在簽訂銷售協(xié)議時(shí)，企業(yè)利用期貨盤面進(jìn)行保值操作，可避免價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)業(yè)鏈上游集中下游分散

菜籽產(chǎn)業(yè)鏈壓榨環(huán)節(jié)，設(shè)備上的財(cái)力投入較大，因此表現(xiàn)出上游行業(yè)門檻高、集約程度高的特點(diǎn)。中間加工貿(mào)易商較為分散，下游水產(chǎn)養(yǎng)殖也主要以小規(guī)模養(yǎng)殖戶為主。調(diào)研過程中，我們走訪了3家菜籽壓榨企業(yè)、多家菜粕加工貿(mào)易企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)。下面根據(jù)各環(huán)節(jié)的反饋結(jié)果進(jìn)行結(jié)果闡述。

上游壓榨企業(yè)引入基差合同定價(jià)模式

2011年以來(lái)，作為沿海非油菜籽主產(chǎn)區(qū)的福建，其油菜籽進(jìn)口量和壓榨量急劇增加，省內(nèi)7大油廠壓榨所使用的油菜籽主要以加拿大油菜籽為主。壓榨企業(yè)提供的數(shù)據(jù)顯示，福建2013年進(jìn)口菜籽量在68萬(wàn)噸，約占全國(guó)進(jìn)口量的20%，較2012年增長(zhǎng)126%。

從定價(jià)模式上看，自2013年下半年開始，菜粕壓榨企業(yè)便引入了豆粕壓榨企業(yè)的基差合同定價(jià)模式，將菜粕的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格掛鉤，報(bào)價(jià)上以“期貨價(jià)格+基差”的模式為主。其中，期貨價(jià)格主要為9月、1月和5月等主力合約報(bào)價(jià)，基差介于100—200元/噸。該報(bào)價(jià)模式有利于壓榨企業(yè)在簽訂銷售協(xié)議時(shí)，利用期貨盤面進(jìn)行保值操作，避免了價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)壓榨企業(yè)的反饋，2013年下半年以來(lái)，利用菜粕期貨進(jìn)行保值操作的企業(yè)明顯增加。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，隨著基差合同定價(jià)模式的廣泛應(yīng)用，菜粕期現(xiàn)價(jià)格的同步性逐步增強(qiáng)，到期基差收斂的特性較為明顯，交割前一個(gè)月，基差收窄至100元/噸以內(nèi)是大概率事件。從一般的基差規(guī)律來(lái)看，菜粕期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期貼水，而菜粕現(xiàn)貨價(jià)格受油廠挺價(jià)支撐，長(zhǎng)期較為堅(jiān)挺，因此在期基差回歸時(shí)，傾向于通過近月合約價(jià)格的走強(qiáng)來(lái)達(dá)到回歸的目的。截至7月22日，盤中基差顯示為280元/噸，預(yù)計(jì)進(jìn)入8月后，基差收窄將刺激近月9月合約價(jià)格走高。

中游加工貿(mào)易企業(yè)以豆粕替代菜粕

除了壓榨企業(yè)外，菜粕加工貿(mào)易企業(yè)是利用菜粕期貨的又一主要現(xiàn)貨主體。一方面是基差合同的簽訂需要企業(yè)盯住期貨價(jià)格，另一方面較低的期貨價(jià)格也吸引一些菜粕加工貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行買入套保操作。

調(diào)研期間，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存始終維持在600萬(wàn)—700萬(wàn)噸的高位，豆粕壓榨企業(yè)的脹庫(kù)現(xiàn)象較為明顯，現(xiàn)貨價(jià)格承壓回落。特別是7月初，受美豆大幅回落拖累，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格降至3600元/噸附近。而菜粕則因處于水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)意愿較強(qiáng)，壓榨企業(yè)報(bào)價(jià)在3100元/噸之上。豆粕和菜粕的價(jià)差收窄至500元/噸的歷史低位。

據(jù)同安地區(qū)某些水產(chǎn)飼料加工貿(mào)易企業(yè)測(cè)算，以3600元/噸的豆粕價(jià)格除以43%的蛋白含量，相比3100元/噸的菜粕價(jià)格除以36%的蛋白含量，得出了豆粕的性價(jià)比優(yōu)于菜粕的結(jié)論。這些水產(chǎn)飼料加工貿(mào)易企業(yè)表示，他們?cè)谂浞街写罅康囊远蛊蓙?lái)替代菜粕，可以說(shuō)“有多少替代多少”。

此外，豆粕價(jià)格在3000元/噸附近、菜粕價(jià)格在2400元/噸附近已經(jīng)十分接近他們的心理價(jià)位，若粕類持續(xù)走弱，他們會(huì)考慮在遠(yuǎn)月5月合約上適當(dāng)布局，進(jìn)行買入套保操作。

下游生豬飼養(yǎng)利潤(rùn)不及水產(chǎn)養(yǎng)殖

今年福建為貫徹落實(shí)《福建省2014年主要污染物總量減排工作意見》的文件精神，根據(jù)《中華人民共和國(guó)水污染防治法》、《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》、《福建省農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境保護(hù)條例》、《廈門市環(huán)境保護(hù)條例》、《廈門經(jīng)濟(jì)特區(qū)水資源條例》等法律法規(guī)規(guī)定，加快推進(jìn)龍巖、漳州市區(qū)以及廈門同安區(qū)的生豬退養(yǎng)工作。

受政策影響，福建各地生豬存欄量急劇下降。其實(shí)，在2012—2013年生豬行情好的時(shí)候，此政策已經(jīng)有所風(fēng)傳，但因飼養(yǎng)利潤(rùn)較好，飼養(yǎng)戶們退養(yǎng)進(jìn)度較慢。今年，生豬飼養(yǎng)虧損嚴(yán)重，龍巖、漳州、廈門同安的飼養(yǎng)清退進(jìn)度加快。部分飼料企業(yè)反映，飼料需求急劇下降，出貨量不及往日一半。

此外，飼養(yǎng)虧損導(dǎo)致貿(mào)易鏈條資金回籠速度減緩。目前大部分飼養(yǎng)戶已經(jīng)清退存欄，清算資金，但因虧損嚴(yán)重，仍存在資不抵債的情況。另有規(guī)模較大的飼養(yǎng)場(chǎng)反映，生豬價(jià)格下滑，企業(yè)生存艱難，資金鏈緊張，政府有給予他們一定補(bǔ)貼。未來(lái)的趨勢(shì)預(yù)計(jì)是小飼養(yǎng)場(chǎng)關(guān)閉，規(guī)?；曫B(yǎng)場(chǎng)擴(kuò)張。

整體來(lái)看，今年生豬飼養(yǎng)場(chǎng)舉步維艱，而水產(chǎn)養(yǎng)殖企業(yè)情況略好。水產(chǎn)價(jià)格較高，利潤(rùn)相對(duì)可觀，企業(yè)對(duì)水產(chǎn)飼料的提貨意愿較強(qiáng)，特別是調(diào)研期間，正處于水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤(rùn)更是豐厚。

今年市場(chǎng)表現(xiàn)出三大特殊性

綜合福建菜粕產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的調(diào)研情況，發(fā)現(xiàn)今年菜粕市場(chǎng)的特殊性表現(xiàn)在三個(gè)方面，分別是國(guó)產(chǎn)菜籽收割期延遲、油廠挺粕反哺菜油以及豆粕大量替代菜粕。

國(guó)產(chǎn)菜籽收割期延遲

受生產(chǎn)和消費(fèi)的季節(jié)性影響，菜粕價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。每年2—4月，國(guó)產(chǎn)菜粕庫(kù)存較少，水產(chǎn)養(yǎng)殖開始啟動(dòng)，菜粕價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上漲；5—8月，國(guó)產(chǎn)油菜籽集中上市，菜粕新增供給量大幅增加，菜粕價(jià)格有所下跌，在新季菜粕供應(yīng)能力最強(qiáng)的6—7月，價(jià)格往往跌至年內(nèi)低點(diǎn)；8—10月，國(guó)產(chǎn)油菜籽壓榨陸續(xù)結(jié)束，菜粕供應(yīng)能力減弱，水產(chǎn)養(yǎng)殖卻進(jìn)入對(duì)菜粕需求的旺季，市場(chǎng)呈現(xiàn)出供應(yīng)預(yù)期減少和需求顯著增加的供需格局，國(guó)內(nèi)菜粕價(jià)格上漲趨勢(shì)較為明顯；11月—來(lái)年2月，水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)采購(gòu)?fù)窘Y(jié)束，國(guó)內(nèi)菜粕價(jià)格趨于穩(wěn)定，甚至?xí)》陆怠＝衲陣?guó)產(chǎn)菜粕上市時(shí)間略有推遲，導(dǎo)致6月前菜粕供應(yīng)緊張，價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)，表現(xiàn)出一些反季節(jié)性的特征。

調(diào)研初期正處于南方的雨季，部分加工貿(mào)易商表示，若雨季拖延過長(zhǎng)，將導(dǎo)致菜粕總需求下滑，或?qū)r(jià)格有所打壓。幸而，雨季在6月結(jié)束，而水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季的到來(lái)，對(duì)菜粕現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。

壓榨企業(yè)挺粕反哺菜油

目前國(guó)儲(chǔ)菜油庫(kù)存維持在500萬(wàn)噸，加上200萬(wàn)噸的商業(yè)庫(kù)存，國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存高達(dá)700萬(wàn)噸。菜油受高庫(kù)存影響，價(jià)格壓力偏大，下游提貨意愿不強(qiáng)，現(xiàn)貨不斷降價(jià)銷售。另外，根據(jù)0.5元每噸每天的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用計(jì)算，700萬(wàn)噸的菜油儲(chǔ)存一年約需12.6億元。較高的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用也刺激菜油的輪庫(kù)需求。

從盤面價(jià)差上看，豆油和菜油1月合約幾乎平水，價(jià)差逼近歷史低位，現(xiàn)貨菜油價(jià)格持續(xù)回落。為保證壓榨利潤(rùn)，壓榨企業(yè)傾向于通過挺菜粕反哺菜油，以35%的出油率及64%的出粕率計(jì)算，若菜油價(jià)格回落100元/噸，則菜粕價(jià)格要上調(diào)54元/噸才能維持壓榨利潤(rùn)。這也是菜粕價(jià)格較豆粕堅(jiān)挺的一大原因。未來(lái)菜油輪庫(kù)將為菜油市場(chǎng)帶來(lái)較大的供應(yīng)壓力，從保護(hù)利潤(rùn)的角度考量，油廠挺粕的決心將更為堅(jiān)決。

豆粕大幅替代菜粕

年初以來(lái)，豆粕與菜粕的價(jià)差一路收窄，加工貿(mào)易商表示，若豆粕與菜粕的價(jià)差低于800元/噸，他們會(huì)大量使用豆粕來(lái)替代菜粕。進(jìn)入7月后，二者現(xiàn)貨價(jià)差收窄至500元/噸，出現(xiàn)了明顯的替代效應(yīng)。替代量的增加，對(duì)豆粕價(jià)格起到了一定的支撐作用，現(xiàn)貨豆粕價(jià)格近一周來(lái)表現(xiàn)出企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，大連等地的豆粕價(jià)格重回3600元/噸之上。

盡管今年生豬存欄量偏低，影響豆粕需求，但替代性需求的增加，支撐了豆粕價(jià)格。與此同時(shí)，8—10月仍處于水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，飼料需求放量將同步對(duì)菜粕和豆粕的價(jià)格產(chǎn)生支撐。

通過低估值的遠(yuǎn)月合約進(jìn)行買入套保

當(dāng)前粕類市場(chǎng)上有著“美豆豐產(chǎn)”、“大豆港口庫(kù)存偏高”、“生豬飼養(yǎng)利潤(rùn)較差”、“水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季來(lái)臨”等言論。結(jié)合菜粕產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的結(jié)果，我們提出以下幾種投資建議。

其一，菜粕與豆粕遠(yuǎn)月合約大跌后，已經(jīng)逐步逼近歷史價(jià)格的相對(duì)低位，也已觸及現(xiàn)貨企業(yè)的心理底線，預(yù)計(jì)菜粕5月合約在2300—2400元/噸的支撐將逐步顯現(xiàn)，豆粕5月合約在3000—3100元/噸的支撐將逐步顯現(xiàn)。屆時(shí)，是布局長(zhǎng)線多單的機(jī)會(huì)。不過，在此期間，需要關(guān)注美豆豐產(chǎn)可能為粕類帶來(lái)的壓力。

其二，菜油和豆油的低價(jià)差也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，目前菜油的供應(yīng)強(qiáng)于豆油，或?qū)е露邇r(jià)差進(jìn)一步收窄，甚至?xí)霈F(xiàn)菜油貼水的情況。未來(lái)美豆豐產(chǎn)施壓豆油盤面的話，將導(dǎo)致菜油和豆油價(jià)差擴(kuò)大，到那時(shí)，就是多菜油空豆油的套利好時(shí)機(jī)。

其三，現(xiàn)在是菜粕9月合約布局多單的機(jī)會(huì)。統(tǒng)計(jì)規(guī)律顯示，交割前一個(gè)月，菜粕的基差一般會(huì)回到100—150元/噸，而當(dāng)前的菜粕9月合約基差達(dá)到280元/噸，且目前壓榨企業(yè)挺粕意愿較強(qiáng)，9月合約或通過走高來(lái)實(shí)現(xiàn)基差收斂。

其四，新合約上市后存在做多機(jī)會(huì)。根據(jù)粕類反向市場(chǎng)的格局，新合約上市初期，價(jià)格往往低于舊合約，若進(jìn)入8月5月合約價(jià)格仍然偏低，不排除9月合約上市初期豆粕開至2800—2900元/噸、菜粕開至2200—2300元/噸的可能。

對(duì)于菜粕產(chǎn)業(yè)鏈的加工貿(mào)易商而言，通過低估值的菜粕遠(yuǎn)月合約進(jìn)行買入套保不失為一個(gè)好選擇?，F(xiàn)貨企業(yè)不妨在菜粕5月合約2300元/噸附近時(shí)逐步布局多單，實(shí)現(xiàn)利用較少資金建立低成本遠(yuǎn)期庫(kù)存的目的。