周期性行業(yè)去產(chǎn)能初見成效，PPI有望呈現(xiàn)螺旋式上升態(tài)勢(shì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)入密集公布期，投資者預(yù)期有所分化，加之7月10日新股申購(gòu)對(duì)資金起到了一定分流影響，股指周三出現(xiàn)大幅下挫。但是我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)逐步顯露出積極信號(hào)，在短期負(fù)面擾動(dòng)因素消散后，股指反彈仍將延續(xù)。

積極信號(hào)顯現(xiàn)

昨日統(tǒng)計(jì)局公布了6月通脹數(shù)據(jù)，其中CPI同比上漲2.3%，較上月回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)。豬肉價(jià)格表現(xiàn)疲軟是CPI回落的主要因素，由于當(dāng)前生豬價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)且年內(nèi)上漲壓力不大，下半年CPI或仍處于較低水平。通脹無憂的格局有望使得穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)實(shí)施，此外，6月PPI同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，跌幅連續(xù)3個(gè)月收窄。通過比較近3年來PPI走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)PPI同比增速的底部不斷抬升。今年3月PPI同比增速為上半年最低值-2.3%，顯著高于去年2.9%的低位水平，也高于2012年9月-3.6%的低點(diǎn)。PPI同比增速下降幅度不斷收窄，顯示工業(yè)生產(chǎn)逐步好轉(zhuǎn)，或者說我國(guó)去產(chǎn)能的過程已經(jīng)初見成效。未來在穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)釋放以及國(guó)內(nèi)需求不出現(xiàn)大幅下滑的情況下，PPI有望呈現(xiàn)螺旋式上升態(tài)勢(shì)。

定向放松持續(xù)

5月央行口徑外匯占款余額為27.3萬億元，較4月末僅增加3.6億元，新增規(guī)模環(huán)比下降99.57%。新增外匯占款持續(xù)減少，主要是由于人民幣匯率預(yù)期出現(xiàn)變化，導(dǎo)致企業(yè)和居民持匯意愿上升。鑒于市場(chǎng)對(duì)于人民幣預(yù)期的不一致，未來新增外匯占款或?qū)⒊尸F(xiàn)趨勢(shì)性減少格局。這樣的話，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造作用就會(huì)有所減弱。從另外一個(gè)角度來看，這增加了央行通過其他渠道釋放流動(dòng)性的空間。

結(jié)合央行二季度例會(huì)公告和外匯占款收縮的大背景，央行仍將加大定向?qū)捤闪Χ取Ｑ胄卸径壤龝?huì)公告相較于一季度增加了“經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)積極變化”和“靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具”兩句話。近期“定向降準(zhǔn)”、“再貸款”等工具頻出，顯示了央行對(duì)政策工具的靈活運(yùn)用。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)固，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍舊表現(xiàn)疲弱，外匯占款收縮的情況下，貨幣政策定向?qū)捤蓪?huì)持續(xù)。但是為了避免資金進(jìn)入產(chǎn)能過剩以及房地產(chǎn)等行業(yè)，貨幣政策全面放松的可能性依舊不高。

市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)分歧

二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)短周期回暖的預(yù)期出現(xiàn)分歧，這不利于股指持續(xù)走強(qiáng)。6月下旬電廠耗煤量出現(xiàn)大幅下降，暗示生產(chǎn)有放緩跡象。且鋼鐵、水泥、煤炭?jī)r(jià)格仍舊偏弱，建筑業(yè)新訂單指數(shù)持續(xù)下滑，地產(chǎn)銷售依舊低迷，地產(chǎn)庫存仍舊偏高，微刺激政策效果仍未能體現(xiàn)在需求端和價(jià)格端。在這種情況下，若短期沒有新的投資項(xiàng)目實(shí)施加碼，經(jīng)濟(jì)反彈或?qū)⒔Y(jié)束。

我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)了許多積極的變化，關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該從需求端逐步轉(zhuǎn)向供給端，在需求不旺的情況下，供給端能否有效去產(chǎn)能，重構(gòu)供需平衡，將成為決定經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇的關(guān)鍵。雖然當(dāng)前水泥、鋼材價(jià)格依舊疲軟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求表現(xiàn)不佳，但是近期工業(yè)金屬以及化工品價(jià)格出現(xiàn)了快速回升，部分周期性品種的供給端出現(xiàn)新的變化，或?qū)⒙氏茸叱鼍皻獾凸取４送猓词苟径冉?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但是政策托底的思路不變，屆時(shí)微刺激政策也會(huì)進(jìn)一步加碼。

整體來看，周期性行業(yè)去產(chǎn)能初見成效，經(jīng)濟(jì)景氣度有望提升，加之穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有加碼空間，股指上行空間仍存。