待1409合約交割完畢，價格可望得到提振

自今年年初滬膠跌落至16500元/噸下方以來，一直處于底部振蕩的格局中，最低13885元/噸，最高也未能逾越16500元/噸。滬膠之所以如此，背后反映的是需求、供給、倉單等各種因素的變化。預計滬膠在三季度進行最后的底部盤整后，待1409合約完成交割，可望得到提振上揚。

龐大的倉單量抑制了1409合約上漲

上期所的橡膠倉單在今年3月達到了頂點，最高為163830噸。而此時交割庫內(nèi)的倉單主要還是2013年生產(chǎn)的橡膠，根據(jù)上期所的交割規(guī)則，這部分橡膠將在1411合約結(jié)束之后注銷倉單。這就意味著如此龐大的倉單量將會在1409合約上形成空頭對多頭的狙擊。

據(jù)我們的初步判斷，上期所的老倉單數(shù)量可能在10萬噸。今年6月，倉單量開始由跌轉(zhuǎn)升。6月12日，倉單量縮減至119640噸之后，就開始上升。由于2013年產(chǎn)的橡膠在6月以后不能注冊成交易所倉單，因此大致可以判斷6月以后倉單量的增長主要來自于今年的新膠。倉單的增減拐點為12萬噸，因此保守估計，其中老倉單量將不會少于10萬噸。

這意味著在1409合約完成交割的時候，多頭將可能面臨接下10萬噸貨物的命運。通過歷史數(shù)據(jù)的參照，我們推測1409合約完成交割的倉單量可能為7萬噸。因此，這其中將會有3萬噸的缺口，缺口占比接近50%。因此，在1409合約完成最后的交割之前，滬膠價格很難有大的作為。

產(chǎn)量出現(xiàn)縮減，供應可能低于預期

膠價跌到當前這一水平，市場關(guān)注的焦點無疑都會轉(zhuǎn)移到成本上來。由于目前的膠價偏低，膠農(nóng)的生產(chǎn)積極性下降。作為主要生產(chǎn)國的泰國，政府已經(jīng)開始鼓勵膠農(nóng)縮減橡膠供應以支撐價格。泰國農(nóng)業(yè)部官員稱，泰國的目標是每年減少35萬棵橡膠樹，而泰國政府將為砍伐橡膠樹的農(nóng)戶做出21000泰銖/萊的補償。泰國政府鼓勵農(nóng)民改種棕櫚樹，以滿足生物燃料行業(yè)不斷增長的生物燃料行業(yè)的需求，并要求能源廠商在生物柴油和汽油中混入棕櫚油的比重為7%。

泰國產(chǎn)區(qū)最近還出現(xiàn)了白根病和落葉病。白根病目前沒有有效的治療手段，官員建議把染病的橡膠樹砍掉。而落葉病可以使用專用化肥治療。而病害亦有可能在一定程度上影響未來一段時期內(nèi)天然橡膠的產(chǎn)量。

需求前景依然黯淡

國內(nèi)橡膠需求量最大的市場是輪胎行業(yè)。國內(nèi)生產(chǎn)的輪胎一部分供應內(nèi)需，另一部分出口。其中，出口量占國內(nèi)輪胎總產(chǎn)量的比例接近50%。

不過，受制于國內(nèi)投資縮減、重卡銷量減少等因素影響，國內(nèi)輪胎需求受到抑制。而中國的輪胎出口，在6月受到了美國鋼鐵工人聯(lián)合會向美國商業(yè)部提起雙反調(diào)查的打擊。7月22日，美國國際貿(mào)易委員會初裁中國出口到美國的輪胎對美國產(chǎn)業(yè)造成實質(zhì)性傷害，這意味著美國商務部將繼續(xù)進行雙反調(diào)查。

總之，未來滬膠價格有望先抑后揚。在1409合約完成交割之前，1501合約亦很難大有作為。而在1409合約完成交割之后，老倉單對期貨市場的影響將逐漸式微。此時，天膠產(chǎn)量削減的影響將重新發(fā)揮作用。尤其是到了年底面臨停割期，滬膠季節(jié)性上漲特征將得以體現(xiàn)。