USDA公布7月供需報告之后,美豆期價持續(xù)大幅下行。在美豆期價持續(xù)下跌的帶動下，昨日收盤，豆粕1501合約報收于3193元/噸，較前一結(jié)算日下跌1.75%。筆者認為，當前美豆期價尚未完全反映美豆豐產(chǎn)預期，預計后期仍有下行空間。另外，短期國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨壓力仍存以及畜禽產(chǎn)能下降，豆粕需求不容樂觀，因此豆粕中期下行趨勢難以改變。

美豆后期仍有下行空間

在USDA公布7月供需報告之后，美豆期價持續(xù)大幅下行。上周一，美豆期價帶動國內(nèi)豆粕期價企穩(wěn)反彈，這可能出于三個方面的原因：一是美豆期價已經(jīng)大幅下跌，遠月11月期價已經(jīng)跌破1月低點，或已反映部分大豆豐產(chǎn)預期；二是與美玉米正處于吐絲授粉的關(guān)鍵生長期不同，大豆目前尚未進入結(jié)莢鼓粒期，后期天氣不確定性仍然存在；三是近期中國油廠采購積極性上升，USDA陸續(xù)公布私人出口商向中國大量出口新作美豆的消息，近期美豆出口需求改善也帶動美灣現(xiàn)貨大豆升貼水有所回升。

但筆者認為當前美豆期價尚未完全反映美豆豐產(chǎn)預期，預計后期仍有下行空間。目前美豆遠月11月期價在今年1月低點，與當時相比，美豆舊作庫存轉(zhuǎn)入新作庫存的數(shù)量下降3000萬蒲式耳。2013年11月USDA報告預估美豆舊作期末庫存為1.70億蒲式耳，而今年7月供需報告預估美豆舊作期末庫存為1.40億蒲式耳，但新作美豆種植面積較當時大幅增長。

國內(nèi)大豆中期需求難言樂觀

目前國內(nèi)豆粕短期現(xiàn)貨壓力仍存，受畜禽產(chǎn)能下降影響，中期豆粕需求難言樂觀。上周，下游需求企業(yè)有逢低補庫行為，豆粕日成交量大幅增加，周中一度達到47萬噸，這帶動國內(nèi)豆粕期價周初企穩(wěn)反彈。然而進口大豆港口庫存卻依然處于歷史高位，雖然油廠大豆和豆粕庫存有所下降，但同時未執(zhí)行合同也有所下滑，且其中含有大量的遠月基差合同，難以緩解近期現(xiàn)貨壓力。

而在中期豆粕需求方面，養(yǎng)殖周期的存在是因為，從產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量需要一定的時間。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，祖代肉種雛雞到父母代肉種雛雞需要6個月，父母代肉種雛雞到商品代肉雞出欄需要7個月；從能繁母豬到商品豬苗需要4個月，到商品豬出欄需要9個月。

目前，我們可以看到國內(nèi)畜禽產(chǎn)能均呈現(xiàn)下降趨勢，禽類養(yǎng)殖行業(yè)正通過降低引種量和提前淘汰來繼續(xù)降低產(chǎn)能。2013年12月26日，國內(nèi)祖代雞行業(yè)14家企業(yè)限定2014年引種110萬套（不含圣農(nóng)、泰森），今年一季度祖代雞實際引種量18萬套，低于之前計劃引種量；3月18日，白羽肉雞聯(lián)盟召開產(chǎn)業(yè)會議，協(xié)商達成共識，自4月1日起，祖代種雞滿50周（科寶52周）必須淘汰，逐步減少總量的20%。另外，根據(jù)農(nóng)業(yè)部4000個監(jiān)測點數(shù)據(jù)，6月我國能繁母豬存欄量環(huán)比繼續(xù)下滑1%，同比下跌8.2%。由此來看，受畜禽飼料產(chǎn)能下降的影響，中期豆粕需求難言樂觀。

綜上所述，豆粕遠月合約期價將繼續(xù)跟隨美豆期價，仍有繼續(xù)下行的空間，預計豆粕1501合約目標在3000元/噸下方。近月合約期價或?qū)⒄w受制于遠月期價，因在看空遠月期價的大背景下，下游需求企業(yè)更愿意降低庫存等待買入更為便宜的遠期豆粕。而油廠需要在進口新作美豆進入國內(nèi)之前，消化相對高價的南美進口大豆庫存，預計市場將重點關(guān)注國內(nèi)庫存去化情況，從而決定豆粕1409合約和1501合約的價差走勢。