低負(fù)荷、低庫存

今年上半年，PX—PTA環(huán)節(jié)兩次大規(guī)模集中減產(chǎn)，使得PTA市場經(jīng)歷了近4個(gè)月的去庫存過程，原本產(chǎn)能過剩的PTA市場在短期內(nèi)出現(xiàn)了供應(yīng)緊張的局面。在供需格局轉(zhuǎn)變的背景下，PTA期現(xiàn)價(jià)格已反彈至年初以來的高點(diǎn)。目前，PTA負(fù)荷仍處于歷史低位，供應(yīng)緊平衡狀態(tài)下，期價(jià)受到一定支撐。

供需格局漸變

今年我國PTA新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到1425萬噸，產(chǎn)能增幅在31.1%，而聚酯產(chǎn)能增幅僅為7%。在PTA產(chǎn)能高速增長的預(yù)期下，加之春節(jié)期間下游工廠大面積停工，年初開始至3月中旬，PTA期價(jià)大幅下挫15.9%，PTA工廠深陷虧損困局，原本利潤較好的PX工廠也轉(zhuǎn)贏為虧。

為改善利潤，3月中旬，PX和PTA工廠集中減產(chǎn)，且恰逢下游“金三銀四”需求旺季，產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了一波去庫存行情。5月亞洲PX工廠減產(chǎn)力度加大，成本端支撐增強(qiáng)。同時(shí)，三大PTA工廠約定將負(fù)荷控制在70%以下，而聚酯工廠由于利潤較好，負(fù)荷長期維持在75%以上，使得原本產(chǎn)能過剩的PTA市場短期內(nèi)出現(xiàn)了供應(yīng)緊張的局面。

在經(jīng)歷了近4個(gè)月的去庫存之后，國內(nèi)PTA庫存由春節(jié)期間的232萬噸減少至目前的124萬噸。另外，交易所倉單也得到了較為徹底的消化，由3月中旬的7.8萬張銳減至目前的2433張，僅為高峰時(shí)期的三十二分之一。

然而，6月中下旬PX價(jià)格快速上漲，減產(chǎn)所帶來的利潤被PX環(huán)節(jié)所吞噬，PTA工廠利潤仍待修復(fù)。目前，國內(nèi)PTA負(fù)荷已降至55%的歷史低點(diǎn)。逸盛寧波420萬噸裝置降負(fù)至八成，恒力大連220萬噸和虹港石化150萬噸裝置臨時(shí)停車，珠海BP110萬噸裝置計(jì)劃7月下旬停車。后期隨著部分裝置的重啟，PTA負(fù)荷將小幅提升，但是從PTA聯(lián)盟負(fù)荷控制情況來看，在獲得穩(wěn)定利潤之前，PTA低負(fù)荷、低庫存的現(xiàn)狀仍將延續(xù)。

成本端壓力顯現(xiàn)

由于裝置關(guān)閉和新產(chǎn)能推遲投產(chǎn)，亞洲PX市場7月貨源緊張，PX價(jià)格大幅拉升，明顯超過PTA漲幅。尤其是6月中下旬，PX上漲11.2%，而PTA現(xiàn)貨和期貨漲幅僅為4.8%，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游轉(zhuǎn)移。PX—石腦油價(jià)差由5月上旬的200美元/噸攀升至480美元/噸，PX工廠盈利達(dá)到230美元/噸（按照250美元/噸盈虧平衡計(jì)算），為今年以來的最佳水平。

盡管短期供應(yīng)緊張，但是隨著增產(chǎn)計(jì)劃日期臨近，市場對遠(yuǎn)月PX供應(yīng)增加的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，8月貨貼水達(dá)到20—30美元/噸。在供應(yīng)預(yù)期增加、ACP談判未果、遠(yuǎn)月價(jià)格貼水、PX市場展期等一系列因素影響下，7月前三個(gè)交易日，PX下跌109美元/噸，至1382美元/噸CFR，折合PTA成本由8000元/噸降至7500元/噸。

目前，國內(nèi)PX負(fù)荷已由6月初的63%回升至75%，青島麗東也計(jì)劃7月中旬重啟。此外，8月預(yù)計(jì)亞洲有135萬噸PX裝置重啟，另有400萬噸PX新裝置于7月中旬至8月投產(chǎn)。屆時(shí)，成本端重心將繼續(xù)下移。

下游價(jià)格傳導(dǎo)不容樂觀

隨著原料價(jià)格的強(qiáng)勢反彈，終端企業(yè)成本壓力大增，加之7月是下游及終端消費(fèi)淡季，部分加彈廠因需求和現(xiàn)金流狀況不佳開始停機(jī)，織造企業(yè)也因訂單量減少而開始積累庫存。聚酯負(fù)荷和江浙織機(jī)負(fù)荷由5月的82%和74%降至目前的73%和68%，近3周的聚酯產(chǎn)品庫存也在持續(xù)小幅回升之中。終端需求轉(zhuǎn)淡，致使成本向下游轉(zhuǎn)嫁的難度不斷加大。

PTA市場仍維持低負(fù)荷、低庫存的格局，供應(yīng)緊張的現(xiàn)狀短期內(nèi)難以改變，PTA期貨也將延續(xù)振蕩偏強(qiáng)走勢。不過，中期來看，亞洲PX裝置的重啟，以及新產(chǎn)能的釋放，令成本走弱的隱憂逐漸顯現(xiàn)，而下游需求轉(zhuǎn)弱，也將導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)路徑受阻，進(jìn)一步拖累PTA價(jià)格。