社會庫存處于低位

昨日PTA期貨主力合約1409大幅跳水，盤中一度跌停。但從基本面看，大舉布空時機并未來臨。

PTA社會庫存處于低位

今年年初，PTA行業(yè)高達85%的開工率持續(xù)了一個月，加上下游因為虧損而大面積停車，導致春節(jié)后PTA的社會庫存高達250萬噸，相當于一個月的產(chǎn)量。正由于高庫存打壓，加之新產(chǎn)能釋放帶來的供應(yīng)預期，1409合約價格最低下跌至5990元/噸。

此后，PTA市場中的“三巨頭”結(jié)成了行業(yè)聯(lián)盟，PTA工廠開工率降至61%。隨后PTA利潤回升，PTA工廠開工率也得以短暫提升。但之后，由于PX庫存處于低位，供應(yīng)偏緊，PTA開工率再度下滑，PTA供應(yīng)偏緊態(tài)勢延續(xù)。在減產(chǎn)、增產(chǎn)、再度減產(chǎn)過程中，PTA社會庫存于6月底下降到120萬噸的水平，可流通庫存甚至不足20萬噸。

PX供應(yīng)仍偏緊

如果說PTA工廠的減產(chǎn)引發(fā)了期價自6000元/噸到7000元/噸的反彈，那么當前的上漲行情則是由PX減產(chǎn)所致。亞洲地區(qū)煉廠在五六月份大規(guī)模檢修，PX的原料石腦油產(chǎn)量下滑，5月底日本地區(qū)的石腦油庫存下滑至2011年以來最低，6月略有回升，但仍遠低于五年均值。由于原料短缺，PX工廠的開工率也維持在低位，中國大陸地區(qū)開工率略有上升，從6月13日最低的63%升至75%，但全亞洲地區(qū)開工率僅從70%升至74%，PX供應(yīng)仍偏緊。

中長期方向仍向下

PTA價格雖然大幅反彈，但中長期方向仍向下。只有過剩產(chǎn)能真正去除，或者說需求開始跟上產(chǎn)能擴張節(jié)奏，PTA的熊市格局才會逆轉(zhuǎn)。而目前無論是已經(jīng)過剩的PTA行業(yè)，還是略微過剩的PX行業(yè)，都在持續(xù)擴產(chǎn)。如果出現(xiàn)新產(chǎn)能與舊產(chǎn)能爭奪市場份額，加大開工率，社會庫存就會開始累積，隨即價格就會下降。

我國2014年計劃投產(chǎn)的PX產(chǎn)能基本已經(jīng)投放完畢。亞洲地區(qū)日韓、新加坡的新PX產(chǎn)能大都在6—8月投放。SK和日本JX合資的100萬噸/年P(guān)X新裝置6月初投產(chǎn)，韓國SK Energy的130萬噸產(chǎn)能將于7月中旬開車，韓國samsung的100萬噸產(chǎn)能和新加坡巨榮芳烴旗下80萬噸產(chǎn)能計劃于8月左右投產(chǎn)。由于前期檢修的PX產(chǎn)能依舊處于停車態(tài)勢，我們預估8月PX供應(yīng)才會略微寬松，并出現(xiàn)庫存累積。

總之，目前PTA和PX均處于低位庫存階段，而只有當庫存逐步累積，或者庫存大幅增加的預期出現(xiàn)，PTA價格才會下滑。當前，PTA現(xiàn)貨價格持穩(wěn)于7500元/噸上方，PTA主流生產(chǎn)商的7月預報價也在7600元/噸以上，PTA期貨主力合約價格處于貼水狀態(tài)，說明做空的風險較大。如果PTA工廠開工率繼續(xù)保持低位，則期價仍有可能繼續(xù)上沖。