6月中旬，我們預(yù)期，迫于銷售壓力，龍頭煤企將再降價。6月25日，這一預(yù)期兌現(xiàn)。不過，龍頭煤企宣布降價后幾個交易日，動力煤期貨價格大幅回升。龍頭煤企降價是否意味著利空出盡，后市將迎來價格上漲呢？我們認為暫時還不會。

首先，供應(yīng)端壓力有增無減。

在動力煤產(chǎn)量、凈進口量小幅下降的同時，煤炭供應(yīng)端包括煤礦、出煤港、進煤港庫存都非常高，都面臨較大的銷售壓力。供應(yīng)壓力較大是煤企降價的重要原因。

煤礦庫存居高不下。最近，山西煤炭庫存相比6月10日有了小幅下降，但整體水平依然達到4230萬噸。山西五大煤礦集團庫存位于歷史高位，其中，同煤、山西焦煤、潞安集團、陽煤集團庫存壓力較大，基本沒有好轉(zhuǎn)。

出煤港庫存繼續(xù)走高。在煤炭鐵路運量逐漸恢復(fù)、重點港口運量下降的影響下，國內(nèi)主要北方港口煤炭庫存繼續(xù)走高。秦皇島港庫存達到711萬噸，曹妃甸港庫存增加至644萬噸，京唐港庫存增加至211萬噸，黃驊港庫存在短期下降之后又迅速增加至203萬噸。同時，秦皇島港之廣州、上海的運價連續(xù)創(chuàng)出新低也說明出煤量較少。不僅國內(nèi)出煤港庫存偏高，國外主要出煤港澳洲紐卡斯爾港煤炭庫存也處于高位，國內(nèi)對海外煤需求下降。

進煤港廣州港煤炭庫存處于高位，而電廠煤炭庫存相對溫和說明貿(mào)易商煤炭庫存較高，這部分社會庫存對煤價繼續(xù)形成壓制。

其次，需求仍不見好轉(zhuǎn)。

動力煤需求主要來自兩個方面：電廠和水泥廠。近期電廠動力煤庫存正常，日均耗煤量中等。在水電資源豐富的情形下，電廠對煤炭的需求短期不會有大幅變化。水泥制造業(yè)用電量大幅走低說明水泥生產(chǎn)對煤炭需求大幅減少，后期在環(huán)保壓力作用下，水泥生產(chǎn)會受到限制，對煤炭的需求可能延續(xù)下滑趨勢。

再次，目前動力煤期貨價格回升源于套利需求。

從動力煤期貨價格與現(xiàn)貨價格、動力煤期貨價格與渤商所動力煤現(xiàn)貨價格的走勢看，目前期貨價格稍微偏低，因此，市場有買期貨、賣現(xiàn)貨的套利需求，我們認為這是動力煤期貨價格回升的主要推動力。

雖然龍頭煤企再次降價，但供應(yīng)端和需求端情況并未給出煤炭市場轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)的信號，價格回升更多的是套利需求推動的結(jié)果，而不是真正利空出盡的表現(xiàn)。