一、行情回顧：

2014年二季度開(kāi)始，焦煤期貨下跌節(jié)奏有所調(diào)整，和焦炭相類似從一季度加速下跌轉(zhuǎn)為螺旋式探底過(guò)程。在二季度穩(wěn)增長(zhǎng)刺激疊加微觀需求的背景下，出現(xiàn)了階段性的反彈，但從反彈的幅度以及持續(xù)性上來(lái)看，在4-5月相比焦炭偏強(qiáng)。不過(guò)隨著6月大礦調(diào)價(jià)、以及供應(yīng)增加、進(jìn)口的壓制焦煤重回弱勢(shì)。

二、國(guó)內(nèi)煉焦煤供給持續(xù)寬松

1、沖擊半年度生產(chǎn)目標(biāo)、煤企產(chǎn)量回升

根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，1-5月全國(guó)煤炭產(chǎn)量14.94億噸，累計(jì)同比下降1.46％維持今年以來(lái)增速下降格局。5月原煤為30000萬(wàn)噸略低于和4月水平，不考慮期初庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)1-4月煤炭庫(kù)存累計(jì)達(dá)到1.17億噸。煤炭主產(chǎn)區(qū)來(lái)看，變化主要在山西。5月山西原煤產(chǎn)量為8865.47萬(wàn)噸增加明顯，其中地方、以及重點(diǎn)整合型煤礦環(huán)比產(chǎn)量增加在20%左右。

隨著6月半年考核時(shí)間的到來(lái)，煤企加大生產(chǎn)力度6月日均產(chǎn)量上升至275.5萬(wàn)噸，環(huán)比5月增幅超過(guò)8%，其中國(guó)有大礦產(chǎn)量增速增幅顯著，焦煤集團(tuán)6月日均環(huán)比增幅接近9%。按照6月煤礦增產(chǎn)的情況來(lái)看，我們預(yù)計(jì)6月煉焦煤產(chǎn)量延續(xù)增長(zhǎng)格局

2、整合煤礦潛在釋放在6月后恐出現(xiàn)

在目前供給壓力增加的背景下，還將面臨著山西省整合資源的投放，這塊我們?cè)谀陥?bào)以及前期報(bào)告中已有所提及。根據(jù)山西省煤礦安監(jiān)局公布的數(shù)據(jù)顯示，目前山西省資源整合最終保留煤礦在1061座，其中2013年底生產(chǎn)礦（持《安全生產(chǎn)許可證》）在409座，生產(chǎn)能力在5.84億噸/噸，剩余652座建設(shè)煤礦生產(chǎn)能力在7.73億噸/年。在652座建設(shè)礦中，2014-2015年有200座整合建設(shè)礦計(jì)劃竣工投產(chǎn)，產(chǎn)能在2億噸/年，21座為國(guó)家新核準(zhǔn)建設(shè)項(xiàng)目新增1.24億噸/噸，其中煉焦煤礦9座，增加2860萬(wàn)噸/年，此外2014-2015每年工程煤預(yù)計(jì)在1.5億噸，煉焦煤部分在5000萬(wàn)噸。結(jié)合整合煤礦投產(chǎn)、工程煤、以及新核準(zhǔn)礦井投產(chǎn)，2014-2015年煤炭產(chǎn)能新增投產(chǎn)在4.8億噸左右，其中煉焦煤部分我們預(yù)計(jì)在1億噸/年。不過(guò)我們認(rèn)為雖然計(jì)劃產(chǎn)能投放較為高，但實(shí)際產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)遠(yuǎn)小于該值，實(shí)際投放偏謹(jǐn)慎，主要理由如下：

1、按照2013年的進(jìn)度來(lái)看，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能投放在2.1億噸/噸，實(shí)際來(lái)看，2013年產(chǎn)量新增在5000萬(wàn)噸左右，

2、建設(shè)礦部分，2013年預(yù)計(jì)在150座，新增1.35億噸/噸，實(shí)際來(lái)看在94座，新增1.22億噸/噸

3、為了深刻吸取“3?1”特別重大事故教訓(xùn)，從3月25日起，山西省組織開(kāi)展了全省煤礦安全生產(chǎn)大檢查工作，這次大檢查為期3個(gè)月，重點(diǎn)檢查內(nèi)容包括煤礦節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)等。從以往的情況來(lái)看，我們前期報(bào)告中多次論述，煤礦安全生產(chǎn)大檢查對(duì)整合煤礦投產(chǎn)進(jìn)度有一定的影響

總體來(lái)看，雖然新增產(chǎn)能計(jì)劃部分絕對(duì)量較高，但實(shí)際新增幅度較小。此外根據(jù)煤炭資源網(wǎng)測(cè)算，產(chǎn)能釋放高峰會(huì)在2014 年6 月份之后。

三、進(jìn)口煉焦煤優(yōu)勢(shì)減弱

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1-5月我國(guó)煉焦煤進(jìn)口累計(jì)為25321.36萬(wàn)噸累計(jì)同比下降17.31%，相比一季度接近25%的降幅有所回升。5月煉焦煤進(jìn)口占比從3月14.74%迅速回升至24.5%，相比動(dòng)。具體國(guó)家來(lái)看，5月煉焦煤進(jìn)口仍以澳洲、蒙古為主，澳洲進(jìn)口量為295.89萬(wàn)噸進(jìn)口環(huán)比降幅達(dá)到4%，蒙古方面進(jìn)口量為157.82萬(wàn)噸，環(huán)比增幅超過(guò)20%。

就5月煉焦煤進(jìn)口市場(chǎng)來(lái)看，在二季度國(guó)際煉焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)達(dá)到120美元/噸之后，澳煤價(jià)格在4月走出了止跌企穩(wěn)格局，一線主焦煤CFR價(jià)格報(bào)盤(pán)價(jià)格相比4月初上漲2.86%，主要原因在于當(dāng)前澳煤價(jià)格已經(jīng)觸及部分外礦成本。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，部分煤企暫停了煉焦煤煤礦，截止到5月底累計(jì)消減煉焦煤產(chǎn)能接近1800萬(wàn)噸，而今年年初預(yù)計(jì)將新增1300萬(wàn)噸，煤礦產(chǎn)能縮減抵消供應(yīng)增加的預(yù)期。

在此背景下，澳煤相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)弱勢(shì)走勢(shì)了較為堅(jiān)挺的格局，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在6月再度走弱，目前根據(jù)我們測(cè)算進(jìn)口煉焦煤處于虧損。我們從貿(mào)易商了解的情況來(lái)看，進(jìn)口煤價(jià)格和5月持平但銷售明顯放緩、庫(kù)存增加明顯，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口量下滑概率加大。

四、焦煤補(bǔ)庫(kù)需求難有好轉(zhuǎn)

對(duì)于焦煤、焦炭而言，根據(jù)我們前期的分析邏輯，龐大的產(chǎn)量基數(shù)將導(dǎo)致絕對(duì)量處于高位，但對(duì)其價(jià)格來(lái)看，主要影響的為實(shí)際需求。對(duì)于焦煤而言，庫(kù)存包括焦化廠焦煤庫(kù)存、鋼廠焦煤庫(kù)存。在年報(bào)中，我們?cè)鴮?duì)今年焦煤補(bǔ)庫(kù)、去庫(kù)周期進(jìn)行過(guò)推算，當(dāng)時(shí)我們推算主要是按照以往的歷史數(shù)據(jù)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，目前鋼廠、焦化廠庫(kù)存均處于歷史高位，焦煤補(bǔ)庫(kù)周期在旺季維持3個(gè)月左右的水平（一般集中在四季度），淡季去庫(kù)存一般在2個(gè)月左右。由于目前鋼廠、焦化廠庫(kù)存處于歷史高位，預(yù)計(jì)節(jié)后去庫(kù)存有望延續(xù)至二季度，而補(bǔ)庫(kù)周期仍期待在四季度。不過(guò)從今年的實(shí)際情況來(lái)看和我們年報(bào)中預(yù)期的頻率有所偏差，焦煤和焦炭相類似，補(bǔ)庫(kù)需求均提前至二季度。對(duì)于此次補(bǔ)庫(kù)提前的邏輯來(lái)看，我們維持動(dòng)能主要來(lái)源于鐵礦價(jià)格重心下移帶動(dòng)鋼廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致焦煤補(bǔ)庫(kù)需求。就后期來(lái)看，考慮到當(dāng)前鐵礦價(jià)格在步入90美元/噸年代后，再下一個(gè)臺(tái)階壓力相比二季度初期有所增加，加上鋼廠鋼材庫(kù)存居高不下，后期繼續(xù)鋼廠利潤(rùn)繼續(xù)擴(kuò)大帶動(dòng)焦煤補(bǔ)庫(kù)恐有限。

此外，港口庫(kù)存方面，在經(jīng)過(guò)1-4月降庫(kù)之后，5月四港庫(kù)存一度下降至585.8萬(wàn)噸低位，隨著進(jìn)口煤的陸續(xù)到港庫(kù)存出現(xiàn)回升。目前四港（京唐港、日照、連云、天津）合計(jì)在722萬(wàn)噸，考慮青島港、防城港，六港合計(jì)在1171萬(wàn)噸，按照400萬(wàn)噸煉焦煤進(jìn)口量來(lái)計(jì)算，庫(kù)存接近3個(gè)月。此外在后期進(jìn)口量回升大概率的背景下，我們對(duì)于集中到港的資源對(duì)港口庫(kù)存再次形成壓制而產(chǎn)生擔(dān)憂?？傮w來(lái)看，我們預(yù)計(jì)煉焦煤進(jìn)口環(huán)比上漲為大概率，港口庫(kù)存壓力再顯現(xiàn)。

結(jié)合以上幾點(diǎn)考慮，我們認(rèn)為當(dāng)前煉焦煤市場(chǎng)供應(yīng)相比5月壓力有所增加，而需求則轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)后期供給壓力還將繼續(xù)制約其價(jià)格。操作思路，以逢高沽空為主。