下一目標(biāo)在6700元/噸附近

連豆油1501合約自6月中旬開始反彈，在觸及7100元/噸之后大幅回落，昨日更是跳空低開，跌破前期低點(diǎn)。需求疲軟，大豆走弱是拖累期價下跌的主要原因。展望后市，我們認(rèn)為，美豆利多相對有限，受供大于求的格局壓制，豆油將維持弱勢格局。

短期缺乏利多

美國農(nóng)業(yè)部最新報告預(yù)計，截至2014年6月1日，美國大豆庫存為4.06億蒲式耳，遠(yuǎn)高于市場平均預(yù)測的3.82億蒲式耳。有兩個方面的原因?qū)е旅狸惗箮齑娓哂陬A(yù)期：一方面，前期的主要大豆進(jìn)口國進(jìn)口步伐開始放緩。截至6月19日當(dāng)周，美國大豆出口量為98200噸，較前一周下降49%，較四周均值下降42%。另一方面，美國早已開始向南美尋求貨源。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部稱，本年度美國將進(jìn)口約9000萬蒲式耳大豆，遠(yuǎn)高于2012/2013年度的進(jìn)口量3600萬蒲式耳。為了達(dá)到美國農(nóng)業(yè)部的進(jìn)口預(yù)測，6月到8月期間美國仍需要從南美進(jìn)口五到六船大豆。對于美豆庫存擔(dān)憂的緩解，使得資金對于近月合約的推漲熱情在短期內(nèi)難以延續(xù)。

與此同時，推升美豆遠(yuǎn)月合約的利多因素仍未出現(xiàn)。美國農(nóng)業(yè)部報告顯示，2014年美國大豆種植面積預(yù)計為8483.9萬英畝?；诿绹r(nóng)業(yè)部6月供需報告中45.3蒲式耳/英畝的單產(chǎn)預(yù)估，美國大豆產(chǎn)量有望觸及38億蒲式耳。新季大豆的生長情況將成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。最新一周的美國干旱監(jiān)測報告顯示，內(nèi)陸中心地區(qū)受益于近期陣雨，短期內(nèi)大豆種植區(qū)將免于異常干旱天氣的威脅。而根據(jù)NOAA在6月30日公布的監(jiān)測報告，目前仍處于厄爾尼諾中性狀態(tài)，即使后期極端天氣發(fā)生，主產(chǎn)區(qū)的降雨或有利于新季大豆的生長。

美陳豆供應(yīng)偏緊的狀態(tài)有所緩解，而新季大豆順利生長，后期供應(yīng)增加的預(yù)期對價格形成一定壓力。由于新季大豆成本大約在11—11.5美分/蒲式耳，就美豆11月合約來說，期價下跌空間受到限制，但若沒有不利天氣出現(xiàn)，期價即使反彈也會在12美分/蒲式耳附近遭遇強(qiáng)阻力。

供大于求，豆油弱勢未改

截至7月1日，國內(nèi)港口大豆庫存總量為704萬噸，但較去年同期的504萬噸增加200萬噸。根據(jù)天下糧倉的調(diào)查，6月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報到港總量636.23萬噸，7月份大豆到港量最新預(yù)估640噸，8月份和9月份的到港量有所降低，但也仍維持在400萬—500萬噸以上。由于前期大豆壓榨率一直保持較高水平，國內(nèi)豆油庫存目前積累到125萬噸以上。國內(nèi)豆油供應(yīng)充足。

需求方面，目前小包裝油備貨還沒有啟動，貿(mào)易商隨買隨用。而且隨著氣溫的升高，棕櫚油對豆油市場份額的搶占也會影響到豆油的需求。需求對豆油價格的提振有限。從豆油1501合約來看，7月1日，連豆油大幅下挫，期價跌破了前期低點(diǎn)6800元/噸一線的支撐。預(yù)計短期仍將繼續(xù)釋放做空情緒，下一目標(biāo)在6700元/噸附近。而從價差結(jié)構(gòu)來看，由于現(xiàn)貨市場疲軟，庫存需要消化，豆油仍將維持遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的格局。

豆粕現(xiàn)貨升水，油強(qiáng)粕弱仍需等待

國內(nèi)豆粕自6月初開始進(jìn)入調(diào)整態(tài)勢，飼料廠和經(jīng)銷商入市積極性減弱。油廠積累了一定的豆粕庫存，而消耗速度減慢也使飼料廠庫存使用天數(shù)有所增加。豆粕庫存的積累限制大豆壓榨開工率的提高，進(jìn)而減緩豆油庫存增加的速度。9月合約對應(yīng)的油粕比值在6月初到達(dá)1.75附近的低點(diǎn)以后，在豆粕大幅回落過程中出現(xiàn)反彈。由于豆粕9月目前仍然維持期貨貼水的格局，油廠挺粕心態(tài)仍然明顯，因此盡管部分買粕拋油的套利盤暫時解鎖，但供大于求導(dǎo)致豆油仍將維持相對被動的走勢，若不能走出獨(dú)立上漲行情，油粕比值難以出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。