2014/2015年度全球大豆增產(chǎn)的格局，決定了整個(gè)粕類期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)期曲線向下。不過8、9月份是傳統(tǒng)的天氣炒作時(shí)期，并且水產(chǎn)處于季節(jié)性需求旺季，同時(shí)最主要的是畜類養(yǎng)殖修復(fù)將增大對(duì)豆粕的需求。筆者認(rèn)為，粕類經(jīng)過7月份的下跌調(diào)整，下方支撐逐步顯露，或在未來兩個(gè)月迎來階段性上漲。投資者順勢(shì)布局多單為宜，同時(shí)粕強(qiáng)油弱也存在套利機(jī)會(huì)。

厄爾尼諾再延期，美豆單產(chǎn)或下調(diào)。澳洲氣象局最新報(bào)告將厄爾尼諾發(fā)生概率下調(diào)至50%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前80%的預(yù)測(cè)值。觀測(cè)NOII和SOI的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。進(jìn)入7月份，兩個(gè)數(shù)值存在反復(fù)，且變動(dòng)并不同步。當(dāng)前SOI逼近-8，預(yù)示厄爾尼諾發(fā)生的可能性較大，但NOII從0.5回落，不支持厄爾尼諾發(fā)生。并且兩者臨界值維持3個(gè)月才確定厄爾尼諾發(fā)生。鑒于兩者的不穩(wěn)定，澳洲氣象局預(yù)計(jì)厄爾尼諾發(fā)生的試點(diǎn)推遲到2015年春節(jié)。

厄爾尼諾給美豆主產(chǎn)區(qū)帶來充分降水，利多美豆單產(chǎn)。6月30日和7月11日美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告中預(yù)計(jì)美豆單產(chǎn)高達(dá)45.2蒲/英畝也基礎(chǔ)這個(gè)原因，且這是最近20年來最高水平。伴隨著厄爾尼諾發(fā)生概率的降低，未來美豆主產(chǎn)區(qū)可能面臨降水減少。當(dāng)前美豆優(yōu)良率保持10年來最高值，預(yù)計(jì)該值將逐步回落，同時(shí)美豆單產(chǎn)預(yù)估值或在8月的供需報(bào)告中有所下調(diào)。

總的來看，美豆經(jīng)過7月的連續(xù)下跌，基本上對(duì)2014/2015年度增產(chǎn)的利空釋放完畢，在成本線1050美分/蒲式耳附近也得到強(qiáng)有力的支撐。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)利多更為敏感，或再次演繹上一年度近強(qiáng)遠(yuǎn)弱走勢(shì)。

豆粕需求或跟隨養(yǎng)殖走高。2014年1-6月份，國(guó)內(nèi)大豆累計(jì)進(jìn)口量和港口消耗量雙增，分別高達(dá)5183萬噸和4710萬噸，同比上年度分別增長(zhǎng)6.2和30個(gè)百分點(diǎn)。表明國(guó)內(nèi)飼料消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。禽類養(yǎng)殖自2013年底開始緩慢修復(fù)，截至7月中旬，禽類養(yǎng)殖盈利較好，尤其蛋雞盈利高達(dá)32元/羽。究其原因，2013年年底禽流感威脅下，各地?fù)錃⑶蓊悾瑢?dǎo)致禽類存欄降低至歷史最低位置。供應(yīng)的緊缺帶來價(jià)格的回暖，同時(shí)養(yǎng)殖利潤(rùn)吸引養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄，2014年上半年禽類飼料的消費(fèi)增長(zhǎng)明顯快于豬飼料。另外水產(chǎn)養(yǎng)殖啟動(dòng)也有一定貢獻(xiàn)，在豆粕和菜粕價(jià)最小差縮窄到600元/噸，引發(fā)飼料廠紛紛用豆粕來替代菜粕?？傮w上，雞苗價(jià)格在4月份進(jìn)入上漲通道，禽類養(yǎng)殖補(bǔ)欄積極；同時(shí)禽類、禽蛋的價(jià)格高企提高了養(yǎng)殖利潤(rùn)，這進(jìn)一步促進(jìn)禽類的生產(chǎn)恢復(fù)，禽飼料需求得到釋放。而下半年預(yù)計(jì)粕類需求將來自畜類需求增長(zhǎng)。

2014年國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格反復(fù)不斷，尤其五一后上漲，端午后走低，變動(dòng)劇烈。不過筆者預(yù)計(jì)三季度末，四季度初，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖或?qū)⑸涎莺腿馇?、蛋禽上半年相同的一幕。截?月，全球生豬存欄4.2895億頭，能繁母豬存欄4593萬頭，均已經(jīng)處于歷史最低點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)后期豬價(jià)上漲的預(yù)期強(qiáng)烈。7月以來豬價(jià)上漲，目前豬糧比價(jià)已經(jīng)回到盈虧平衡點(diǎn)。預(yù)計(jì)生豬價(jià)格的繼續(xù)回升會(huì)引發(fā)養(yǎng)豬戶補(bǔ)欄行為。后續(xù)生豬存欄將穩(wěn)步回升，利好豆粕的需求。以春節(jié)的消費(fèi)時(shí)點(diǎn)，4個(gè)月肥豬出欄來推算，仔豬補(bǔ)欄最遲在9月初。下游養(yǎng)殖需求的釋放貫穿整個(gè)四季度，豆粕需求有望保持更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

觀察市場(chǎng)資金流向，CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，7月初至今美豆、美豆粕的基金凈多呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢(shì)，顯示資金再次介入豆類多頭行情。不過值得注意的是，豆類板塊仍有較大分化，粕強(qiáng)油弱的格局沒有改變。建議單邊這可布局豆粕多單，風(fēng)險(xiǎn)在于美豆豐產(chǎn)，下有消費(fèi)不及預(yù)期。而套利者可考慮買粕拋油，風(fēng)險(xiǎn)是世界局勢(shì)動(dòng)蕩可能引發(fā)原油飆升，帶動(dòng)豆油上漲。