在美國，ETF期權從廣義上講實際是ETP期權（options on Exchange Traded Products），也就是說該期權的標的不只是ETF基金，還囊括了跟蹤指數(shù)的信托份額。為滿足保守型投資者的實際需求，某些ETP期權也提供到期期限較長的期權合約，即所謂的長期股權預期證券，這使得投資者可以建立并維持長達3年的期權頭寸。

相較于以市場指數(shù)為標的的股指期權，ETP期權的合約規(guī)模較小，這使得投資者在運用ETP期權對沖風險時能夠更精確一些。不僅如此，股指期權的現(xiàn)金交割方式，使得投資者多運用其來對沖市場風險；而ETF期權可以實物交割，投資者不但可以用其來對沖風險，還可以用其來調整資產配置、提高收益。

首先，ETP期權實物交割賦予投資者買賣標的份額的另一渠道。ETP期權的實物交割模式，使得它與國內市場上現(xiàn)有的商品期貨類似，提供了現(xiàn)貨市場之外又一買賣ETP份額的渠道——期權市場。例如，買入看漲、買入看跌、賣出看漲和賣出看跌這四種耳熟能詳?shù)膯芜吰跈嗖僮鞑呗?，最終都可以歸結為通過買賣期權合約并行權或者被指定行權，從而達到買入或者賣出ETP份額的效果。其中買入看漲和賣出看跌實物交割的結果便是建立了ETP頭寸，賣出看漲和買入看跌實物交割的結果則是出清了所原本持有的ETP頭寸。

其次，運用頂部垂直組合（Top Vertical Combination）在期權頭寸被交割的過程中優(yōu)化“高拋低吸”的波段操作策略。證券市場在沒有趨勢性行情，即振蕩市時，投資者通常采取“高拋低吸”半倉股票、半倉現(xiàn)金的交易方式，賺取波動差價以進一步降低所持有頭寸的成本。

當將期權這一衍生工具加入后，“高拋低吸”操作策略的收益效果將得到強化。具體做法是：在既有ETP現(xiàn)貨頭寸，又有現(xiàn)金的情況下，同時賣出到期日相同的虛值看漲期權和虛值看跌期權。在這樣的資產組合中，看漲和看跌期權構成的頭寸就是通常所說的頂部垂直組合，也叫賣出勒式策略（Sale of a Strangle）。純粹頂部垂直組合策略的到期損益是收益有限、風險無限，如上圖所示。但是，在持有ETP現(xiàn)貨和現(xiàn)金的情況下，這個資產組合就相當于同時賣出了有標的現(xiàn)貨備兌的虛值看漲期權和有資金保護的虛值看跌期權。這樣，看漲和看跌期權的行權價將標的ETP未來可能的價格分成了三個區(qū)間：

ETP市價>虛值看漲期權行權價，這時看漲期權由原來的虛值變?yōu)楝F(xiàn)在的實值，投資者作為看漲期權的義務方可能會被指定行權，從而以看漲期權的行權價賣出相應所持有的ETP份額；看跌期權的虛值程度加深，不會被行權。所以，投資者“高拋”操作的實際賣出價格應為虛值看漲期權的行權價+賣出看漲看跌期權總權利金所得。

ETP市價<虛值看跌期權行權價，這時看跌期權由原來的虛值變?yōu)楝F(xiàn)在的實值，投資者作為看跌期權的義務方可能會被指定行權，從而以看跌期權的行權價買入相應的ETP份額；看漲期權的虛值程度加深，不會被行權。所以，投資者“低吸”操作的實際買入價格應為虛值看跌期權的行權價-賣出看漲看跌期權總權利金所得。

虛值看跌期權行權價≤ETP市價≤虛值看漲期權行權價，這時看漲、看跌期權仍舊為虛值（或平值），均不會被指定行權，所以當初賣出虛值看漲、看跌期權的總權利金所得作為整個資產組合的現(xiàn)金流入，能夠降低ETP頭寸的持有成本。

因此，無論將來會發(fā)生哪種情形，頂部垂直組合使投資者能夠以更高的價格賣、以更低的價格買或者是獲得額外現(xiàn)金流入，提高了整個資產組合的收益水平。

再次，通過賣出看跌期權，被交割時可以降低建倉成本。我們知道在現(xiàn)貨市場建倉時，使用低于市價的限價單需要等待成交。這個等待的過程也許相當漫長，甚至當標的一路上揚時就白白喪失了成交的機會。通過賣出看跌期權，用獲得的權利金來抵補部分建倉成本不失為一個更好的選擇。

當看跌期權被執(zhí)行（標的ETP價格低于行權價）時，投資者的建倉成本為看跌期權的行權價扣除賣出看跌期權的權利金；而當看跌期權不被執(zhí)行（標的ETP的價格高于等于行權價）時，投資者并沒有什么實質性的損失，只是喪失了標的上漲的一個獲利機會而已，但卻有實實在在的權利金流入作為補償。

值得一提的是，如果選擇賣出的看跌期權為虛值，投資者被指定行權時的建倉成本實際是在標的價格出現(xiàn)回調時進行的，該價格對投資者更有利；而如果選擇賣出的看跌期權為實值，投資者的建倉成本也可能低于標的當下的價格水平。巴菲特早在1993年就運用這個方式買入了500萬股可口可樂股票，事后證明，巴菲特的這一舉措為伯克希爾公司贏得了利潤。

最后，在某些情況下，運用期權修補策略（Repair Strategy）可以降低所持有標的現(xiàn)貨頭寸的盈虧平衡點（成本價）。當投資者在現(xiàn)貨市場建倉完畢后，市場出現(xiàn)了下跌，這樣投資者的資金賬戶里就出現(xiàn)了浮虧。那么，這時投資者是什么也不做靜等回本呢，還是在低位補倉等到標的反彈到前期下跌幅度的一半時就能回本呢？似乎后一種做法看上去更積極一些，但是補倉需要新的資金投入，而且當現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌時，投資者又將遭受補倉頭寸的虧損。如果采用ETP期權修補策略，就可以做到用很小的資金甚至零成本完成補倉，從而降低浮虧現(xiàn)貨頭寸的成本價。

期權修補策略的具體實施歸結起來有以下兩個要點需要注意：

一是買入和賣出的看漲期權應當具有相同的到期日，選擇買入的那一份看漲期權行權價應等于標的下跌后的現(xiàn)價；選擇賣出的那兩份看漲期權的行權價應為最初標的建倉的成本價與下跌后價格的平均數(shù)。

二是期權修補策略并不是對所有虧損的現(xiàn)貨頭寸都是有效的，僅對于浮虧小于20%的頭寸有效，而對于浮虧較大的頭寸則回天乏術。因為當浮虧已經很大時，賣出的那兩份看漲期權已經處于深度虛值狀態(tài)，賣得的權利金將很少，不能夠完全覆蓋所要買入的那份平值看漲期權所需花費的權利金。