昨日國(guó)債期貨主力合約TF1409收盤(pán)報(bào)在93.596元，較前一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)下跌0.18%。主力合約價(jià)格繼續(xù)在5日均線(xiàn)附近上下振蕩。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇任重道遠(yuǎn)

從目前公布的6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍然面臨一定的困難。制造業(yè)PMI連續(xù)四個(gè)月上升，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)有一定復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。但是上周公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)則顯示，價(jià)格端并沒(méi)有明顯的復(fù)蘇跡象。這意味著目前的經(jīng)濟(jì)情況仍然處于相對(duì)較低的位置。同時(shí)，CPI同比上升2.3%也意味著通貨膨脹并不明顯。目前的宏觀經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入保住底線(xiàn)，緩慢復(fù)蘇的道路。

前期的政策加碼在年中過(guò)后進(jìn)入了一段平靜期，但這并不代表政策上對(duì)經(jīng)濟(jì)托底力度的減少。相反，筆者認(rèn)為國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在7月之后開(kāi)始的外交戰(zhàn)略正是從進(jìn)出口方向?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇打開(kāi)新的路子。

債市分化，市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)

今年部分地方政府可以進(jìn)行自發(fā)自還地方政府債之后，市場(chǎng)比較關(guān)注兩方面。一方面是這些地方政府債和國(guó)債之間的利差、風(fēng)險(xiǎn)等，另一方面是發(fā)行時(shí)間和發(fā)行量。

廣東首吃“螃蟹”，其中標(biāo)利率和同期限國(guó)債比較接近，部分僅略低于同期國(guó)債，這似乎意味著未來(lái)地方政府債的到期收益率不會(huì)偏離同期限國(guó)債收益率太多。山東地方政府債中標(biāo)利率則超出市場(chǎng)預(yù)期，比同期限的國(guó)債到期收益率低了約20個(gè)基點(diǎn)。這對(duì)市場(chǎng)的沖擊較大，顯示出銀行和地方政府之間的“密切關(guān)聯(lián)”。這使得一批資金抽離出了國(guó)債市場(chǎng)，轉(zhuǎn)投地方政府債，抑制了安全性更高的國(guó)債配置需求。

相較于前期國(guó)開(kāi)行續(xù)發(fā)債券遇冷的情況，債市分化情形逐漸顯現(xiàn)。未來(lái)仍有多個(gè)試點(diǎn)的地方政府債將要發(fā)行，這對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的沖擊仍將不時(shí)出現(xiàn)。

除了債市本身外，政策面上頻現(xiàn)的制度變化也導(dǎo)致了市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)定，難以形成明確的共識(shí)。上周央行發(fā)布了規(guī)范銀行同業(yè)結(jié)算賬戶(hù)的文件（178號(hào)文）。銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人也表態(tài)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸應(yīng)當(dāng)更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。同期市場(chǎng)也流傳6月新增人民幣貸款可能達(dá)到萬(wàn)億元左右。這些信號(hào)均表明監(jiān)管層可能對(duì)上半年出現(xiàn)的較為寬松的信貸情況產(chǎn)生了擔(dān)憂(yōu)。本周央行可能啟動(dòng)債市分層機(jī)制，進(jìn)一步規(guī)范債券市場(chǎng)。從種種消息來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化預(yù)期是不確定的。目前經(jīng)濟(jì)下行，適度信貸擴(kuò)增有利于支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，但是上半年的信貸情況是否會(huì)讓未來(lái)政策操作空間變小，市場(chǎng)仍難統(tǒng)一觀點(diǎn)。目前整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)的心態(tài)較為糾結(jié)，預(yù)期難以達(dá)成一致，配置需求也進(jìn)一步下降。

綜上所述，目前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)蘇的壓力，國(guó)債仍然處于長(zhǎng)期多頭的格局之中。但是由于當(dāng)前債市難以形成統(tǒng)一的看法觀點(diǎn)，短期交投受非市場(chǎng)因素影響較大，未來(lái)價(jià)格仍將繼續(xù)振蕩。