美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步駛上了復(fù)蘇的道路，歐洲經(jīng)濟(jì)雖受低通脹的困擾，但逐步企穩(wěn)的就業(yè)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)形成一道曙光，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年則將有所企穩(wěn)。在全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的信號(hào)指引下，白銀的投資需求將受到一定抑制，而工業(yè)需求有望提升。

白銀振蕩區(qū)間逐步收窄

2013年尤其是2014年以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)于“低波動(dòng)”的現(xiàn)象逐步提高了警惕。有“恐慌指數(shù)”之稱的芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)性指數(shù)(VIX)降至十年來低位，這可能導(dǎo)致過度的金融冒險(xiǎn)行為和自滿情緒。對(duì)于白銀市場(chǎng)也是如此。自去年4月15日大幅下跌之后，國(guó)際銀價(jià)在18.22美元/盎司得到支撐，此后銀價(jià)在18—25美元/盎司區(qū)間內(nèi)形成振蕩格局。

低波動(dòng)下，白銀更易受到短期因素刺激加大短期波動(dòng)，但形成總體振蕩格局不受影響的特征。回顧2013年以來，在這種低波動(dòng)環(huán)境下白銀對(duì)于地緣沖突的反應(yīng)：2013年8月，埃及和敘利亞政局發(fā)生動(dòng)蕩，將銀價(jià)從19.5美元/盎司推升至25美元/盎司；2014年年初，烏克蘭局勢(shì)惡化，銀價(jià)再次從19.5美元/盎司上漲至22美元/盎司；2014年6月，伊拉克國(guó)內(nèi)和巴以沖突升級(jí)，再次將銀價(jià)從19美元/盎司拉升至21美元/盎司；而7月17日馬航墜落除了將VIX指數(shù)拉升10%外，銀價(jià)也在前期美聯(lián)儲(chǔ)放出收緊貨幣政策聲音后有超1.5%的反彈。但這一反彈沒有改變白銀振蕩逐漸收斂的特征。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)白銀投資需求帶來抑制

經(jīng)濟(jì)的逐步轉(zhuǎn)暖催生的是市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好。2014年年初以來，美股不斷創(chuàng)出新高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加速退出量化寬松以及提前加息的預(yù)期。在美國(guó)頁巖氣革命的保障下，就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇也增強(qiáng)了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的樂觀情緒，直接增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的可能性，利率的上升預(yù)期降低了白銀的投資需求。

白銀工業(yè)需求有望得到提升

經(jīng)濟(jì)的回暖一方面打壓白銀的投資需求，對(duì)銀價(jià)形成壓力；另一方面，對(duì)于白銀的工業(yè)需求有一定的提振。GFMS調(diào)查顯示，與黃金不同的是，白銀的下游需求中，接近50%的比例來自工業(yè)需求，其中電子需求和光伏需求受到矚目。

我們跟蹤的制造業(yè)PMI指數(shù)顯示，全球主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI指數(shù)處于50以上的樂觀區(qū)間內(nèi)，顯示出經(jīng)濟(jì)逐步回暖的環(huán)境下，未來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的向好預(yù)期。6月北美半導(dǎo)體訂單出貨比達(dá)1.09，維持在1以上的經(jīng)濟(jì)區(qū)間，而6月日本的半導(dǎo)體景氣指數(shù)也再次上升至1以上。銷售數(shù)據(jù)方面，5月全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)268.6億美元，同比增加5.21%，在英特爾財(cái)報(bào)中報(bào)獲利大增，以及預(yù)期國(guó)內(nèi)對(duì)于集成電路扶持力度加強(qiáng)的情況下，電子行業(yè)的景氣將繼續(xù)，對(duì)于白銀需求形成提振。

綜合來看，我們認(rèn)為，白銀短期內(nèi)仍將維持弱勢(shì)振蕩格局。雖然ETF白銀持有量并沒有顯著下滑，下游需求情況也對(duì)于白銀形成支撐，但是在美國(guó)加息預(yù)期逐步提升的情況下，白銀弱勢(shì)格局難有改善，預(yù)計(jì)短期內(nèi)白銀低波動(dòng)格局仍將延續(xù)，未來走勢(shì)有望先抑后揚(yáng)。