新業(yè)務(wù)不振、未完成業(yè)務(wù)降至近年來(lái)低點(diǎn)、7月中國(guó)中小服務(wù)業(yè)企業(yè)增長(zhǎng)放緩至紀(jì)錄以來(lái)歷史最低等引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)銅需求減弱，銅價(jià)跌破支撐下沿。我們認(rèn)為，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體趨穩(wěn)，銅價(jià)回落成為買入機(jī)會(huì)。

7月，全球制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)顯示出下半年全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁勢(shì)頭。因服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)緩和制造業(yè)的減速，摩根大通全球全行業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)升至55.5，為2011年2月來(lái)最高，并連續(xù)第22個(gè)月高于50的榮枯分水嶺。此項(xiàng)指標(biāo)是由摩根大通與研究和供應(yīng)管理機(jī)構(gòu)所編制，結(jié)合約20國(guó)的調(diào)查資料，包括美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、中國(guó)及俄羅斯在內(nèi)。新訂單維持在強(qiáng)勁水平，將會(huì)使得全球第三季度經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于歷史平均水平。分地區(qū)看，歐元區(qū)制造業(yè)PMI小幅下滑，雖然創(chuàng)下的6個(gè)月低點(diǎn)，但制造業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境連續(xù)13個(gè)月有所改善。其中，愛(ài)爾蘭錄得最快擴(kuò)張速度，西班牙接近7年高點(diǎn)；歐元區(qū)內(nèi)部，德國(guó)及西班牙意大利等國(guó)的持續(xù)擴(kuò)張被法國(guó)的萎縮所抵消。受到新訂單以及就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)的攀升至三年高位，美國(guó)制造業(yè)擴(kuò)張速度大幅加快；ISM非制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)下2005年12月來(lái)新高，主要受企業(yè)活動(dòng)、新訂單和就業(yè)提振；6月工廠訂單環(huán)比超預(yù)期增長(zhǎng)1.1%。這些數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三季度將延續(xù)強(qiáng)勁的勢(shì)頭。

中國(guó)制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月回升，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均有較大升幅，是繼續(xù)回升的主要?jiǎng)恿?。在調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長(zhǎng)的總體經(jīng)濟(jì)政策指導(dǎo)下，中國(guó)政府保持微刺激取向不會(huì)變，貨幣政策繼續(xù)中性寬松方向不會(huì)變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)因此亦有受益。

歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振精銅消費(fèi)，全球精銅市場(chǎng)供不應(yīng)求。國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）的數(shù)據(jù)顯示，全球精煉銅市場(chǎng)4月供應(yīng)短缺18.3萬(wàn)噸，3月為短缺8.4萬(wàn)噸，1至4月供應(yīng)短缺38.9萬(wàn)噸。世界金屬統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告也顯示，今年前5個(gè)月，全球精銅供應(yīng)短缺36.1萬(wàn)噸，去年全年則過(guò)剩40.2萬(wàn)噸。顯性庫(kù)存繼續(xù)下降，倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所銅庫(kù)存仍然有下跌的空間。LME銅庫(kù)存將逐漸跌至15萬(wàn)噸上方，注銷倉(cāng)單的下降本次將慢于庫(kù)存的下滑，暗示未來(lái)仍有繼續(xù)走低的空間。

自上周內(nèi)蒙古赤峰地區(qū)銅冶煉廠停產(chǎn)檢修以來(lái)，兩大冶煉企業(yè)的暫停出貨令整個(gè)華北市場(chǎng)供應(yīng)緊張，天津地區(qū)目前好銅升水300元水平，除去200元的運(yùn)費(fèi)，仍有100元升水空間，明顯高于在華東銷售的升水20至升水40元。適逢終端消費(fèi)淡季，華東市場(chǎng)供應(yīng)甚至顯得有些過(guò)剩，能夠部分彌補(bǔ)華北市場(chǎng)短缺。但是，顯性和隱形庫(kù)存持續(xù)供應(yīng)不足，整體供需難以趨于平衡。

從中國(guó)銅行業(yè)終端消費(fèi)來(lái)看，電力行業(yè)銅需求比重接近15%，政府電網(wǎng)對(duì)銅的需求占到了中國(guó)總需求的30%。今年3月，政府反腐調(diào)查涉及國(guó)家電網(wǎng)，導(dǎo)致上半年國(guó)家電網(wǎng)投資同比下滑0.6%。受此影響，銅材的開(kāi)工率因消費(fèi)降低的拖累也出現(xiàn)下滑。其中，銅管7月開(kāi)工率環(huán)比上月下滑；銅線開(kāi)工率下降近2.5個(gè)百分點(diǎn)；冰箱、空調(diào)等家電行業(yè)實(shí)際成交逐漸走弱，導(dǎo)致銅材等原材料需求減少，開(kāi)工率和訂單也跟著下調(diào)。從下游的線纜企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況來(lái)看，除大型企業(yè)訂單比較穩(wěn)固外，中小企業(yè)受到不同程度影響，開(kāi)工率下降明顯，常規(guī)用纜的加工費(fèi)也將至在4%附近，整個(gè)企業(yè)的訂單下降。今年全年計(jì)劃國(guó)家電網(wǎng)投資增幅是13.4%。在政府調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的大背景下，固定投資增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)，下半年電網(wǎng)投資恢復(fù)正增長(zhǎng)是值得期待的。

房地產(chǎn)行業(yè)占中國(guó)消費(fèi)比重最大。當(dāng)前各地政府以及銀行方面已經(jīng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)有所松動(dòng)，后期將會(huì)有更多調(diào)整舉措，減輕市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的擔(dān)憂。中國(guó)經(jīng)濟(jì)獲得進(jìn)一步的增長(zhǎng)動(dòng)力，在9月份消費(fèi)旺季來(lái)臨前，銅價(jià)下跌為企業(yè)提供買入的良機(jī)。