可提高實體企業(yè)參與金融衍生品市場的積極性

利用期貨和期權進行保值是成熟的金融市場風險管理的兩大通行方法。但目前在國內市場最常用的保值策略是利用期貨避險，即按一定比例在期貨市場進行與現(xiàn)貨市場方向相反的操作以對沖價格風險。

利用期貨進行保值雖然避險成本相對較低，但是在大宗商品價格處于高位時，企業(yè)卻很容易將成本鎖定在高位，從而喪失了套保標的價格發(fā)生有利變動時可能產生的收益，對企業(yè)利潤產生負面影響。利用期權進行避險則可以有效解決這一問題。

期權套保原理

期權是在期貨的基礎上產生的一種衍生性金融工具。期權持有人有權利在未來以一定價格向對方購買或出售一定數(shù)量的特定商品，但沒有必須購買或出售的義務。期貨是標準化交易所撮合成交的遠期合約，是買賣雙方同意在未來的時間以約定的價格買入或者賣出一定的數(shù)量的某種資產的合同。

期貨套期保值是把金融期貨市場作為轉移價格風險的場所，期貨是現(xiàn)貨的衍生品。國內將要推出的期權將以期貨為標的，不僅可以為現(xiàn)貨保值，而且也可以對期貨倉位進行保值，有效規(guī)避實體企業(yè)期貨敞口風險。

期權套期保值交易是利用期權價格與現(xiàn)貨、期貨價格的相關性原理進行對沖保值。標的價格上漲，則看漲期權上漲，看跌期權價格下跌；標的價格下跌，則看漲期權價格下跌，看跌期權價格上漲。與此相對應，為了規(guī)避價格上漲的風險，企業(yè)可以買入看漲期權或者賣出看跌期權；為了規(guī)避價格下跌的風險，企業(yè)可以買入看跌期權或者賣出看漲期權。然而，實體企業(yè)必須要注意到買權與賣權的區(qū)別。買權風險敞口一定，而賣權風險理論上可以無限大。

現(xiàn)貨期權與期貨期權的區(qū)別

現(xiàn)貨期權和期貨期權的主要區(qū)別是合約的標的資產，即現(xiàn)貨期權到期交割的是現(xiàn)貨商品，而期貨期權是在到期時將期權合約轉為期貨合約。在實際應用中，衍生品的標的物需要滿足特定的條件，這些條件的吻合度越高，就對合約交易越有利。例如，商品期貨就要求商品具有較長的保質期，同樣道理，商品期權也要求標的物具有很好的穩(wěn)定性。雖然很多商品現(xiàn)貨，特別是有色金屬，也基本能夠滿足質地穩(wěn)定的要求，但是相比對保質期無所謂的商品期貨合約來說要遜色得多，因此商品期權選擇以期貨合約作為標的物也是有道理的。

金融屬性較高的外匯、利率、指數(shù)和股票等也基本不存在保質期的問題，因此這些產品也可以用現(xiàn)貨作為期權的標的物。但是以期貨合約為標的物的期貨期權，顯然比以現(xiàn)貨合約為標的物的現(xiàn)貨期權更有優(yōu)勢。期貨易于劃分，質量有保證，流動性好，價格波動頻繁。這就不難理解為什么國內交易所擬上市的期權都選擇以期貨合約為標的物，而非商品現(xiàn)貨。

期權的作用主要有兩個，一個是保值，另一個是投機。期權這個衍生品工具有著與生俱來的優(yōu)勢，越來越多的職業(yè)經理人偏愛用期權來管理價格風險。在國內，傳統(tǒng)意義的期貨交易是為了規(guī)避買賣特定商品市場價格的波動風險，使套保企業(yè)免受價格上漲、下降的風險，這就是期貨的保值功能。但是在期貨保值實際運用中，很難用期貨做到完美的、無差別的套期保值，這主要是因為基差的存在，即使是在交割日，期貨和現(xiàn)貨價格往往也不能夠統(tǒng)一，期貨結算價格與現(xiàn)貨價格無法無縫收斂，更不用說像交割費這類額外的固定費用，這就造成了企業(yè)套保的損失。

而期權最初設計作為對沖工具，其目的就是為了滿足高度精確的保值需求。如果企業(yè)用現(xiàn)貨期權來保值，那么在行權日其價格就必然與現(xiàn)貨價格實現(xiàn)完美的統(tǒng)一。但是由于國內沒有健全的現(xiàn)貨交易市場，無法形成權威且統(tǒng)一的現(xiàn)貨價格，國內各大期貨交易所并沒有選擇用現(xiàn)貨作為標的物，而是選擇了流動性更好，價格更權威的期貨作為標的物。

期權套保規(guī)避持倉風險

對于實體企業(yè)來說，期權可以有效規(guī)避持有倉位的時間風險，使套保企業(yè)的總體風險減小。期權的保值功能更強，效率更高。在市場運行中，由期權價格的漲跌，也能夠看出投資者對未來的價格判斷。期權不僅能夠保值還能夠增值，這是期貨無法實現(xiàn)的。

以現(xiàn)行的期貨保值來看，成功的保值不僅要判斷市場方向，并且時機把握也非常重要，但是有時候僅有這些還是不夠的。以德國金屬公司原油期貨套期保值巨額虧損案例來看，套保者雖然建立了正確的倉位及方向，但是由于市場價格劇烈波動，中途保證金不足，被迫過早地止損斬倉。特別是在市場劇烈波動，套保者的流動資金承受著重重壓力與考驗，有時候迫使套保者不得不忍痛離場。

如果企業(yè)用期權來保值，那么就完全可以規(guī)避此種持倉風險。企業(yè)只要根據(jù)自身需要買入買權或者賣權，就不用擔心保證金不足。套保企業(yè)只要在買入時付清權利金，即可獲得相對應的不對稱行權權利，在期權到期日之前，也可以理解成保險到期前，不管市場價格如何波動都不會被要求追加任何保證金。企業(yè)規(guī)避了市場非常規(guī)的劇烈波動風險，避免了流動資金的壓力以及持倉風險。企業(yè)在購買期權合約時，就已經將可能產生的最大虧損鎖定在權利金的范圍之內。

企業(yè)通過充分分析未來的需求形勢，可以在原料采購與產品銷售上利用期權工具來管理價格風險。對風險有嚴格要求的企業(yè)可采取完全對稱的期貨期權組合對價格風險進行對沖。風險管理能力與行情把握能力較強的企業(yè)，則可采用非對稱性多頭或空頭期權頭寸，對企業(yè)的風險敞口進行風險管理。

期權為企業(yè)提供了較高的保值資金杠桿。對于買方來說，只要買入平值期權或到期日較短的虛值期權，就可以用較少的權利金掌握一定數(shù)量的合約，期權的風險管理效率要比期貨高很多。國內很多大型企業(yè)對于期貨賬面的浮虧是非常排斥的，如果采用期權保值，那么這個問題就迎刃而解了。期權的不對稱行權優(yōu)勢，是企業(yè)套保的利器，期權相對于期貨來說，套保風險較小。

期權的波動性風險在教科書里被稱為“詭異的微笑”。不同種類的期權呈現(xiàn)出不同的波動率曲線，這也要求更高的專業(yè)知識以及操盤技術，這也是期權的魅力所在。期權風險呈現(xiàn)出高度的不對稱性，或者說在套保者決定了自身承受的風險之后，買入期權，即可高枕無憂。注意企業(yè)必須要買入期權，不管是賣權還是買權。從企業(yè)的風險管理角度來講，由于期權的行權特性，賣出期權的風險可以無限大。在沒有完善的、有經驗的套保計劃前，套保企業(yè)不應貪圖期權費而賣出期權。

期權套保的效率更高

期權既可保值，也可增值，提高企業(yè)的管理風險效率。假設產業(yè)客戶用期貨保值，當現(xiàn)貨價格上漲，企業(yè)完成交割后，往往會造成現(xiàn)貨市場利潤的損失，企業(yè)得不到商品價格上漲的利潤。如果實體企業(yè)選擇用期權套保，商品價格上漲，在期權的行權期內，期權起到一個托底作用，然后以更高價格賣出，既保值也增值。

期權可以提高訂單企業(yè)參與金融衍生品市場的積極性。參與期貨套保，由于實體企業(yè)流動資金往往較為緊張，有時可能無法及時追加保證金。如果企業(yè)采用期權套保，通過買入期權回避價格下跌風險，權利金就是可能面臨的最大損失，企業(yè)規(guī)避了追加保證金的風險。

期權提供了靈活可變的套保策略。如果套保企業(yè)的風險承受度較高，在有了完善的套保策略后，也可以運用賣出期權作為套保手段。這就要求更為復雜的計算模型及交易體系，以及更嚴格的風險控制措施。這種套保策略的本身是利用“莊家”恒強的原理，即大眾總是會站在錯誤的一邊。那么套保企業(yè)在完成套保的同時，也牢牢把賣出期權的權利金攥在了手里，即“外部價值”。

此種賣出期權保值策略，收益甚至比期貨的保值還要高。一旦期權正式推出以后，實體企業(yè)不僅能保值還能增值，實體企業(yè)的套保策略和工具必將多樣化發(fā)展。企業(yè)在運用賣出套保策略的同時，也要切記賣出期權的“收入有限而風險無限”的特性。

期權套保的風險警示

以賣出期權策略實現(xiàn)保值，在獲得大量權利金的同時，也伴隨著巨大的風險。從國內來看，中信泰富、國航、東航運用期權保值導致巨額虧損的案例歷歷在目。雖然中信泰富、國航、東航利用期權保值無可厚非，管理團隊不可謂不強，人才知識儲備不可謂不足，但是只要在保值方向、頭寸比例、對沖策略方面稍有不慎便可以一敗涂地。

首先，保值方向一定要嚴格執(zhí)行對沖策略，絕對要避免單邊投機。為了取得良好的保值效果，企業(yè)一定要按需在期權市場進行相反方向的保值投資。其次，從期權保值頭寸來看，企業(yè)所持有的期權合約所對應的倉位，不可以超越企業(yè)持有現(xiàn)貨的體量，否則可能導致過度避險保值，從而使得部分風險不能完全對沖。如果企業(yè)持倉遠遠超過現(xiàn)貨實際持有需求，那么當價格發(fā)生劇烈波動時，過于巨大的未對沖風險敞口將導致巨額虧損。最后，從保值對沖來看，企業(yè)僅買入期權享受權利而不用承擔責任，是最佳的期權投資策略。但是在商品價格處于高位時，買入看漲期權是非常昂貴的。往往保值者會采用同時賣出一個執(zhí)行價低于現(xiàn)價的看跌期權策略，從而獲得權利金以彌補買入看漲期權的投入。但當價格快速反轉下跌，并跌破套保企業(yè)賣出看跌期權的執(zhí)行價時，套保企業(yè)有可能面臨巨大的期權套保損失。