伴隨著美國農(nóng)業(yè)部7月供需報告出臺，ICE期棉12月合約跌至67美分/磅，與2012年最低點64.61美分/磅相差不足3美分/磅。進入7月，鄭棉資金面發(fā)生明顯變化，持倉量快速擴張至近40萬張，期貨也演繹了一波快速下跌行情，鄭棉期價向2009年起漲平臺靠攏，但近期基本面不支持鄭棉再度深跌。

全球棉花仍處增庫存周期

USDA7月棉花供需報告顯示，2014/2015年度全球期末庫存上調(diào)64.5萬噸至2303萬噸，庫存消費比為94.92%。全球棉花期末庫存整體表現(xiàn)為增加趨勢，庫存消費比為39%。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：美國棉花產(chǎn)量上調(diào)32.6萬噸至359萬噸，出口上調(diào)10.9萬噸至222萬噸，期末庫存上調(diào)19.6萬噸至113萬噸；印度棉花產(chǎn)量下調(diào)10.9萬噸至609萬噸，出口下調(diào)4.4萬噸至119.7萬噸；中國棉花產(chǎn)量642萬噸不變，消費減少10.9萬噸至795萬噸，期末庫存上調(diào)32萬噸至1357萬噸；印度由于厄爾尼諾現(xiàn)象導致季風雨推遲，棉花產(chǎn)量變化需要重點關(guān)注。總體來看，全球棉花仍處于增庫存周期，庫存對價格形成長期壓制。

國內(nèi)外棉花價差縮小

據(jù)了解，近三年的收儲導致國內(nèi)可流通棉花現(xiàn)貨資源有限，因此現(xiàn)貨市場主流價格以拋儲價為主。而筆者在進行內(nèi)外棉價差分析時，采用期貨盤面價格對比得出，國內(nèi)外棉花價差不斷縮小。從2012年起，二者價差在9000—10000元/噸；從2013年起，二者價差在7000—9000元/噸；從今年起，二者價差快速跌破7000元/噸，最低至3000元/噸附近。從5月初至今，ICE期棉12月合約跌幅約20%，鄭棉1月合約跌幅約12%，因此二者價差短期出現(xiàn)小幅擴大。7月11日，在滑準稅下，鄭棉1月合約與ICE期棉12月的價差僅為800元/噸?？傊趦?nèi)外棉價差的縮小對鄭棉形成支撐。

棉花工商業(yè)庫存低位

截至7月11日，棉花拋儲累計成交216萬噸，日成交量延續(xù)萎縮，成交量維持在10%的低位水平。造成棉花成交量低迷的原因主要是“現(xiàn)實與未來”棉價的差距讓用棉單位看淡后市。

跟蹤中國棉花信息網(wǎng)的工商業(yè)庫存數(shù)據(jù)可知，今年開始，國內(nèi)棉紡企工商業(yè)庫存逐月走低，且?guī)齑嫠絿乐氐陀谕晖?。例?月，國內(nèi)棉紡企工商業(yè)庫存累計約119萬噸，大幅低于近六年來的庫存水平。目前，國內(nèi)用棉消費按50萬—60萬噸估算，在新棉大量上市前，不乏出現(xiàn)棉花供應短缺現(xiàn)象。

綜合而言，今年由于中國收儲政策退出，全球棉花競價銷售爭奪中國棉花消費市場，棉花大跌不言底，但近期基本面的現(xiàn)狀或令棉價止跌。美國作為最大的棉花出口國，價格先行走低，利空也提前大量釋放，后期走勢要密切關(guān)注美棉銷售進度。

鄭棉下跌至14000元/噸整數(shù)關(guān)口，考慮內(nèi)外棉價差縮小及未來一個月后將存在短期的棉花供應緊張現(xiàn)象。因此，近期基本面不支持對鄭棉過度看空。同時，由于直補政策尚未明確，過度做空鄭棉面臨很大的政策風險，所以對鄭棉下跌應持理性態(tài)度。