6月中旬期指走出了較為流暢的反彈行情，但是進入6月下旬，盡管國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象越來越明顯，期指卻仍出現(xiàn)了一波連續(xù)下殺的三連陰走勢，上證綜指也再次逼近2000點整數(shù)關(guān)口。我們認為，IPO效應(yīng)以及房地產(chǎn)市場風(fēng)險對于經(jīng)濟企穩(wěn)的拖累成為目前制約期指上行空間的主要因素，期指短期或?qū)⒕S持震蕩筑底行情。當前以短線區(qū)間操作為宜，可背靠與滬綜指2000點相對應(yīng)的2080-2100點這一底部區(qū)域試多，但由于風(fēng)險因素制約上行空間，應(yīng)注意及時止盈離場。

經(jīng)濟低位企穩(wěn)，仍存風(fēng)險因素。一季度國內(nèi)經(jīng)濟增速下行使得4月份以來政府保增長政策不斷出臺，進入二季度后，“微刺激”政策初現(xiàn)成效，經(jīng)濟短期初現(xiàn)低位企穩(wěn)的跡象。最新公布的匯豐PMI指數(shù)為50.8，6個月以來首次升至榮枯線以上，并創(chuàng)下7個月新高。匯豐PMI的大幅回升最重要的原因來自于宏觀調(diào)控層面的利好政策，3月底4月初決定的棚戶區(qū)改造、鐵路建設(shè)和對小微企業(yè)優(yōu)惠的三項經(jīng)濟推進措施，刺激了中國經(jīng)濟。

與此同時，工業(yè)增長、消費市場與出口均出現(xiàn)不同程度的回暖。5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.8%，比4月份加快0.1個百分點。這和制造業(yè)PMI的回升，以及部分工業(yè)品價格的企穩(wěn)反彈相對一致。消費市場亦呈現(xiàn)低位企穩(wěn)的態(tài)勢，5月份社會消費品零售總額同比增長12.5%，比上月加快0.6個百分點，因為去年八項規(guī)定沖擊性影響的逐步消失，使今年餐飲消費增速普遍回升了1個百分點以上，商品零售增速也隨著經(jīng)濟企穩(wěn)出現(xiàn)反彈。同時，出口持續(xù)好轉(zhuǎn)成為拉動經(jīng)濟企穩(wěn)的主要動力。5月份我國出口增長7%，較4月提高6.1個百分點。隨著發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇腳步加快，外需改善在未來一段時間內(nèi)還將繼續(xù)成為中國經(jīng)濟增速回升的動力。

盡管以上數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)宏觀經(jīng)濟低位企穩(wěn)，但是觀察到固定資產(chǎn)投資增速的滑落，我們依然認為經(jīng)濟增速回升中存在風(fēng)險因素。2014年前五個月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長17.2%，增速比前四月回落0.1個百分點。分類觀察，基建投資較前期低點有所回升，增速仍處于偏高的水平，這有可能反映了政府保增長的影響?？紤]到基建去年較快的擴張基數(shù)、政府增長目標變化和債務(wù)約束，我們傾向于認為基建的高增長也許難以持續(xù)。

房地產(chǎn)投資下滑是今年以來固定資產(chǎn)投資回落的主要力量。2014年前五個月，房地產(chǎn)投資同比增長14.7%，較此前四個月的同比增長16.4%明顯回落，連續(xù)第四個月收窄。其中，關(guān)鍵分項指標如住宅投資增速和商品房銷售面積等幾乎全線回落。因此，房地產(chǎn)和基建的調(diào)整壓力使得固定資產(chǎn)投資在未來繼續(xù)回落的概率偏大，這也成為目前經(jīng)濟增長企穩(wěn)中的風(fēng)險因素。

整體流動性中性偏松，IPO效應(yīng)不容忽視。進入6月份，半年末臨近與IPO重啟對于資金面帶來雙重壓力，但是央行及時采用相應(yīng)貨幣政策安撫市場情緒。4月份以來的定向降準與定向再貸款等寬松貨幣政策釋放流動性已超過5500億元，相當于全面降準0.5個百分點以上。此外，央行通過公開市場操作已連續(xù)七周向市場釋放流動性。貨幣定向?qū)捤梢矊?dǎo)致了銀行間市場流動性較為充裕，去年這個時點的“錢荒”在今年半年末已不可能出現(xiàn)，市場整體流動性中性偏松。

期指筑底仍待時日。“微刺激”政策帶動的經(jīng)濟企穩(wěn)與整體中性偏松的流動性對于期指形成一定的提振，但是IPO效應(yīng)與房地產(chǎn)市場風(fēng)險，仍將在未來一段時間制約期指的上行空間。不過從2014年開年以來，我們可以看到滬綜指多次下探2000點后均出現(xiàn)不同程度的反彈，這說明在2000點整數(shù)關(guān)口政策護航意圖較為明顯。