7月初以來，大型煤炭企業(yè)下調(diào)現(xiàn)貨價格，引發(fā)了動力煤期貨價格的再度下行。7月17日，主力合約TC1409最低下探到574.4元/噸，近期出現(xiàn)了反彈。24日收盤，最高反彈到481.4元/噸，1409合約底部是否已探明？筆者結(jié)合宏觀面和動力煤產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀，對這個問題進行解讀。

宏觀方面，中國7月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)預(yù)覽值升至52.0，意外強勁并創(chuàng)18個月最高水平，連續(xù)第四個月回升，且是連續(xù)第二個月處在榮枯線50上方。從PMI數(shù)據(jù)及二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的增速來看，宏觀方面基本已確定穩(wěn)定向好，對動力煤期貨將形成長期利多。

產(chǎn)量方面，1至6月份，山西原煤累計產(chǎn)量47824萬噸，同比增長2%；陜西原煤累計產(chǎn)量21083萬噸，同比減少5.7%，內(nèi)蒙原煤累計產(chǎn)量45146萬噸，同比減少0.3%。總的來看三地產(chǎn)量之和同比略有減少。

截至7月23日，庫存方面，秦皇島港庫存724萬噸，20日均值為723萬噸；曹妃甸港庫存633萬噸，20日均值為641萬噸；廣州港庫存324萬噸，20日均值為318萬噸。6大電廠煤炭庫存1324萬噸，20日均值為1335萬噸，山西煤炭庫存4160萬噸，20日均值4170萬噸。國外方面，截至7月20日澳大利亞紐卡斯?fàn)柛勖禾繋齑鏋?32萬噸，相比13日的數(shù)據(jù)，上升60萬噸，數(shù)據(jù)上也反映了中國進口需求相對疲軟?？傮w庫存維持高位，成為利空行情的主要因素。

近期秦皇島到港列車量有所減少，鐵路調(diào)入量出現(xiàn)明顯下降。7月23日，秦皇島鐵路調(diào)入煤炭量為57.5萬噸，低于20日均值的65.77萬噸。秦皇島港錨地船舶45艘，20日均值為41.6艘，從數(shù)據(jù)看，下水煤的需求仍然疲軟。但是運價方面，近期出現(xiàn)了明顯的上漲。23日，秦皇島-廣州煤炭運價31.4元/噸，與前期低點上漲1.2元/噸；秦皇島-寧波煤炭運價28元/噸，相比前期低點上漲2.9元/噸；黃驊-上海煤炭運價25.7元/噸，相比前期低點上漲3.2元/噸。運價的上漲，從一定程度上反映下游對目前煤價的認可，下游需求出現(xiàn)一絲喜色。

煤炭價格雖然持續(xù)下跌，但下游需求并不悲觀，火電發(fā)電仍出現(xiàn)增長。1至6月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量26163億千瓦時，同比增長5.8%，增速比上年同期提高1.5個百分點。其中6月份發(fā)電量4581億千瓦時，同比增長5.7%。1至6月份，全國規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量20995億千瓦時，同比增長4.7%，增速比上年同期提高2.1個百分點。其中，6月份，火電發(fā)電量3461億千瓦時，同比增長6.0%。目前階段，在煤炭下跌的過程中，電力企業(yè)將受到“煤電聯(lián)動”要求下降電價的壓力會越來越大。因此從電力企業(yè)的角度，沒有動力要求煤炭企業(yè)再度調(diào)低煤價的需求。煤價企穩(wěn)也許是電力企業(yè)和煤炭企業(yè)共同的期望。

綜合來看，動力煤目前庫存依然較大，對市場形成長時間的利空壓制。然后宏觀面轉(zhuǎn)好，整個供需面并不悲觀，在目前低價位，無論是煤炭企業(yè)還是下游電力企業(yè)都沒有再次下調(diào)煤價的內(nèi)在動力。結(jié)合目前煤炭運價呈現(xiàn)反彈，1409合約底部或已探明。