期權(quán)投資策略非常復(fù)雜，可以從有限的四種基礎(chǔ)策略演變?yōu)樯习俜N。不過(guò)對(duì)于投資者而言，套利策略并非越復(fù)雜越好，適合自己的或者自己運(yùn)用最得心應(yīng)手的策略才是最好的策略。

1995年，有位交易員就運(yùn)用最簡(jiǎn)單的垂直套利在華爾街聲名鵲起。1995年3月，當(dāng)時(shí)美國(guó)有一只叫Sybase的科技股備受投資者的青睞，該股當(dāng)時(shí)價(jià)格為45美元。由于華爾街大佬都看好這只股票，因此這只股票的期權(quán)非常貴。在這家公司發(fā)布盈利報(bào)告前夕，市場(chǎng)逐漸產(chǎn)生了分歧。如果這家公司即將發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示盈利符合市場(chǎng)預(yù)期，那么這只股票就會(huì)大漲。不過(guò)，有小道消息說(shuō)這家公司的收益在本季度會(huì)非常糟糕，這只股票將會(huì)出現(xiàn)大跌。

那位交易員比較相信小道消息的傳聞，認(rèn)為這家公司的業(yè)績(jī)將非常糟糕，因此他準(zhǔn)備買入看跌期權(quán)。他最初的想法是買進(jìn)4月到期的股票期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為40美元或45美元。然而，該只股票期權(quán)的看漲和看跌期權(quán)都非常的昂貴，對(duì)比該只股票45美元的價(jià)格，4月份到期，執(zhí)行價(jià)為40美元的該只股票期權(quán)報(bào)價(jià)高達(dá)2.5美元。由于離到期時(shí)間只有1個(gè)月，因此這只股票看跌期權(quán)確實(shí)過(guò)于昂貴。于是，他改變了策略，他以4.5美元買入了4月份到期、執(zhí)行價(jià)格為45美元的看跌期權(quán)，同時(shí)賣出相對(duì)應(yīng)數(shù)量的虛值看跌期權(quán)，以便對(duì)沖買入看跌期權(quán)的成本。當(dāng)時(shí)賣出的該只股票虛值期權(quán)執(zhí)行價(jià)為35美元，賣出獲得權(quán)利金為3.5美元，這樣一個(gè)組合意味著他實(shí)際上花了1美元的成本。

一個(gè)星期之后，Sybase如期發(fā)布了財(cái)報(bào)，盈利果然非常糟糕，該只股票價(jià)格應(yīng)聲跌至每股23美元。這時(shí)候我們看到這個(gè)交易員的盈虧情況如下：買入執(zhí)行價(jià)為45美元的看跌期權(quán)，通過(guò)行權(quán)獲得收益22美元；賣出的執(zhí)行價(jià)格為35美元的看跌期權(quán)，也被行權(quán)，虧損為12美元，再扣除1美元的凈成本，實(shí)際獲利9美元。如果當(dāng)時(shí)這個(gè)交易員以2.5美元買入執(zhí)行價(jià)為40美元的看跌期權(quán)，那么他的盈利盡管可以達(dá)到14.5美元，但是初期花費(fèi)的成本要貴250%，在股價(jià)沒(méi)確定之前，這意味著先虧250%。此外，如果他只是買入執(zhí)行價(jià)格為45美元的看跌期權(quán)，那么他花費(fèi)的成本將增加3.5美元，利潤(rùn)也將銳減。

由此可見，雖然有時(shí)候使用單一期權(quán)對(duì)沖一個(gè)昂貴的股票下跌風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)很高，但是還應(yīng)該研究一下這個(gè)期權(quán)是太貴、還是價(jià)格適中、還是太便宜。且如果價(jià)格朝不利方向變動(dòng)，那么單一期權(quán)對(duì)沖產(chǎn)生的虧損會(huì)很大，但是通過(guò)套利組合對(duì)沖可以降低最大虧損額。不過(guò)，套利組合在鎖定利潤(rùn)的同時(shí)，也限制了擴(kuò)大利潤(rùn)的可能，因此要因時(shí)、因地制宜，簡(jiǎn)單有效。