幅度提升,甚至是大規(guī)模出口。

7—9月是我國(guó)食糖傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,雖然我們不認(rèn)為消費(fèi)能給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜,但也不認(rèn)為此段時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格能破位下跌。6—7月制糖企業(yè)合計(jì)銷(xiāo)糖222萬(wàn)噸,高于歷史平均水平,有效緩解了之前市場(chǎng)出現(xiàn)的恐慌氣氛,有利于現(xiàn)貨價(jià)格的穩(wěn)定。期貨近月合約價(jià)格以現(xiàn)貨價(jià)格作為參照,難有較大的升水,否則就會(huì)出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì),因此短期內(nèi)期貨價(jià)格區(qū)間振蕩的格局難以改變。

2013/2014榨季后期消費(fèi)不樂(lè)觀

截至7月底,全國(guó)食糖產(chǎn)銷(xiāo)率為68.08%,同比下降17.46%。大型制糖企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率相對(duì)行業(yè)平均水平,持平甚至略低,且低于去年同期水平,而小型企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率普遍高于行業(yè)平均水平。有個(gè)別企業(yè),因?yàn)橘|(zhì)押的關(guān)系,產(chǎn)銷(xiāo)率甚至不足五成。從貿(mào)易商的角度來(lái)看,2013/2014榨季銷(xiāo)售規(guī)模有萎縮的趨勢(shì),企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力較大。

按照目前的產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度,大型制糖企業(yè)將有大量庫(kù)存轉(zhuǎn)存到2014/2015榨季,而小型企業(yè)憑借“船小好調(diào)頭”的優(yōu)勢(shì),庫(kù)存有可能在10月以前清空?;诖隧?xiàng)分析,2013/2014榨季后期,庫(kù)存或集中在少數(shù)企業(yè)手中,一旦出現(xiàn)個(gè)別企業(yè)拋貨的情況,勢(shì)必會(huì)造成“破屋夜雨”的尷尬局面。

對(duì)于2013/2014榨季后期的消費(fèi),幾乎沒(méi)有值得振奮的消息。今年飲料和冷飲企業(yè)的訂貨量較往年偏低,只有涼茶類(lèi)企業(yè)的訂貨量是增加的。今年夏季,全國(guó)普遍涼爽,未來(lái)兩個(gè)月能否出現(xiàn)持續(xù)性高溫,也存在不確定性。我們認(rèn)為,即便出現(xiàn)了高溫,消費(fèi)也很難有明顯的增長(zhǎng)。

2014/2015榨季甘蔗產(chǎn)量降幅或小于預(yù)期

早些時(shí)候,廣西糖業(yè)發(fā)展局的相關(guān)人員表示,2014/2015榨季廣西甘蔗種植面積將下降100萬(wàn)畝。之前官方公布的2013/2014榨季甘蔗種植面積為1640萬(wàn)畝,也就是說(shuō),2014/2015榨季甘蔗種植面積下降6%。我們認(rèn)為這一情況基本屬實(shí)。目前廣西甘蔗面積的減少主要集中在崇左地區(qū),該地區(qū)可能出現(xiàn)個(gè)別企業(yè)減產(chǎn)較多的情況。

部分原本種植甘蔗的地區(qū)已經(jīng)種植了桉樹(shù)這種一勞永逸的速生樹(shù)種,而改種水果等經(jīng)濟(jì)作物的則是少數(shù)地區(qū)。水果價(jià)格起伏很大,去年廣西百色的芒果價(jià)格在2.5元/斤,今年已經(jīng)漲到5—6元/斤,香蕉的價(jià)格則大幅下降。農(nóng)民難以把握水果價(jià)格,對(duì)其的種植積極性也不是很高。

目前正值甘蔗生長(zhǎng)的伸長(zhǎng)期,7月的臺(tái)風(fēng)造成部分甘蔗倒伏,隨之而來(lái)的降雨卻對(duì)甘蔗生長(zhǎng)非常有利。雖然2014/2015榨季廣西甘蔗面積存在減小的風(fēng)險(xiǎn),但是我們認(rèn)為甘蔗總產(chǎn)量的降幅將小于預(yù)期。

2014/2015榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)格將下滑

甘蔗價(jià)格是決定白砂糖成本的關(guān)鍵。從我們調(diào)研的情況來(lái)看,沒(méi)有企業(yè)認(rèn)為2014/2015榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)格會(huì)上調(diào),也沒(méi)有企業(yè)對(duì)甘蔗收購(gòu)價(jià)格會(huì)下降表示反對(duì),只是擔(dān)心甘蔗價(jià)格下調(diào)幅度較大會(huì)導(dǎo)致農(nóng)民減少種植面積。

雖然甘蔗價(jià)格下調(diào)會(huì)打擊農(nóng)民的種植積極性,但是企業(yè)難以在不下調(diào)的情況下繼續(xù)健康發(fā)展,最終損失需要雙方共同承擔(dān)。我們認(rèn)為,2014/2015榨季廣西甘蔗收購(gòu)價(jià)格將下調(diào)20—40元/噸,最終收購(gòu)價(jià)格介于400—420元/噸之間。這意味著制糖成本下降160—320元/噸。

2014/2015榨季部分甜菜糖產(chǎn)區(qū)已經(jīng)將甜菜收購(gòu)價(jià)格下調(diào)20元/噸。如果甘蔗收購(gòu)價(jià)格下調(diào)40元/噸,至400元/噸,那么在不考慮二次結(jié)算的情況下,廣西制糖企業(yè)平均成本將下降至5000元/噸,成本較低的廠家甚至?xí)陆抵?600元/噸,因此1501合約面臨較明顯的套期保值壓力。導(dǎo)致糖廠套期保值積極性不高的一個(gè)重要原因是制糖企業(yè)認(rèn)為新榨季糖價(jià)存在因減產(chǎn)而出現(xiàn)趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)的可能,選擇性忽略了價(jià)格也可能下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)長(zhǎng)期在黑暗中前行

現(xiàn)階段市場(chǎng)形勢(shì)一如預(yù)期那樣悲觀,市場(chǎng)擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)繼續(xù)下跌?,F(xiàn)階段市場(chǎng)焦點(diǎn)還是高庫(kù)存、低價(jià)格。雖然2014/2015榨季全球食糖存在減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),但是出現(xiàn)惡劣天氣的可能性正在逐漸降低,減產(chǎn)幅度超預(yù)期的概率也越來(lái)越低,市場(chǎng)不看好未來(lái)1—2個(gè)月的國(guó)際糖價(jià)。

未來(lái)3—6個(gè)月白砂糖現(xiàn)貨價(jià)格也面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。主要是基于企業(yè)較為同質(zhì)化的銷(xiāo)售行為、企業(yè)現(xiàn)金流危機(jī)以及天氣升水的破產(chǎn)。同時(shí)我們認(rèn)為,現(xiàn)階段的高溫會(huì)使白砂糖品質(zhì)快速下降,等級(jí)貼水幅度擴(kuò)大,未來(lái)也許高等級(jí)糖有更好的價(jià)格,但是對(duì)于消費(fèi)終端來(lái)說(shuō),二級(jí)糖也是可以使用的,一級(jí)糖和新糖的吸引力降低。新榨季1501合約也許會(huì)因?yàn)閭}(cāng)單稀少而出現(xiàn)貨少錢(qián)多的情況,但是只要期貨價(jià)格沒(méi)有貼水過(guò)多,又有誰(shuí)會(huì)愿意在供應(yīng)相對(duì)過(guò)剩的階段去接貨呢?

未來(lái)糖價(jià)的上漲主要還是依賴(lài)國(guó)際食糖產(chǎn)量的下降,驅(qū)動(dòng)力是更惡劣的天氣。從目前的情況來(lái)看,巴西減產(chǎn)的預(yù)期逐漸降低,如果8—9月北半球沒(méi)有較為明顯的干旱、南半球產(chǎn)區(qū)也沒(méi)有持續(xù)性暴雨,那么天氣升水就會(huì)破產(chǎn)。

未來(lái)3—6個(gè)月糖價(jià)下跌的阻力遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上漲的阻力,逢反彈做空不失為一個(gè)穩(wěn)妥的策略。天氣升水破產(chǎn)的話(huà),1501合約跌至4500元/噸以下的概率就很大。2013/2014榨季的關(guān)鍵時(shí)間結(jié)點(diǎn)應(yīng)該在8月以后。一旦市場(chǎng)信心因?yàn)闇p產(chǎn)預(yù)期落空而遭受打擊,高庫(kù)存很可能引發(fā)流動(dòng)性危機(jī),那么現(xiàn)貨價(jià)格在此段時(shí)間便會(huì)破位下跌,并帶動(dòng)期貨價(jià)格下行。
責(zé)任編輯:葉曉丹

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