盡管近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象不斷顯現(xiàn)，整體流動性亦保持中性偏松，但是7月初以來，期指始終上攻較為乏力，震蕩筑底的格局依然沒有改變。究其原因，房地產(chǎn)市場疲弱以及新股申購帶來短期流動性沖擊等風(fēng)險(xiǎn)因素掣肘期指反彈。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)但風(fēng)險(xiǎn)猶存。鑒于一季度經(jīng)濟(jì)增速放緩，政府陸續(xù)出臺了一系列的穩(wěn)增長措施，隨著這些措施的見效，近日發(fā)布的越來越多的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。2014年第二季度GDP增速小幅反彈至7.5%，環(huán)比增2.0%，高于市場的預(yù)期值。工業(yè)生產(chǎn)增長平穩(wěn)，6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.2%，比5月份加快0.4個百分點(diǎn)，環(huán)比增長0.77%，達(dá)到半年來最高水平，同時，全社會用電量6月份同比增長5.9%，高于上月5.3%的增速，連續(xù)第二個月加速增長，這與本月初公布的6月中國官方制造業(yè)PMI再創(chuàng)年內(nèi)新高一致。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)離不開內(nèi)外需的推動。國內(nèi)市場消費(fèi)增長較為穩(wěn)定，6月社會消費(fèi)品零售總額同比增長12.4%，預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)市場總體將保持較為平穩(wěn)的態(tài)勢，隨著國家擴(kuò)大消費(fèi)的一系列政策措施的進(jìn)一步落實(shí)到位，今后幾個月消費(fèi)市場增速將會逐步加快。而外需增長較內(nèi)需更為明顯，6月出口同比增長7.2%，進(jìn)口同比增長5.5%，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差316億美元；二季度出口同比增長4.9%，進(jìn)口同比增長1.3%。這種明顯的出口增長主要源于歐美主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，考慮到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍處于復(fù)蘇通道，中國未來外貿(mào)形勢仍有持續(xù)改善的空間，也將成為推動中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)企穩(wěn)的主要動力之一。

盡管經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)的信號不斷釋放，但是我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回暖過程中內(nèi)生性動力不足，仍存風(fēng)險(xiǎn)因素。最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于房地產(chǎn)市場的疲弱，2014年上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長14.1%，增速比1-5月份回落0.6個百分點(diǎn)，同時房屋新開工面積及商品房銷售面積同比均持續(xù)下滑，這也說明房地產(chǎn)市場的結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍在延續(xù)，三、四季度或?qū)⒗^續(xù)給經(jīng)濟(jì)帶來較大拖累。同時，企業(yè)仍處于去庫存階段，6月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為47.4%，較上月回升0.2%，但原材料庫存為48%，與上月持平，表明企業(yè)去庫存壓力猶存，這也將抑制企業(yè)加大原材料需求的動力。

流動性中性偏松，IPO效應(yīng)不容忽視。資金面整體維持中性偏松。6月份的社會融資數(shù)據(jù)整體超出市場預(yù)期，6月份新增人民幣貸款達(dá)到1.08萬億元，較5月份8708億元的規(guī)模大幅提高；6月社會融資規(guī)模1.97萬億元，亦遠(yuǎn)超前值和預(yù)期，新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模較上月顯著提高推動了6月份M2增速創(chuàng)10個月來高點(diǎn)，同時也顯示出金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持在加強(qiáng)。此外央行公開市場操作已連續(xù)九周凈投放，近期流動性仍將保持中性偏松的狀態(tài)。

但是我們?nèi)匀恍枰⒁庑鹿缮曩徯?yīng)給市場帶來的沖擊。新一輪新股申購下周重啟，11只新股網(wǎng)上申購日和網(wǎng)下申購截止日僅分布在7月23日和24日兩日，單日市場凍結(jié)資金的量將較上輪更大，預(yù)計(jì)7月23、24日、25日、28日凍結(jié)資金將達(dá)到4979億元、8412億元、6882億元和2249億元，這將對市場短期流動性造成不容忽視的負(fù)面影響，而預(yù)計(jì)市場7月28日以后這種狀態(tài)才會有明顯緩解。